利率下、汇率升，“欢乐时光”还有多久——总量“创”辩第17期
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
报告摘要
一、投资摘要
宏观 张瑜：股债双牛的“欢乐”从哪来，往哪去？欢乐时光的“欢乐”来自于预期差，是相对、而非绝对概念。我们总结近期的“欢乐时光”主要是由偏一次性、或接近于拐点的因素共振导致的：从特征上来看，当下人民币升值、利率向下的组合并非常见的央行合意组合，一般是偏被动形成的。这种利汇率组合凸显了外部和内部两大偏被动特征：汇率-外部特征：4月份以来的确人民币偏强，美元偏弱，但背后是美欧疫苗接种速度差的偶然因素；利率-内部特征：国内的被动因素是5月份新增专项债发行大幅不及预期（对比此前各地披露的发行计划）。整体来看，我们认为以上两个因素、尤其是专项债不及预期更偏向一次性冲击。如6月各地已披露的新增专项债计划不足4000亿元，实际发行大概率将和计划发行规模进一步咬合，意味着流动性预期差进一步发酵的空间或已有限；看海外，我们认为美元已进入变盘前夜，未来6-9个月美元反弹概率较高。近期美联储逆回购放量，显示美国非银金融机构流动性较为宽松，往往意味着taper条件已经具备。我们将拭目以待taper预期的进一步明确，及其是否将带来美元及美元资产的新一轮波动。固收周冠南：供给滞缓，债市钱还多么？4月末以来，债券收益率加速下行，突破了今年1月初资金宽松市场加杠杆阶段的收益率低点。主要的原因是市场此前担心的两大利空因素，通胀和地方债供给，5月都没有兑现。而利多因素方面，配置盘有钱，债券市场供需不平衡的格局还是存在，从而逐步压缩债券和资金的利差，带动收益率下行。通胀方面，短期压力缓解主要来自于行政调控“保量稳价”对于大宗品价格的抑制，通胀压力短期缓解。债券供给方面，5月地方债净融资额5800亿左右，远低于市场此前预期的万亿水平。当然，以上两个利空因素，短期未兑现，但并不是完全消失，例如地方债的供给延后，三季度发债压力可能就会增加。但是短期来看，利率走势主要决定于当前资金宽松的环境能否延续，或者说配置需求能否进一步推动收益率下行。我们关注到两个边际变化，一个是代表市场配置力量的地方债发行倍数在4月中旬触顶，之后维持高位震荡；另一个是代表今年以来同业链条加码的货币基金，前五大货币基金ETF份额增长在4月中旬触顶维持高位震荡。这说明，前期不断释放的配置压力已经处在一个高位水平，进一步增长的动能有限，如果后续供给放量，则可能向供需均衡回归。单纯从资金角度看，春节以来，看似一直宽松的资金面，实际上依然在逐步被消耗。回到债券市场，当前配置盘力量较强，债券供需不平衡的情况依然存在，资金宽松时间维持的越长，利差压缩越明显。但是考虑到“市场有钱”已经开始出现见顶信号，收益率进一步大幅下行突破的概率不大。因此，当前时点，交易盘已不是很好的加仓时点，需要关注安全边际；配置则需关注流动性更好的品种。多元资产配置郭忠良：长端美债利率冲高回落在定价什么?未来3个月10年期美债利率或继续回落，潜在目标位是1.3%。期间北向资金加速流入A股，抱团个股表现或再度向好，港股相应也会受益。下一个美债利率上行的时点，大致在8月底或者9月初，原因一方面是Jackson hole会议上美联储大概率发出明确地QE taper信号，另一方面是债务上限暂停以后，美国财政部增加美债供给。中期来看，QE taper不可避免的情况下，美联储货币宽松向A股的外溢接近结束；后续A股的表现就要依靠国内央行的边际宽松，长债利率回落将成为A股后续上涨的核心支撑。金工 王小川：短中长期共振看多，六月上旬行情可期？市场择时角度：短期：价量共振模型大部分宽基看多。低波之刃模型不看多。中期：推波助澜看多。长期：动量摆动模型除50和300其他宽基指数看多。行业仓位角度：本周股票型基金总仓位为91.47%，相较于上周增加71个bps，混合型基金总仓位71.80%，相较于上周增加27个bps。