查看原文
其他

赵伟:本轮疫情影响,有何不同?

The following article is from 赵伟宏观探索 Author 赵伟团队


来源:赵伟宏观探索
作者:赵伟、杨飞、马洁莹 (赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

3月以来,疫情加速蔓延,加剧市场对经济的担忧。疫情演绎、宏微观环境的不同,或使得本轮疫情的影响和政策应对不完全类似以往。本文梳理,可供参考。


本轮疫情,与此前有何不同?传播快、无症状多、涉及地区广,防控难度大


病毒传播更快、无症状感染者多等,导致本轮疫情累计感染人数创新高、涉及地区广。2月中下旬以来,全国多个地区陆续出现新一轮新冠疫情,截至4月3日,全国累计感染人数超12万人、已超过2020年初的疫情。不同于当时,本轮疫情无症状感染者居多、约占全部感染人数的三分之二,叠加奥密克戎变异毒株传染性大幅增强,使得疫情快速扩散,全国31个省市有29个出现新的感染者。


防控难度明显加大,各地多加强核酸排查、人流管控等,来加快实现“动态清零”。为应对疫情,不少地区采取全员核酸,以快速切断传播链条;根据公开数据不完全统计,近30个地级市全员核酸、涉及人口超2亿人。部分感染人数上升较快的地区加强人流管控,个别城市采取临时“封城”措施。变异毒株传播特性等,决定了本轮疫情演绎和防控或不同于过往几轮,后续变化仍需紧密跟踪。


当前宏微观环境,与此前有何不同?政策空间收窄,房企、小企业等更脆弱


当前政策应对更加成熟,但操作空间不如2020年疫情初期、货币政策和地方财政尤为明显。2020年初,面对未知的疫情、不确定的经济冲击,当局果断采取强有力的“刺激”政策,快速降息、大幅扩张财政赤字等;积累一定经验后,当前政策调控更加灵活精准、但总体空间有所收窄。例如,当前政策利率、准备金率已处于历史低位,还面临资本流出等掣肘;地方债务、土地财政等压力加大。


出口和地产经济两大“引擎”回落加大总量经济压力,房企、中小企业等报表更加脆弱、抗风险能力下降。伴随全球贸易收缩、替代效应减弱等,出口已开始放缓、回落压力或逐步加大;而地产景气大幅下降,投资拖累显著。微观主体报表健康程度大不如从前,例如,房企面临的现金流压制明显增强;前期疫情反复叠加原材料成本持续抬升等拖累,导致中小企业更加脆弱、抗风险能力明显下降。


疫情和环境变化,对经济影响有何不同?结构性压力凸显,总量影响需观察


疫情反复对经济的影响已在逐步显现,总量经济压力上升的同时,微观主体的债务风险、就业压力等也趋于加大。疫情对物流等影响显现,3月全国整车货运流量指数同比下降2.6%,上海和吉林降幅更大、分别下降6.8%和42.3%,进而拖累生产、消费等。商品房销售推迟、30大中城销售3月同比下降近50%,加大房企资金压力;中小企业经营困难加大就业压力,年轻人失业率创同期新高。


疫情和宏微观环境不同,决定了疫情影响分析不能简单套用2020年情景,后续变化仍需紧密跟踪。尽管疫情防控趋于成熟,变异病毒加大疫情演绎的不确定性,使得本轮疫情持续的时间可能长于以往,带来的经济影响不能低估。同时,上海等商业发达地区疫情严峻,带来的经济外溢影响或相对较大。疫情反复和“三重压力”下,政策“稳”的决心非常强,稳增长已逐步转向“第二步”走。


风险提示:疫情持续时间超预期,政策效果不及预期。


报告正文


一、本轮疫情,与此前疫情有何不同?


病毒传播更快、无症状感染者多等,导致本轮疫情累计感染人数创新高、涉及地区广。2月中下旬以来,全国多个地区陆续出现新一轮新冠疫情,截至4月3日,全国累计感染人数超12万人、已超过2020年初的疫情。不同于当时,本轮疫情无症状感染者居多、约占全部感染人数的三分之二,叠加奥密克戎变异毒株传染性大幅增强,使得疫情快速扩散,全国31个省市有29个出现新的感染者,上海、吉林、山东等省市感染人数较多。

防控难度明显加大,各地多加强核酸排查、人流管控等,来加快实现“动态清零”。为应对疫情,不少地区采取全员核酸,以快速切断传播链条;根据公开数据不完全统计,近30个地级市全员核酸、涉及人口超2亿人。部分感染人数上升较快的地区加强人流管控,个别城市采取临时“封城”措施,带来局部地区人流、物流的显著下降,上海地铁客运量降至近年来同期新低。

变异毒株传播特性等,决定了本轮疫情演绎和防控或不同于过往几轮,后续变化仍需紧密跟踪。伴随毒株的多轮变异,病毒传染性明显增强、原型株的R0值仅在2-3.2之间,奥密克戎BA.2亚变体已攀升至9.5。随着毒株传染性增强,实现“动态清零”的难度明显加大,疫情持续时间的不确定性上升,并不能完全按照以往防控经验和疫情演化路径推演本轮疫情演绎。


二问:当前宏微观环境,与此前疫情阶段有何不同?


