【招商食品周观点】基本面为舵，估值为锚，继续分享行业高景气度

本周继续关注节后反馈，从基本面跟踪结果来看，白酒未出现逆转，乳业表现更好，指标反馈强化信心。我们认为，18年板块预期收益率降低，个股表现分化，投资需把握确定性、安全边际两个关键点，优选一线品种，精选超预期个股。附最新渠道及公司跟踪、春糖邀请、年报预览更新，推荐阅读。

报告摘要

渠道调研周周鲜：白酒节后基本面依然强劲，乳业渠道库存超市场预期。茅台：节后批价仍然有所失真，各地报批价1580-1680，仍高于1499元，但一批市场交易额明显减少。2月份货陆续到位，专卖店3月2日后调回1499元价格出售，动销情况依然不错。五粮液：批价继续稳定在810元，与节前保持持平。经销商反馈库存水平合理。伊利：草根调研，北京市场金典新鲜度15天以内，华东、华南等地节后库存创近几年来新低，高端产品基本原价销售无促销折扣。

整体判断及投资策略：1）基本面跟踪上，节后需求依然旺盛，指标反馈强化信心。从春节前后反馈来看，白酒基本面并未出现逆转，乳业表现更好。放长时间看，大众消费支撑板块景气度持续更久。2）行情预判上，预期收益率降低、行情波动性加大，基本面成长带来市值坚实空间。3）选股思维上，重视个股分化。4）投资策略：以基本面为舵，以估值为锚，在确定性与安全边际下，继续分享行业高景气度。在预期收益率降低、波动性加大的两大背景下，18年需要把握确定性和安全边际两个关键点，优选一线品种，精选超预期个股，以估值为锚，以基本面为舵，继续分享行业持续的高景气度。再次推荐节前报告《预期重回低估，再现买入良机》，内含全年板块投资策略思考。

投资组合：当前继续加大配置一线白酒（茅台、五粮液、老窖），精选加速增长、估值合理的次高端及中档白酒（汾酒、水井坊、洋河、古井）。在春节食品旺销不断被验证背景下，行业正循环加速，继续强力买入乳业龙头（伊利、蒙牛），其他子行业如肉制品、休闲食品等，18年也尽显消费复苏的传导，在同比低基数背景下，一季报报表有望超预期靓丽，推荐调味品及食品龙头（中炬高新、海天味业、双汇发展）。

个股调研跟踪：1）山西汾酒：青花瓷高增长持续发力，期待华润提升经营，释放更大增长空间。2）洋河股份：非经常项目拖累年报，18年加速增长判断不改。3）伊利股份：关注高频数据，更应关注行业逻辑，乳业大周期逻辑持续验证。4）双汇肉制品销量开局良好，休闲零食春节热销，关注食品Q1低基数标的。

附春季糖酒会邀请及年报预览更新，推荐阅读。

风险提示：淡季需求回落

报告正文

序：2018年春节糖酒会（成都）调研邀请

一年一度的春季糖酒会于3月22-24号在成都展开（投资者推荐参加时间在19-22号）。期间上市公司和经销商齐聚成都，业内大咖将为市场走向指点迷津，欢迎参加！

主要活动：微酒、酒业家、糖酒快讯等组织业内大咖和酒企负责人论坛交流；上市公司经销商大会和投资者交流；组织经销商和专家的投资者交流。

推荐参加时间：3月18或19号飞往成都，3月22号返回。住宿房间紧张请提前预定。

渠道调研周周鲜

茅台：节后批价仍然有所失真，各地报批价1580-1680的情况都存在，仍高于1499元，但一批市场交易额明显减少。2月份货陆续到位，专卖店3月2日后调回1499元价格出售，动销情况依然不错。

五粮液：批价继续稳定在810元，与节前保持持平。经销商反馈库存水平合理。

伊利：草根调研，北京市场金典新鲜度15天以内，华东、华南等地节后库存创近几年来新低，高端产品基本原价销售无促销折扣。

结论：白酒节后基本面依然强劲，乳业渠道库存超市场预期。

整体判断及投资策略

基本面跟踪上，节后需求依然旺盛，指标反馈强化信心。从春节及节后近期反馈情况来看，市场担心的几个问题——价格、库存、动销几个指标来看，白酒基本面并未出现逆转， 35 41903 35 14988 0 0 2849 0 0:00:14 0:00:05 0:00:09 2953业表现更好。放长时间来看，大众消费支撑板块景气度持续更久。