股票型先行者基金总仓位为95.77%，相较于上周增加21个bps，混合型先行者基金总仓位为58.53%，相较于上周增加40个 bps。基金产品角度：本周股票型基金表现相对较好，平均收益为2.61%。本周股票型ETF平均收益为3.52%。本周新成立公募基金81只(包括2只货币基金与1只QDII基金)，合计募集423.61亿元，其中混合型基金成立数量最多，为50只，共募集228.38亿，股票型16只，共募集121.39亿；债券型基金11只，共募集57.89亿。北上资金角度：北上资金本周共流入468.14亿，其中沪股通流入300.90亿，深股通流入167.24亿。刷新历史最大单周买入记录。VIX角度：本周VIX上升，目前最新值为22.21。最终观点：基金加仓，短中长期共振看多，6月上旬行情继续上涨可期。下周推荐行业为：电力设备及新能源、电子、家电、食品饮料、医药。能源化工 张文龙：价格上行未完，结构分化看供应被掌控程度原料层面，煤炭保供效应不及预期，需求预计下周启动，动力煤价格见底。双焦层面，下游钢价遭遇政策风险，预计会致使价格见顶回落。原油层面，伊朗谈判有了实质性进展，可能会成为风险点，天然气供需回归平常。大宗化学品层面，化纤持续累库，由于景气度尚未见顶，后续还有上行空间；钛白粉方面，出口需求持续超预期，钛精矿因为短缺持续新高，预计价格持续上行；精细化学品方面，可降解材料价格高位平稳运行，PBAT原料成本下行，盈利持续改善。非银 徐康：本轮券商行情的同与不同本轮行情的基础，来自于股价与基本面之间的背离。重点关注：1、市场的活跃度仍然在不低的位置，目前日均成交额8893.67亿元，同比+16.22%，在去年高基数的背景下仍有增长。从证券交易类APP的活跃度数据来看，前25名证券交易类APP活跃用户数合计由上年12月1.42亿人微降至1.36亿人，活跃度维持在高位。其中包括国泰君安+1.2%，东方财富+0.3%等均有所增长；中信证券-0.15%、招商证券-1.1%、华泰证券-1.3%小幅下降。2、估值仍然在低位，从低估的区间去介入券商股的左侧投资机会胜率仍然较高。投资建议：行情尚未结束，估值回归五年平均水平，短期随着市场风险偏好改善，仍有上行的空间，但震荡可能会加剧。我们维持推荐核心竞争力显著的东方财富、中金公司（H）中信证券、华泰证券，重点关注中信建投（H），以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、招商证券。风险提示：1.新增地方债发行节奏超预期；2.5月未发的地方债延后至6月发行，资金波动加大；3.变异病毒扩散至美国、原油供给中断；4.本报告中基金持仓数据均为历史数据，不代表未来发展趋势；5.受疫情干扰需求修复不及预期，资本开支投放进度不及预期；6.“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
报告正文
1
欢乐时光的“欢乐”来自于预期差，是相对、而非绝对概念。我们总结近期的“欢乐时光”主要是由偏一次性、或接近于拐点的因素共振导致的：
从特征上来看，当下人民币升值、利率向下的组合并非常见的央行合意组合，一般是偏被动形成的。这种利汇率组合凸显了外部和内部两大偏被动特征：
汇率-外部特征：4月份以来的确人民币偏强，美元偏弱，但背后是美欧疫苗接种速度差的偶然因素：3月底、4月初开始的美国疫苗接种速率放缓、欧洲疫苗接种速率提升的相对速度背离造成欧元走强、美元走弱。我们观察到这一背离可能难以继续扩大，同时美元流动性的宽裕也到了一定阶段，我们认为美元继续走弱、破位的概率已在下降，即便不立即变盘，或也已处于变盘前夜。
