【佳作分享】中国股票市场最后一小时动量效应（含新春有奖问答获奖名单）
点击蓝字 关注我们
什么是“T+1”交易规则？
“T+1"交易规则是中国股市独特的规则之一，是指当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出。同时，对资金仍然实行“T+0”，即当日回笼的资金马上可以使用。这样做是为了保证股票市场的稳定，防止过度投机。
这种交易模式在带来稳定的同时，是否会对市场产生异常影响呢？
关于这个问题，并非三言两语可以说清楚的，读完下面这篇文献，你会更了解这个问题！
编者按
作为世界第二大经济体，中国在过去30年里与全球经济实现了实质性的融合。相比之下，由于严格的资本监管，中国股市与美国和其他发达经济体的股市有很大不同。从这个意义上说，尽管有合格的外国机构投资者和合格的国内机构投资者项目，外国（国内）投资者在中国（国外）股市的投资机会非常少。此外，根据2018年上海证券交易所统计年鉴，散户投资者占交易量的82%。尽管图1显示了每半小时的平均交易量呈U形，这与美国股市相似，但各时间段的平均日内波动率也非常相似。研究结果还证明，散户投资者提供了大部分流动性，这是美国和中国之间的主要区别。
除此之外，其在中国股市交易规则的独特性，包括卖空约束、“T+1交易规则”和每日波动限制，深刻影响了投资者的交易行为。特别是，“T+1交易规则”禁止投资者在同一天买卖股票。因此，最好的流动性策略是在今天收盘时买入，在第二天开盘时卖出，这是盘中成交量呈现U型格局的主要原因。此外，“T+1交易规则”旨在禁止20世纪90年代初发生的过度投机交易，当时“T+1交易规则”生效。正如当局所说，“T+1交易规则”保护散户投资者的利益。正如郭等人（2012）的理论和实证分析所证明的那样，当趋势追逐占主导地位时，这种监管制度降低了价格波动和总交易量，并提高了趋势追逐者的福利。这也解释了日内波动的相似性。因此，中国股市的具体交易规则使得投资者在股市交易日结束时更有动力买入，在随后的交易日开始时卖出。
本次介绍的文章是发表在CFRI上的Last hour momentum in theChinese stock market，文章研究 了“T+1”交易模式是否会在日内动量方面带来显著的市场异常。
文章介绍
本项研究通过研究沪深300指数的高频数据，并将每天的交易时间按照半个小时为频度，分为八个时间段，发现了第六（第七）个半小时的收益率预测未来半小时的收益率。本文将这种现象定义为最后一小时动量效应，并通过沪深300指数ETF制定了年化超额回报率为 9.673%的交易策略。此外，该策略在波动性较强的交易日，高交易量的交易日、买卖盘差额大的交易日以及无宏观经济信息公布的交易日表现更为强劲。噪音交易、后期信息交易、罕见再平衡以及处置效应可能是造成这种现象的原因。
作者简介
深圳大学副教授，正研究员，从日本神户大学取得经济学博士，获得特许金融分析师（CFA）、国际投资分析师（CIIA）以及中国法律职业资格（A证），深圳市海外高层次人才“孔雀计划”、文澜青年学者、担任国家自然科学基金管理科学学部通讯评审，以及30多本学术期刊审稿人，主并参与多项项国家自然科学基金项目以及教育部人文社科项目，根据Research Papers in Economics (RePEc) 世界经济学家近十年排名已进入世界前10%。
文章原文
Last hour momentum in theChinese stock market
Abstract
Purpose – To capture the last hour momentum over the intraday session, the authors develop a tradingstrategy for the exchange-traded fund (ETF) that is effective because of the Tþ0 trading rule. This strategygenerates annualized excess return of 9.673%.
Design/methodology/approach – In this study, the authors identify a last hour momentum pattern in whichthe sixth (seventh) half-hour return predicts the next half-hour return by employing high frequency 2012–2017data from the China Securities Index (CSI) 300 and its ETF.
Findings – Overall, both the predictability and the trading strategy are statistically and economicallysignificant. In addition, the strategy performs more strongly on high volatility days, high trading volume days,high order-imbalance days and days without economic news releases than on other days.
Originality/value – Noise trading, late-information trading, infrequent rebalancing and disposition effectsfrom retail investors may account for this phenomenon.
Keywords Last hour momentum, Intraday prediction, Chinese stock market, Exchange-traded fund,Information trading
一键引用
Citation
Yang, L. (2022), "Last hour momentum in the Chinese stock market", China Finance Review International, Vol. 12 No. 1, pp. 69-100. https://doi.org/10.1108/CFRI-06-2021-0106
获取全文
相关阅读
CFRI期刊学者群持续招募中，长按二维码，添加小助手微信，备注您的【姓名+单位+研究领域】入群，期待您的加入！
新春有奖问答获奖名单
| 一等奖 | Pengfei Dai |
| 二等奖 | Ma Xiao |
| 二等奖 | Changqing Lu |
| 三等奖 | Ran Zhang |
| 三等奖 | Chuanhai Zhang |
| 三等奖 | Haixia Zhang |
| 幸运奖 | Shumeng Liu |
| 幸运奖 | Donglian Ma |
| 幸运奖 | Hanhui Wang |
| 幸运奖 | Victor Zhu |
| 幸运奖 | Tao Huang |
请获奖的幸运读者在3月5日前后台留言联系方式