行情预判上，预期收益率降低、行情波动性加大，基本面成长带来市值坚实空间。估值合理导致预期收益率降低，配置不低导致行情波动性加大。但基本面持续向好，行业仍然在创造增量EPS，业绩增长带来市值增长空间。

选股思维上，重视个股分化。品牌消费升级背景下，消费者对品牌重视度更高，一线品牌的市占率提升更快，品牌间的分化日趋明显，选股能力愈发凸显。

投资策略：以基本面为舵，以估值为锚，在确定性与安全边际下，继续分享行业高景气度。在预期收益率降低、波动性加大的两大背景下，18年需要把握确定性和安全边际两个关键点，优选一线品种，精选超预期个股，以估值为锚，以基本面为舵，继续分享行业持续的高景气度。

再次推荐节前报告《预期重回低估，再现买入良机》，内含全年板块投资策略思考。

投资组合

投资组合：当前继续加大配置一线白酒（茅台、五粮液、老窖），精选加速增长、估值合理的次高端及中档白酒（汾酒、水井坊、洋河、古井）。在春节食品旺销不断被验证背景下，行业正循环加速，继续强力买入乳业龙头（伊利、蒙牛），其他子行业如肉制品、休闲食品等，18年也尽显消费复苏的传导，在同比低基数背景下，一季报报表有望超预期靓丽，推荐调味品及食品龙头（中炬高新、海天味业、双汇发展）。

风险提示：淡季需求回落

个股调研跟踪

山西汾酒：青花瓷高增长持续发力，期待华润提升经营，释放更大增长空间。本周汾酒投资者交流，进一步验证我们春节前的点评报告观点，公司继续保持良好态势：节前青花继续保持高增长，在主要市场占比提升；腰部产品继续发力，玻汾稳定增长；去年Q1为管理层军令状首季，发货量较高，基数并不算低，整体增速预计仍能达到40%以上，且去年同期渠道库存较高，当前社会库存恢复良性，终端价格稳步提升。内部激励改善和市场环境好转带来核心市场根基进一步夯实，京津冀、鲁豫板块渠道深耕，全部可控终端数量18年目标达到30万个。展望2019年及更长发展空间，我们认为，华润获得11.45%股权只是集团改制的一步，在公司管理层业绩承诺下，中层和销售人员进行市场化激励，未来管理层股权激励值得期待，将汾酒由短期压力推动增长转化为系统化持续增长，期待华润入股后提升汾酒经营及营销，释放更大增长空间。维持春节前发布报告中的判断，改革红利持续释放，增长的空间可看更远，18-19年15.96亿和22.10亿利润，给予19年30倍，对应一年目标市值660亿。

洋河股份：非经常项目拖累年报，18年加速增长判断不改。公司披露年报快报，17年四季度收入业绩增速为14.94%、2.83%，略低前期市场15%、20%的预期。我们分析如下：第一，收入符合我们预测，业绩低于市场预期，系公司缴纳当期消费税，并补缴5-6月份财报期消费税所致，如按照合理水平缴纳，预计Q4利润增速仍然快于收入15%的增速。第二、公司一般10月底关账，由于前三季度任务完成较好，四季度发货量节奏较慢，经销商打款较为踊跃，通过负债可看出公司四季度预收账款仍有明显增加，渠道备货积极。第三、从收入增速及经销商打款进度来看，公司逐步改善的趋势没有改变，近期春节反馈亦能验证，发货量加速，基本面趋势及投资逻辑未破坏。展望2018年，公司虽仍受到消费税影响，但结构升级和费用率降低完全可覆盖，拉长全年来看，消费税影响已较小，继续维持公司18年收入业绩20%的增速预测。

伊利股份：关注高频数据，更应关注行业逻辑，乳业大周期逻辑持续验证。近期我们与投资者交流反馈，市场对渠道短频数据的获取和跟踪更加密切，但解读也往往有一定偏差，也造成市场预期明显波动，我们认为这是本周股价波动的主要原因。实际上，我们本周继续走访华东华南等市场终端，伊利核心产品明显强势，且新鲜度较高，其背后实为渠道正处于良性循环加速状态中，进一步验证我们春节跟踪报告观点。在此背景下，伊利18Q1收入业绩值得期待。我们更建议投资者站在更高视角，放大格局把握乳业新周期大机会，下线市场与城市化续力乳业市场持续扩容，而龙头乳企全面优势尽显，市占率加速提升趋势已经非常明显，乳业2-3年大周期机会正加速展开，建议再次阅读我们深度报告《中国乳业的下一个十年：从研究框架到投资实务》。本周股价回调，实为打开更大空间，目标价坚定看40元，建议继续加买，稳赚确定性空间。

