迈向更均衡复苏下的政策周期——总量“创”辩第21期

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报告摘要

一、投资摘要

宏观 陆银波：从均衡角度看当下经济，从跨周期角度看当下财政

二季度经济如何？我们观察四个重要的经济不均衡点。1）内外需修复的不均衡。2）消费中高端消费与低端消费的不均衡。3）投资中制造业投资偏弱，其他偏强。4）就业中农民工就业恢复偏慢。二季度，全部在改善。尤为可贵的是，就业层面，农民工外出务工人数基本回到疫情前同期位置。居民收入增速基本匹配经济增长。

政策怎么看？未到全面转向时，财政或做跨周期调控。第一，财政保持偏慢的支出节奏。第二，专项债发行节奏持续的低于预期。第三，财政的保民生、防风险、稳增长这三大任务的优先级在悄悄发生变化。

固收 梁伟超：如何理解政策重提“周期性风险”？

1、需要关注“周期性风险”这一新概念是否也在政治局会议中提及，若7月政治局会议对于经济形势的判断是要应对“周期性风险”，其对政策周期的指向是明显的，即应对经济下行压力将重新成为政策层关注的要点。

2、政策层对于“周期性风险”的态度，决定了后续政策对冲的意愿，而“降准”后，货币政策边际上稳定偏松的局面已经明确，财政政策是否动起来，政策层有灵活运用的空间，降低政府部门杠杆率和应对“周期性风险”之间需要权衡。8月计划本身，国债和地方债有发行压力碰头的可能，关键还是看对冲意愿。

多元资产配置 郭忠良：为什么需求冲击定价继续利好美元

7月密歇根大学消费者信心指数回落至80.8，触及5个月最低水平；通胀预期抬升进一步抑制消费者支出意愿，未来12个月消费者通胀预期升至4.8%，再度刷新10年最高水平。名义价格上行抑制实际支出的问题并未有效缓解，需求冲击的定价远未完成。我们认为需求定价完成的前提是大宗商品价格明显回落，从而推动美国实际支出和实际利率的反弹。

6月议息会议上，美联储采取了更直接的方式来抑制名义价格——技术性提高隔夜逆回购利率，从“量”和“价”两个维度加大美元流动性收缩力度，这已经推高了美元指数。下半年美国实际利率反弹，将成为美元继续反弹的最大边际动力，这和美元指数的交易图形是相一致的。

此外，大宗商品价格特别是原油价格回落，将直接拉低欧元区的通胀预期，这会导致年初以来的欧元区名义通胀反弹戛然而止，而且下行压力加大，结果是欧元区实际利率触底反弹，从而倒逼欧洲央行重新考虑降息或者其他货币宽松措施，以便压低欧元汇率。从这个角度看下半年美元指数上行风险大于下行风险。