利率-内部特征：国内的被动因素是5月份新增专项债发行大幅不及预期（对比此前各地披露的发行计划），具体有两大成因：第一是从地方自下而上看：首先，项目质量角度，今年不会比去年更缺项目，但去年各地财政的紧张使专项债额度的竞逐格外激烈，而今年以来由于财政支出增速预算安排较低而财政收入恢复良好，各地财政边际上并不那么“缺钱”；其次，疫情冲击过后，今年重新强调财政相关纪律，如财政部多次提及对专项债项目的“穿透式监管”，结合近年来各地审计部门频繁查出专项债资金闲置，地方没必要在“不缺钱”的背景下冒险“抢发”、各地发行新增专项债的边际动能普遍有所回落。第二是从中央自上而下看，开年以来经济恢复良好，财政逆周期发力必要性降低，财政部、发改委的财政后倾意愿也较强，顺势也对新增专项债发行节奏偏慢做了容忍。地方自下而上和中央自上而下，共同导致了国内流动性的预期差。
整体来看，我们认为以上两个因素、尤其是专项债不及预期更偏向一次性冲击。如6月各地已披露的新增专项债计划不足4000亿元，实际发行大概率将和计划发行规模进一步咬合，意味着流动性预期差进一步发酵的空间或已有限；看海外，我们认为美元已进入变盘前夜，未来6-9个月美元反弹概率较高。近期美联储逆回购放量，显示美国非银金融机构流动性较为宽松，往往意味着taper条件已经具备。我们将拭目以待taper预期的进一步明确，及其是否将带来美元及美元资产的新一轮波动。
具体内容详见2021年5月23日发布的报告《【华创宏观】专项债不及预期，怎么解释？&4月财政数据点评》和2021年5月27日发布的报告《【华创宏观】汇率升贬自有时，线性外推难依旧》。
2
4月末以来，债券收益率加速下行，突破了今年1月初资金宽松市场加杠杆阶段的收益率低点。主要的原因是市场此前担心的两大利空因素，通胀和地方债供给，5月都没有兑现。而利多因素方面，配置盘有钱，债券市场供需不平衡的格局还是存在，从而逐步压缩债券和资金的利差，带动收益率下行。
通胀方面，短期压力缓解主要来自于行政调控“保量稳价”对于大宗品价格的抑制，通胀压力短期缓解。尽管近期市场对于人民币升值对抗输入性通胀的讨论增加，但是从上周央行答记者问看，还是强调汇率双向波动以及保持其在合理均衡水平上基本稳定。对于通胀，央行更加关注涨价对下游企业和中小微企业的成本影响，以及未来真实需求恢复带动的涨价，当前供给端引发的通胀压力，央行态度是关注为主。因此短期涨价压力缓和，市场对通胀以及对央行收紧的担忧有所减弱。
债券供给方面，5月地方债净融资额5800亿左右，远低于市场此前预期的万亿水平，诸多省份出现了公布发行计划但实际未发满的情况，或主要由于今年以来经济恢复情况强于预期，出口和地产韧性十足，使得政府通过基建逆周期加码的诉求不强，在“稳增长”的同时，有更多精力着眼于“防风险”，对于防范地方政府债务风险，化解隐性债务压力的要求趋严，因此对于专项债项目审批和资金使用的监管趋严，导致地方债发行节奏慢于预期。进而，债市供需不平衡的情况依然存在，配置盘的需求未能得到缓解，市场钱依然较为充裕，资金相对宽松。
当然，以上两个利空因素，短期未兑现，但并不是完全消失，例如地方债的供给延后，三季度发债压力可能就会增加。但是短期来看，利率走势主要决定于当前资金宽松的环境能否延续，或者说配置需求能否进一步推动收益率下行。我们关注到两个边际变化，一个是代表市场配置力量的地方债发行倍数在4月中旬触顶，之后维持高位震荡；另一个是代表今年以来同业链条加码的货币基金，前五大货币基金ETF份额增长在4月中旬触顶维持高位震荡。这说明，前期不断释放的配置压力已经处在一个高位水平，进一步增长的动能有限，如果后续供给放量，则可能向供需均衡回归。
单纯从资金角度看，央行公布3月末超储率1.5%，4月缴税大月消耗超储率或回落至1.2%附近，但总体依旧高于2018年和2019年同期；5月缴税大月和支出小月，地方债虽未放量，但央行的资金投放同样维持低位，故对超储的消耗或继续将超储率拉低至1%附近，可能低至0.9%。也就是说，春节以来，看似一直宽松的资金面，实际上依然在逐步被消耗。