双汇肉制品销量开局良好，休闲零食春节热销，关注食品Q1低基数标的。肉制品板块龙头双汇自去年底新总经理上任以来，改革规划进一步清晰推进。草根调研反馈，双汇肉制品业务春节销量增速达到两位数，在低基数背景下，我们预计肉制品业务Q1整体销量可达高个位数；而屠宰业务持续放量，抵消猪价下跌影响，且利润率在猪价下行周期将明显受益。休闲食品方面，我们跟踪洽洽春节销售情况，在17Q1低基数背景下，春节期间由蓝袋及每日坚果等产品带动，我们预计18Q1收入增速有望达20%以上，继续跟踪。

年报预览更新

根据最新的业绩快报以及调研反馈，对2017年白酒及大众品板块业绩预览进行更新：

本周行业资讯

（一）白酒

行业资讯更新：

1）日前，洛阳市人民政府发布了《洛阳市促进杜康转型升级行动计划（2018-2020年）》，未来将从“总体要求”“重点任务”“保障措施”等方面，加大推进洛阳杜康控股有限公司结构调整和转型升级。据悉，这是河南省地方政府出台的第5份有关推进河南地产酒转型升级的行动文件，预示着2018年豫酒振兴的步伐再次加快。（河南日报）

2）安徽省食药监局公布2018年第9期食品安全监督抽检信息，在抽检的112批次食品样品中有4批次不合格，不合格样品全部为酒类，这些产品已被责令下架、召回。4批次不合格酒类，分别是宣丰枸杞五年金花雕、寿县玉兰春酒业有限公司生产的洞藏十六年酒、宣城市世纪宣酒业有限公司生产的世纪宣酒、宣湖酒。（市场星报）

【贵州茅台】2月26日，由茅台集团发起、19家贵州白酒企业参与的贵州白酒企业发展圆桌会议召开。集团董事长袁仁国在会上表示，白酒行业已经进入了新的增长周期，呈现出“五个更佳”趋势，即行业回暖更加明朗；生产集中度更加提升；提价增利趋势更加明显；品牌营销更加风行及白酒企业探索新零售更加快速。袁仁国称，经初步估算，未来五年内，白酒行业市场规模将达万亿级。（每日经济新闻）

【洋河股份】高管减持套现超4000万，日前股价领跌行业。洋河股份对四季度营收增长放缓和利润增速较低给出的官方解释为，一是春节时间差，今年春节在2018年2月份，去年则是在2017年1月份；二是大部分办事处和分公司提前完成任务，导致四季度开票动力不足，表现在2017年底预收账款比2016年底的数额还多。（国际金融报）

上市公司公告：

【顺鑫农业】公司控股股东顺鑫控股计划在未来6个月内增持不低于公司总股本1%的股份，不超过公司总股本2%的股份。

【洋河股份】公司发布17年业绩快报，营收同比增长15.05%，营业利润同比增长13.85%，利润总额同比增长13.50%，净利润同比增长13.23%。

【舍得酒业】公司临时股东大会审议通过《关于延长公司非公开发行股票股东大会决议有效期的议案》及《关于提请股东大会延长授权董事会办理本次非公开发行股票相关事宜有效期的议案》。

【皇氏集团】公司发布17年业绩快报，营收同比下降2.84%，营业利润同比下降33.17%，净利润同比下降19.82%。

【山西汾酒】公司临时股东大会审议通过关于公司向华创鑫睿（香港）有限公司协议转让山西汾酒部分股份的议案。

【口子窖】公司股东刘安省将约1,799万股（占公司总股本3.00%）股份解除质押。

【迎驾贡酒】公司发布关于董事会秘书兼财务负责人辞职及聘任新任董事会秘书、财务负责人的公告。

【皇氏集团】公司2018年度第一期中期票据发行完成。

【洋河股份】公司副总裁郑步军计划自2017年11月10日起15个交易日后6个月内减持公司股份不超过3万股，截至2018年2月28日，减持计划时间已过半，其已累计减持公司股份1.14万股。