金工 王小川：从二季度公募持仓看未来市场机会择时系统：短期：价量共振模型大多数宽基指数做多。低波之刃模型不做多。中期：推波助澜模型不看多。长期：除了500指数看多，上证、50、300、800、全A均不看多。综合：由于短期模型看多，综合兵器V2看多。机构仓位监控：本周股票型基金总仓位为94.61%，相较于上周增加37个bps，混合型基金总仓位74.59%，相较于上周减少26个bps。股票型先行者基金总仓位为96.87%，相较于上周减少17个bps，混合型先行者基金总仓位为61.12%，相较于上周减少77个 bps。基金角度：本周灵活配置型基金表现相对较好，平均收益为0.96%。本周股票型ETF平均收益为0.55%。本周新成立公募基金79只，合计募集819.45亿元，其中混合型基金成立数量最多，为58只，共募集 661.90亿，股票型17只，共募集 47.74亿；债券型基金4只，共募集109.81亿。北上资金角度：北上资金本周共流入118.22亿，其中沪股通流入54.68亿，深股通流入63.54亿。VIX角度：本周VIX略有上升，目前最新值为18.22。最终观点：一般来说，牛市放量市场容易向上突破，熊市放量和震荡市放量有时候会是市场的一个局域的顶部区域，需要防范。短期量能情绪较为亢奋，后市或还继续拥有向上脉冲的动量，但是先行者基金仓位与混合型基金继续减仓，中长期模型依旧示弱，因此我们认为，短期暂且看多，后市需要继续关注量能情绪的变化。下周推荐行业为：电力设备及新能源、有色金属、房地产、钢铁、计算机。能源化工 张文龙：新能源材料的景气度与新材料的进口替代动力煤：发改委要求电厂补库，台风来袭日耗有望小幅回落。原油：OPEC+达成增产协议，需求恢复节奏将成为影响油价变量。硅产业：有机硅价格高稳，工业硅供应回升。电子化学品：缺“芯”紧张形势缓和，国产化进程显著。新材料领域电子化学品缺“芯”紧张形势缓和，国产化进程显著，可降解塑料行业成本波动，政策驱动需求再提升，有机硅深加工产业价格企稳，原料供应受限；基础化工领域，农资草甘膦高位盘整，化肥快速提价，聚氨酯货源持续紧张，MDI价格震荡上行，钛白粉需求淡季和成本高位的博弈，钛白粉价格趋于平稳，维生素行业生猪业拖累饲料需求，待装置检修改善供应，制冷剂处传统淡季中，价格弱势运行。非银 徐康：券商中报超预期 东财股权激励落地核心观点：统计已披露业绩快报的券商，中期利润增速上限值为39%，下限值31%，相对能代表上半年绩优券商的表现。其中核心标的东财业绩可圈可点，超越行业：上半年东方财富实现营业总收入57.8亿元，同比增长73.2%；归母净利润37.27亿元，同比增长106.1%。其中手续费及佣金净收入22.3亿元，同比增长55.8%，远高于上半年日均股票交易额平均增速19.9%。两融业务超预期，东财转3募资总额158亿元，资本短板得到有效弥补，两融市占率较年初增长0.41个百分点，达到2.27%。公司2021H1利息净收入9.95亿元（同比+55.7%），两融余额404.29亿元，较年初增长34%。资管大背景下，基金代销收入继续爆发，半年23.97亿元，同比增长109.8%，占总收入比重提升至41.5%。业务数据上来看，基金销售额近万亿元，为9,753.04亿元，同比增长71.6%，其中非货基销售额为5,336.26亿元，同比增长84%。天天基金平台日活达337.99万，环比大幅增长43.2%。此次公司发行股权激励计划超预期，公司以34.74元授予公司818人合计5000万股。股权激励计划有望提升员工积极性、留存率及凝聚力，维持一年期目标价41.5和“推荐”评级。风险提示：1.工业品价格大幅上行，出口下半年超预期上行；2.流动性超预期收紧；3.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势；4.需求不及预期，产能投放进度不及预期；5.市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；宏观流动性有所收紧；国内及全球疫情反复。报告正文

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从均衡角度看当下经济，从跨周期角度看当下财政

【宏观 陆银波】

二季度经济如何？我们观察四个重要的经济不均衡点。1）内外需修复的不均衡。2）消费中高端消费与低端消费的不均衡。3）投资中制造业投资偏弱，其他偏强。4）就业中农民工就业恢复偏慢。二季度，全部在改善。尤为可贵的是，就业层面，农民工外出务工人数基本回到疫情前同期位置。居民收入增速基本匹配经济增长。

政策怎么看？未到全面转向时，财政或做跨周期调控。第一，财政保持偏慢的支出节奏。第二，专项债发行节奏持续的低于预期。包括7月，我们看到目前已发行的以及正在发行的，专项债一共只发了3403亿，比原定的发行计划低492亿，较6月实际发行低900亿。按照这样的发行节奏，估计大概会有1万亿以上的专项债要留到4季度发行了，那么这部分资金实际下发到项目，形成有效投资，要转到明年了。第三，财政的保民生、防风险、稳增长这三大任务的优先级在悄悄发生变化。去年优先保民生与稳增长。今年对防风险的重视程度在大幅提升。包括专项债61号文的出台，强调对专项债发行的事前、事中、事后全流程监管。15号文强调对隐性债务遏制增量、化解存量。体现的是经济压力不大的时候，政府对债务问题早作安排。

具体内容详见2021年7月16日发布的报告《【华创宏观】经济更均衡，政策不着急——6月经济数据点评》和2021年7月21日发布的报告《【华创宏观】下半年财政发力怎么看：空间、节奏和逻辑——6月财政数据点评》