当前政策应对更加成熟,但操作空间不如2020年疫情初期、货币政策和地方财政尤为明显。2020年初,面对未知的疫情、不确定的经济冲击,当局果断采取强有力的“刺激”政策,快速降息、大幅扩张财政赤字等;积累一定经验后,当前政策调控更加灵活精准、但总体空间有所收窄。例如,当前政策利率、准备金率已处于历史低位,还面临资本流出、海外货币政策正常化等掣肘;杠杆抬升、地产景气下滑下,地方债务、土地财政等压力明显加大。

不同于2020年,当前出口和地产经济两大“引擎”面临较大回落压力,加大总量经济压力。2020年,疫情影响下地产一度明显回落,随后快速修复,全年地产投资增速达8%;相较之下,今年地产压力明显加大,新开工和销售低迷对地产投资形成明显拖累。2020年经济的另一重要引擎,出口今年也面临回落压力,可能受到全球需求收缩和替代效应衰减的拖累。


地产景气远不如2020年,房企面临的现金流压制明显增强。地产低迷,不只是对宏观经济的影响,对微观层面的冲击也不容忽视,尤其在经历了去年下半年融资和销售收缩后,房企现金流压制明显增强,部分上市房企筹资和经营性现金流均弱于2020年。而债务违约的增多、机构行为的谨慎等,进一步加剧了房企债务“螺旋式”收缩压力。

前期疫情反复叠加原材料成本等拖累,导致中小企业更加脆弱、抗风险能力不如疫情初期。去过两年疫情反复下,线下接触式消费相关行业反复受到干扰,使得企业经营状况大不如2020年疫情初期,抗风险能力明显下降。而原材料成本的持续抬升下,中下游企业利润受到形成明显挤压,下游企业还受到需求收缩的压制。疫情反复和原材料成本等影响下,小型企业景气去年下半年以来大幅回落,今年明显弱于2020年疫情前后的情况。




三问:疫情和环境变化,对经济的影响有何不同?


疫情反复对经济的影响已在逐步显现,总量经济压力上升的同时,微观主体的债务风险、就业压力等也趋于加大。疫情对物流等影响显现,3月全国整车货运流量指数同比下降2.6%,上海和吉林降幅更大、分别下降6.8%和42.3%,进而拖累生产、消费等。商品房销售推迟、30大中城销售3月同比下降近50%,加大房企资金压力;经营活动暂停等,导致中小企业生存更加困难、加大就业压力,同时新增大学毕业生创新高、导致结构性就业压力更加凸显,2月16-24岁失业率远高于2020年初。

尽管疫情防控趋于成熟,变异病毒加大疫情演绎的不确定性,带来的影响仍需紧密跟踪。如果从2月19日算起,本轮疫情已经持续约1个半月,确诊人数拐点出现明显滞后于2020年初,或意味着本轮疫情持续的时间可能长于以往。尽管前期经历了较大疫情冲击的地区,在本轮疫情防控中表现较好,经济活动受到的干扰相对较小;但上海等商业发达地区疫情严峻,带来的经济外溢影响或相对较大,不仅影响当地经济,还可能影响全国产业链、出口等。

疫情和宏微观环境等变化,决定了本轮政策“稳”的决心非常强、“稳”的思路更加多维度,稳增长已转向“第二步”走。疫情反复和“三重压力”下,政策“稳”的决心非常强,加强疫情“防控”,保市场主体等措施陆续出台;基建投资等长短兼顾,靠前释放需求的同时,推动产业转型升级。稳增长的紧迫性也明显提升,已经逐步从第一步募资增多,转向第二步项目开工、需求释放。伴随疫情影响逐步消退、稳增长效果显现,“经济底”或在1季度前后出现,经济或在2季度环比显著改善、3季度同比显著改善。



经过研究,我们发现:


(1)病毒传播更快、无症状感染者多等,导致本轮疫情累计感染人数创新高、涉及地区广。防控难度明显加大,各地多加强核酸排查、人流管控等,来加快实现“动态清零”。变异毒株传播特性等,决定了本轮疫情演绎和防控或不同于过往几轮,后续变化仍需紧密跟踪。


(2)当前政策应对更加成熟,但操作空间不如2020年疫情初期、货币政策和地方财政尤为明显。出口和地产经济两大“引擎”回落加大总量经济压力,房企、中小企业等报表更加脆弱、抗风险能力下降。


(3)疫情反复对经济的影响已在逐步显现,总量经济压力上升的同时,微观主体的债务风险、就业压力等也趋于加大。但疫情和环境变化,决定了疫情影响分析不能简单套用2020年情景。


(4)疫情反复和“三重压力”下,本轮政策“稳”的决心非常强、“稳”的思路更加多维度,稳增长已逐步转向“第二步”走。伴随疫情影响逐步消退、稳增长效果显现,“经济底”或在1季度前后出现。


风险提示:

1、疫情持续时间超预期。

2、政策效果不及预期。

——————


赵伟:棚改“2.0”时代

赵伟:美债期限利差倒挂,指向衰退?这次或不一样

赵伟 | 美国经济:过热、滞胀,还是衰退?

赵伟:人民币贬值,需要担心吗?

赵伟:专项债稳增长,今年有何新变化?

赵伟:加息“长征”的第一步

赵伟:欧洲能源之殇

赵伟:金价上涨,还有多大空间?

赵伟:俄乌危机下,美联储会否放缓加息?

赵伟:景气超预期改善,“经济底”在即

赵伟:飞奔的油价,全球通胀的“灰犀牛”?


合作、版权请联系华老师:13641705556

您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存