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）3月1日，重庆出入境检验检疫局发布消息称，2017年全年，重庆共进口婴幼儿配方乳粉重量达2113吨，货值达1.13亿元人民币，占重庆口岸全年进口食品农产品总额的1/8，同比分别增长了188%、134%、126%和54%。据介绍，为了让市民购买到优质的婴幼儿配方乳粉，重庆出入境检验检疫局也对进口婴幼儿配方乳粉开展了专项监督抽检，对抽取的82货物批的2374项指标进行了实验室检测，均符合我国进口食品安全标准。（中国食品安全报）

2）日前，深圳盐田口岸首批获得国家配方注册证书的进口婴幼儿乳粉顺利通关，该批来自爱尔兰的婴幼儿配方乳粉，共计21.1吨。盐田口岸是进口婴幼儿配方乳粉货值最大的口岸之一，根据质检总局要求，该局在严格把关的前提下，充分运用合格评定程序，科学简化检验检疫流程，口岸通关效率大大提高。（中国食品安全报）

【辉山乳业】2018年2月菲仕兰已完成了对辉山乳业合资公司的全资收购，这也意味着双方持续了3年多的“婚姻”正式结束。而与合作之初菲仕兰付出的7亿元人民币，外加3000万美元的股权相比，这一次菲仕兰只付出了200万美元就终结了关系。（第一财经日报）

【贝因美】经历了多次业绩变脸后，贝因美最终交出成绩单。2月27日晚，贝因美发布2017年度业绩快报披露，贝因美2017年亏损惨重，营收26.47亿元，同比下降4.26%；归属于上市公司股东的净利润为-9.6亿元，同比下降23.44%。这意味着贝因美最终难逃被“ST”的命运。2016年，贝因美就亏损7.81亿元，去年以来尽管公司多次出售物业、资产，但仍然亏损超过9亿元。（21世纪经济报道）

 上市公司公告：

【科迪乳业】公司正在筹划重大资产重组事项，公司股票自2018年2月27日（周二）开市起停牌

【科迪乳业】公司发布17年业绩快报，营收同比增长53.92%，营业利润同比增长41.85%，利润总额同比增长28.55%，净利润同比增长43.61%。

【燕塘乳业】公司发布17年业绩快报，营收同比增长12.40%，营业利润同比增长13.25%，利润总额同比增长9.07%，净利润同比增长13.29%。

【庄园牧场】公司发布17年业绩快报，营收同比下降5.62%，营业利润同比下降2.59%，净利润同比下降9.96%。

【贝因美】公司发布17年业绩快报，营收同比下降4.26%，利润总额同比下降52.57%，净利润同比下降23.44%。

【三元股份】公司临时股东大会审议通过《关于向艾莱发喜新西兰食品有限公司提供担保的议案》。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）广东高明出入境检验辖区拥有中国最大的调味品生产基地，产品远销海内外。，新年伊始，该局辖区首月出口各类调味品44批，金额超700万元，同比分别增长了159%和103%。上述出口产品包括酱油、豆瓣酱、蚝油、鸡精等，主要出口至韩国、瑞典、法国、意大利、美国等诸多国家。（中国新闻网）

2）继银鹭之后，厦门又一家著名本土食品公司或将易主。2月26日晚，A股上市公司龙大肉食发布公告称，该公司正在筹划收购自然人陈福祥持有的厦门银祥51%股权事宜，交易完成后，厦门银祥将成为龙大肉食的控股子公司。（海峡导报）

【洽洽食品】数次尝试多元化布局不顺，洽洽食品(14.320, -0.17, -1.17%)营收增长幅度远不及坚果炒货行业近20%的复合增长率。良品铺子、三只松鼠、百草味的线上粉丝数目已是前者的二三十倍，而依靠购买保本理财产品累计获益的2.27亿元，并不能助其摆脱困境。（投资时报）

【西王食品】2月26日，西王集团发布了2018年度第一期5亿元短期融资券取消发行的公告，取消发行的主要原因是在发行期间公司主体信用等级发生变动。西王集团表示，尽管此次5亿元短融发行取消，但并不会对流动性带来影响，不影响公司生产经营的稳定，不影响到期债务的如期偿还。（中国证券报）

 上市公司公告：

【珠江啤酒】公司发布2017年度业绩快报，2017年营业总收入、营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润同比分别增长6.23%、584.50%、56.85%、64.15%，其中营业利润增长主要原因是财务费用同比下降。