2

如何理解政策重提“周期性风险”？

【固收 梁伟超】

前瞻一：“周期性风险”是否重新成为关注焦点？

（1）关注“周期性风险”这一新概念是否也在政治局会议中提及，若7月政治局会议对于经济形势的判断是要应对“周期性风险”，其对政策周期的指向是明显的，即应对经济下行压力将重新成为政策层关注的要点；（2）基本面修复仍在持续，但经济增速仍低于潜在增速。从“跨周期”的角度看，疫情影响的潮水褪去后，2011年之后国内面临的中长期增长压力，是否重新回到政策层视野中，是观察7月末政治局会议的重点。

前瞻二：“降准”后，财政政策会否“动起来”？

重点关注财政政策偏紧的局面是否改变。（1）政府债务管理长期强调“开正门，堵偏门”，上半年边际上是两个门“都堵”；（2）专项债“发的满，还是发不满”的问题，实质是财政空间使用意愿的问题，判断需要自上而下，关注政治局会议及后续中央执行层的落实思路是否改变；政策层对于“周期性风险”的态度，决定了后续政策对冲的意愿，而“降准”后，货币政策边际上稳定偏松的局面已经明确，财政政策是否动起来，政策层有灵活运用的空间，降低政府部门杠杆率和应对“周期性风险”之间需要权衡。8月计划本身，国债和地方债有发行压力碰头的可能，关键还是看对冲意愿。

前瞻三：对大宗涨价是否有进一步的回应？

对于大宗涨价的态度也需关注，但可能不是重点。前期应对大宗涨价的政策格局已经非常明确，即以行政性调控为主，但行政性“限价”的同时，对于“限产”的要求依然存在，政策调控并非“一面倒”的压制，以货币政策的宽松措施，缓解下游、小微承受的涨价压力。

前瞻四：房地产调控，预计调控方向和政策措施都会维持

预计政治局会议对于房地产调控的定调不会改变，当前央行宏观审慎管住房地产金融，各城市落实主体责任管住房地产调控，加大政策保障房建设的总体政策格局大概率仍将延续。

具体内容详见华创证券研究所7月25日发布的报告《【华创固收】政治局会议前瞻：“周期性风险”会否再来？——债券周报20210725》

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为什么需求冲击定价继续利好美元

【多元资产配置 郭忠良】

7月密歇根大学消费者信心指数回落至80.8，触及5个月最低水平；通胀预期抬升进一步抑制消费者支出意愿，未来12个月消费者通胀预期升至4.8%，再度刷新10年最高水平。名义价格上行抑制实际支出的问题并未有效缓解，需求冲击的定价远未完成。我们认为需求定价完成的前提是大宗商品价格明显回落，从而推动美国实际支出和实际利率的反弹。

6月议息会议上，美联储采取了更直接的方式来抑制名义价格——技术性提高隔夜逆回购利率，从“量”和“价”两个维度加大美元流动性收缩力度，这已经推高了美元指数。下半年美国实际利率反弹，将成为美元继续反弹的最大边际动力，这和美元指数的交易图形是相一致的。

此外，大宗商品价格特别是原油价格回落，将直接拉低欧元区的通胀预期，这会导致年初以来的欧元区名义通胀反弹戛然而止，而且下行压力加大，结果是欧元区实际利率触底反弹，从而倒逼欧洲央行重新考虑降息或者其他货币宽松措施，以便压低欧元汇率。从这个角度看下半年美元指数上行风险大于下行风险。

美元指数反弹，除了对新兴市场股票估值形成压力以外，更大的边际影响是，美国进口价格回落，这将直接拉低中国和其他新兴市场的名义外部需求，下半年国内需要为内需和外需的有序接力，提供良好的政策环境。

具体内容详见华创证券研究所7月25日发布的报告《资产配置快评2021年第29期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》

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从二季度公募持仓看未来市场机会

【金工 王小川】

一、择时系统

短期：价量共振模型大多数宽基指数做多。低波之刃模型不做多。

中期：推波助澜模型不看多。

长期：除了500指数看多，上证、50、300、800、全A均不看多。

综合：由于短期模型看多，综合兵器V2看多。

二、机构仓位监控

本周股票型基金总仓位为94.61%，相较于上周增加37个bps，混合型基金总仓位74.59%，相较于上周减少26个bps。股票型先行者基金总仓位为96.87%，相较于上周减少17个bps，混合型先行者基金总仓位为61.12%，相较于上周减少77个 bps。

三、基金角度

本周灵活配置型基金表现相对较好，平均收益为0.96%。

本周股票型ETF平均收益为0.55%。

本周新成立公募基金79只，合计募集819.45亿元，其中混合型基金成立数量最多，为58只，共募集 661.90亿，股票型17只，共募集 47.74亿；债券型基金4只，共募集109.81亿。