【盐津铺子】公司发布2017年度业绩快报，营收较上年增长10.38%，营业利润下降41.80%，利润总额下降12.89%，归属于上市公司股东的净利润下降22.34%，基本每股收益下降40.22%。营业利润、利润总额、净利润下降的主要原因：（1）加大市场投入力度，营业费用增加；（2）部分原材料价格上涨；（3）人才引进，管理费用增加；（4）电商渠道投入增加。

【克明面业】公司发布2017年年度报告，报告期内营收比上年同期增长4.89%，营业利润下降9.36%，利润总额下降12.84%，归属于上市公司股东净利润下降17.79%。利润下降原因：（1）收购五谷道场计提商誉减值损失；（2）联营企业超额亏损。

【好想你】公司发布17年业绩快报，营收同比增长96.40%，营业利润同比增长504.55%，利润总额同比增长122.09%，净利润同比增长183.81%。

【汤臣倍健】（1）公司重大资产重组相关工作尚未完成，股票自2018年2月28日开市起继续停牌；（2）公司发布18年第一季度业绩预告，预计一季度净利润同比增长25%-45%；（3）公司发布17年年报，营收同比增长34.72%，净利润同比增长43.17%；（4）公司全资子公司就收购LSG100%股权与LSG签署售股协议。

【涪陵榨菜】公司发布17年业绩快报，营收同比增长35.65%，营业利润、利润总额、净利润分别同比增长68.06%、59.49%、61.00%。

【百润股份】公司发布17年业绩快报，营收同比增长26.64%，营业利润同比增长186.28%，利润总额同比增长212.06%，净利润同比增长224.23%。

【得利斯】公司发布17年业绩快报，营收同比增长2.95%，营业利润同比下降757.18%，利润总额同比下降24.66%，净利润同比下降13.93%。

【金字火腿】公司发布17年业绩快报，营收同比增长131.83%，营业利润同比增长630.86%，利润总额同比增长503.92%，净利润同比增长432.77%。

【龙大肉食】公司发布17年业绩快报，营收同比增长20.60%，营业利润同比下降13.73%，利润总额同比下降17.89%，净利润同比下降19.18%。

【华统股份】公司发布17年业绩快报，营收同比增长18.12%，营业利润同比增长79.69%，利润总额同比增长41.47%，净利润同比增长26.92%。

【煌上煌】公司发布17年业绩快报，营收同比增长21.35%，营业利润同比增长57.12%，净利润同比增长59.76%。

【佳隆股份】公司发布17年业绩快报，营收同比下降3.77 %，营业利润同比下降25.26 %，利润总额同比下降34.72%，净利润同比下降34.02%。

【云南能投】公司发布17年业绩快报，营收同比下降0.55%，营业利润同比下降37.20%，利润总额同比下降37.62%，净利润同比下降39.94%。

【海欣食品】公司发布17年业绩快报，营收同比增长4.66%，净利润同比下降308.71%。

【双塔食品】公司发布17年业绩快报，营收同比增长11.63%，营业利润同比下降48.10%，利润总额同比下降39.12%，净利润同比下降37.62%。

【麦趣尔】公司发布17年业绩快报，营收同比增长3.91%， 营业利润同比增长7.05%，利润总额同比下降15.57%，净利润同比下降16.40%。

【白云山】（1）公司分公司获得药品GMP证书；（2）公司控股子公司及合营公司被认定为国家级“绿色工厂”。

【涪陵榨菜】公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案：（1）拟向25名自然人发行股份及支付现金购买四川恒星100%股权；（2）拟向13名自然人发行股份及支付现金购买四川味之浓100%股权；（3）拟向特定对象以非公开发行股份方式募集配套资金不超过1.35亿元。公司股票自预案披露之日起继续停牌。

【西王食品】公司临时股东大会审议通过《关于补选公司第十二届董事会董事的议案》。

【金字火腿】（1）公司控股子公司（中钰资本）拟对其控股子公司（中钰康健）增资；（2）公司控股子公司（中钰资本）拟受让控股子公司（中钰医疗）4.91%股权；（3）公司控股子公司（中钰资本）终止投资NBY。

【上海梅林】公司董事会及监事会延期换届选举。

本周市场回顾

下周重要信息提示

行业重点公司估值表

参考报告

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016年就职安信证券，2017年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

附录：

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