四、北上资金角度

北上资金本周共流入118.22亿，其中沪股通流入54.68亿，深股通流入63.54亿。

五、VIX角度

本周VIX略有上升，目前最新值为18.22。

六、二季度机构持仓分析

从二季报披露的数据中分析，偏股型公募基金整体规模明显增加，相比较 2021年一季报总体规模增加 6291.13 亿。其中制造业增加最多为 5826 亿，金融业规模减少最大，相比 2021 年一季报减少 365.63 亿。

中信一级行业分布：从中信一级行业分布来看，公募基金权益十大重仓股总规模增加 3778.95 亿，其中规模增长最多的行业为：电力设备及新能源、电子、医药、基础化工，规模下降最多的行业为家电、非银金融、银行。公募基金重仓的行业分别为：食品饮料、医药、电子、电力设备及新能源、基础化工、银行，其中前五个行业的十大重仓股持仓规模均在 1000 亿以上，食品饮料行业仍为偏股主动型基金配置最多的行业，基础化工也加入千亿持仓行业。公募基金持仓最小的行业为纺织服装、商贸零售、综合金融、综合。另外，对比沪深 300 的行业分布，其中电力设备及新能源、电子、医药超配为6.77 %、4.73 %、4.75 %，银行、非银金融低配-8.56 %、-9.27 %。

持仓个股分析：从持仓个股规模来看，贵州茅台持有规模最大为 1297.27 亿，宁德时代为1241.62 亿、五粮液 1058.81 亿、海康威视为 720.03 亿、药明康德为 683.85 亿、隆基股份为 571.79 亿。从持仓个股的增加比例来看，有 50 个个股增加比例均在 5%以上，建龙微纳、贝泰妮、三明微电子、天奈科技增加比例最大为 22.26%、20.8 %、16.54 %、14.6%。

百亿基金持仓变化分析：102支百亿基金持有规模最大的 top5 名单为：贵州茅台(436.84 亿)、五粮液(399.32 亿)、宁德时代(282.27 亿)、海康威视(270.78 亿)、泸州老窖(264.93 亿)；持有规模变化最多的为宁德时代，规模增加 147.79 亿；另外，药明康德、爱尔眼科、隆基股份、通策医疗持有规模分别增加 73.95 亿、65.38 亿、60.41 亿、58.42 亿；百亿基金持仓中电力设备及新能源、医药、电子、食品饮料持有规模增加均超过 100 亿；持仓规模最大的行业为食品饮料、医药、电子，持有规模均超过 1000 亿。

南下资金持仓分析：2021 年二季度十大重仓股中所有偏股主动型基金共持有港股规模达 3559.88亿，相比 2021 年一季度 3170.49 亿增加 389.39 亿，目前共持有 231 只港股，其中 TOP50 的持仓规模达 3324.30 亿，占比达到 93.38%。其中腾讯控股占比达 25.96%，美团-W 占比达13.57%。按照 QDII 基金公布的重仓股名单，其持仓最多个股仍为腾讯控股、美团-W 持有规模分别为 36.76 亿、14.75 亿。

最终观点：一般来说，牛市放量市场容易向上突破，熊市放量和震荡市放量有时候会是市场的一个局域的顶部区域，需要防范。短期量能情绪较为亢奋，后市或还继续拥有向上脉冲的动量，但是先行者基金仓位与混合型基金继续减仓，中长期模型依旧示弱，因此我们认为，短期暂且看多，后市需要继续关注量能情绪的变化。下周推荐行业为：电力设备及新能源、有色金属、房地产、钢铁、计算机。

具体内容详见华创证券研究所7月24日发布的报告《华创金工周报（20210719-20210723）：短期放量，基金减仓，未来市场如何？》

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新能源材料的景气度与新材料的进口替代

【煤炭化工 张文龙】

动力煤：发改委要求电厂补库，台风来袭日耗有望小幅回落。发改委发文要求电厂存煤补库至7天以上，不允许出现缺煤停机情况。下游补库需求带动煤价小幅走高，北方煤价上涨50至1060元/吨。台风本周末登陆华东地区，大雨有望使得日耗回落至200万吨以下，预计短期内动煤现货继续震荡运行。

双焦：焦炭面临钢厂减产压力，焦煤供需偏紧。下半年粗钢产量压减基本确定，焦炭需求面临压力，短期内预计焦炭在山西环保限产+成本支撑下震荡运行，中期价格主动权更容易向钢厂倾斜。国内焦煤矿复产低于预期，叠加蒙古焦煤通关偏少，安泽主焦维持2500元/吨高位，预计焦煤供需偏紧下偏强运行。

原油：OPEC+达成增产协议，需求恢复节奏将成为影响油价变量。周初OPEC+达成增产协议，8月开始每月增产40万桶/天至2022年4月，延长减产协议至明年底，2022年5月将OPEC+减产基线上调163万桶/天。基线调整不影响年内供应增量，短期内原油仍将保持去库趋势，中期来看各国需求恢复节奏将成为油价的重要变量。

炼厂&塑料：炼厂盈利丰厚，通用塑料震荡运行。2021年Q3汽油、柴油和煤油价格环比上涨5%、6%和7%，叠加化纤景气度上行，炼厂在成品油价格回升+芳烃链支撑下盈利丰厚。通用塑料方面，预计PE+PP在成本支撑+低库存背景下继续震荡运行，电石在西北限产下突破达到5125元/吨，PVC加工企业加工利润转负，一体化和乙烯法PVC企业才可保持较高盈利水平。

化纤&橡胶：化纤涨价趋势延续，天胶震荡寻底。本周涤纶POY、FDY和DTY环比继续分别上涨150、75和150元/吨，粘胶厂在成本下行+产品价格上行背景下盈利能力持续增强。东南亚各国面临疫情失控风险，除了带来防疫物资需求外，国内纺服行业有望承接一部分海外转单需求。天胶价格小幅下降2%，天胶价格在国内需求疲软+海运费高企震荡寻底。

农资：草甘膦高位盘整，化肥快速提价。农药的除草剂、杀虫剂和杀菌剂价格都处于价格修复的进程中，草甘膦高位探涨，代森锰锌高位盘整，杀虫剂6-7月为销售旺季，毒死蜱和菊酯价格启动修复。农产品价格端，玉米和蛋白粕价格持续回升，预示着种植利润回升趋势仍在继续。化肥层面，尿素供给收缩+外盘高价下小幅上涨，秋肥需求+持续低库存推动磷肥大涨、钾肥货源紧张推涨价格，复合肥在原材料成本压力下快速提价。

聚氨酯：货源持续紧张，MDI价格震荡上行。七月厂家聚合MDI和纯MDI挂牌价至19600元/吨和21800元/吨，本周价格分别报20100和24500元/吨、德国、美国科思创停工检修+供应端检修计划维持导致进口货源偏紧，叠加北方工厂控制出货节奏提振市场，MDI价格触底反弹，预计MDI近期价格继续震荡上行。

硅产业：有机硅价格高稳，工业硅供应回升。有机硅价格淡季不淡，价格高位下目前由于工厂高负荷运行+订单余量减少，库存已逐步回升，新能源等需求刺激下预计短期有机硅仍维持高稳。金属硅进入丰水期负荷持续爬坡，供应逐步回升，下游多晶硅、铝合金和有机硅需求偏稳，库存低位下预计短期工业硅价格偏稳。

钛白粉：需求淡季和成本高位的博弈，钛白粉价格趋于平稳。进入淡季后，需求减弱导致钛白粉小幅下调价格，硫酸法金红石型、锐钛型和氯化法钛白粉主流价分别为1.83-2.10，1.70-1.90和2.25-2.40万元/吨。当前原料端46%钛精矿报2180-2250元/吨，92%高钛渣报8000元/吨，均属于极高生产成本水平。短期预计钛白粉维持平稳，在成本面支撑中下跌空间有限，静待金九银十需求回升。

维生素：生猪业拖累饲料需求，待装置检修改善供应。本周维生素VC、VB、VE和VA报价48、78、56和295元/千克。维生素市场偏弱势，主要阻力依然是终端库存消化缓慢，缺乏利好支撑，但各产品前期库存已面临见底，VE、和VC均存在夏季检修供应减少的预期，价格有望开启上涨。

氟化工：处传统淡季中，价格弱势运行。本周制冷剂价格偏弱运行，R22、R134a、R32、R125高低端均价跌至15250、22000、12000和24500元/吨，原料氢氟酸价格报9300元/吨，当前制冷剂需求转入淡季，原供过于求局面再度恶化，预计价格短期偏稳，存在下调预期。

染料：染料维持暂稳整理，间苯二酚弱势下跌。本周染料活性黑WNN 150%和分散黑ECT 300%跌至20000和23000元/吨，间苯二酚弱势下跌至7.28万元/吨，H酸跌至3万元/吨。化纤淡季终端对面料高价接受程度较低，订单和染料消耗量回落较快，对染料实际成交打压较大。后市预计随着化纤旺季景气度回升，价格有望逐步得到修复。

电子化学品：缺“芯”紧张形势缓和，国产化进程显著。半导体方面，DRAM和NAND价格自上周盘整下调后，本周再次出现小幅回落，由于缺芯形势较前期有所缓和，芯片涨势暂缓，下游制造商和供应商将出现价格拉锯战，因此芯片价格短期内将维持波动态。我国方面，在全球供应短缺情形下实现弯道超车，目前产能规模已达全球第四，距离排名第三的日本仅差0.5%。显示器方面，显示器件自疫情后价格持续攀升，今年6月价格较去年同期大幅上涨。此外，为支持新型显示产业发展，在需求急速扩张和上游零部件供应紧张的情况下，我国发文对部分新型显示产业所需关键材料免征进口税，我国新型显示产业的全球竞争力日渐提升。

可降解塑料行业：成本波动，政策驱动需求再提升。本周PLA主流出厂报价稳定于3万元/吨左右，部分企业表示货源紧张，同时PBAT主流出厂价近期保持在1.9-2.0万元。原料端来看，本周己二酸价格持续下行，而PTA因需求上升而小幅上调报价，同时BDO因现货供应紧张和成本上升，其价格也稳定上涨。从需求上看，今年来多地方政府逐渐落实相应“限塑”政策，本周云南省发改委出台系列政策以加强电商包装管理，其下多地市已停止使用不可降解塑料包装；此外，兰州商务系统也组织加强宣传塑料污染治理，引导基层商户使用可降解塑料包装，可降解使用陆续铺开。

有机硅深加工产业：价格企稳，原料供应受限。近期DMC价格始终维持在3.06万元/吨高位水平，随行业开工率的进一步提升，库存逐渐回到正常水平，同时由于有机硅虽在淡季但价格长期处于高位，下游回归理性，观望情绪再起。原料端，本周甲醇价格以上涨为主，金属硅由于云南限电和新疆部分企业进入检修期，供应出现短缺。此外，有机硅产品本周价格持续稳定在高位水平。随行业开工恢复和下游需求逐渐清淡，虽然成本将有所提高，但预计有机硅产业链价格仍将波动下调。

具体内容详见2021年7月25日发布的报告《基础化工行业周报（20210716-20210723）：农资加速提价，双碱景气度继续上行》和《煤炭石化行业周报（20210719-20210723）：OPEC+增产协议达成，化纤价格持续上涨》和《化工新材料行业周报（20210719-20210723）：景气度新高，IC材料标的表现亮眼》

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券商中报超预期 东财股权激励落地

【非银 徐康】

核心观点：统计已披露业绩快报的券商，中期利润增速上限值为39%，下限值31%，相对能代表上半年绩优券商的表现。其中核心标的东财业绩可圈可点，超越行业：上半年东方财富实现营业总收入57.8亿元，同比增长73.2%；归母净利润37.27亿元，同比增长106.1%。其中手续费及佣金净收入22.3亿元，同比增长55.8%，远高于上半年日均股票交易额平均增速19.9%。两融业务超预期，东财转3募资总额158亿元，资本短板得到有效弥补，两融市占率较年初增长0.41个百分点，达到2.27%。公司2021H1利息净收入9.95亿元（同比+55.7%），两融余额404.29亿元，较年初增长34%。资管大背景下，基金代销收入继续爆发，半年23.97亿元，同比增长109.8%，占总收入比重提升至41.5%。业务数据上来看，基金销售额近万亿元，为9,753.04亿元，同比增长71.6%，其中非货基销售额为5,336.26亿元，同比增长84%。天天基金平台日活达337.99万，环比大幅增长43.2%。此次公司发行股权激励计划超预期，公司以34.74元授予公司818人合计5000万股。股权激励计划有望提升员工积极性、留存率及凝聚力，维持一年期目标价41.5和“推荐”评级。

具体内容详见2021年7月25日发布的报告《【华创非银】非银金融行业周报（20210719-20210723）：证券公司分类结果出炉，关注低估值头部券商》

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