回到债券市场，当前配置盘力量较强，债券供需不平衡的情况依然存在，资金宽松时间维持的越长，利差压缩越明显。但是考虑到“市场有钱”已经开始出现见顶信号，收益率进一步大幅下行突破的概率不大。因此，当前时点，交易盘已不是很好的加仓时点，需要关注安全边际；配置则需关注流动性更好的品种。
具体内容详见华创证券研究所5月23日发布的报告《【华创固收】债市又到了考验人性的时刻——利率周报20210523》
3
经过前两周的第二轮反弹之火，10年期美债利率冲高回落，这反映了大宗商品上涨推高名义价格，对于美国家庭消费的抑制。近期美国通胀数据持续超预期，4月美国CPI同比升至4.2%，个人消费物价指数同比升至3.1%。与此同时，消费支出和消费信心不及预期，4月美国零售销售环比跌至-0.76%，4月密歇根大学消费者信心指数从88.3降至82.8。
对于美联储来说，经济进一步复苏的障碍不再是名义收入增长，而是输入型通胀过高。潜在的应对策略是技术性提高隔夜逆回购（O/N RRP）利率，或者直接出售所持有的短期美债（T-bills），从量和价两个维度收紧美元短期流动性，打压大宗商品价格。最终把名义价格和名义利率的上行压力转换成新兴市场国家、大宗商品出口国的汇率下行压力。
未来3个月10年期美债利率或继续回落，潜在目标位是1.3%。期间北向资金加速流入A股，抱团个股表现或再度向好，港股相应也会受益。下一个美债利率上行的时点，大致在8月底或者9月初，原因一方面是Jackson hole会议上美联储大概率发出明确地QE taper信号，另一方面是债务上限暂停以后，美国财政部增加美债供给。中期来看，QE taper不可避免的情况下，美联储货币宽松向A股的外溢接近结束；后续A股的表现就要依靠国内央行的边际宽松，长债利率回落将成为A股后续上涨的核心支撑。
具体内容详见华创证券研究所5月16日发布的报告《资产配置海外双周报2021年第7期：“再通胀交易”热潮下的冷思考》
4
短中长期共振看多，六月上旬行情可期？
短期：价量共振模型大部分宽基看多。低波之刃模型不看多。
中期：推波助澜看多。
长期：动量摆动模型除50和300其他宽基指数看多。
北上资金本周共流入468.14亿，其中沪股通流入300.90亿，深股通流入167.24亿。刷新历史最大单周买入记录。
具体内容详见华创证券研究所5月30日发布的报告《华创金工周报（20210524-20210528）：基金加仓，共振看多，六月上旬行情可期》
5
动力煤：强政策驱动改变市场节奏，短期以震荡为主。本周三国常会再次开会讨论大宗商品，强调要加强期现货市场联动监管，排查异常交易和恶意炒作，并就安全生产下煤炭增产提出要求。动煤主力期货合约连续两天跌停，高点回落近160元/吨。在偏紧供需结果+强补库下港口现货跌40元/吨，坑口煤跌20-30元不等，沿海八省日耗接近190万吨，高于往年同期15万吨以上，预计动煤现货短期以震荡调整为主。
双焦：焦炭第九轮涨价落地后有望暂缓，主焦煤供需依然偏紧。焦化厂开启第九轮提涨，落地后与涨幅接近千元每吨与节前相当。本周钢材受国常会影响跌幅过千，长流程螺纹毛利仅剩200元/吨，预计焦炭短期以平稳为主。在蒙古焦精煤减少+澳煤受限情况下主焦煤供需紧张程度高于焦炭行业。这意味焦炭现货价格不回调，焦煤价格依然可保持强势状态。预计焦煤在国内供应紧张+进口偏低+需求旺盛下继续偏强运行。
原油：伊朗制裁获得关键进展，增量可能会阶段性改变油价运行方向。本周伊朗总统鲁哈尼表示他对美国与伊朗正在进行的谈判持乐观态度，西方已经同意解除对伊朗的主要制裁，主体内容已经达成一致。伊朗原油产量最大增量约为160万吨/天，如果对市场进行实质性投放，可能会造成油价运行方向发生阶段性逆转，若需要维持油价偏强的方向则需要OPEC+做出更好的排产计划。
炼厂&塑料：炼厂盈利上行，通用塑料偏弱运行。2021年Q2汽油和煤油价格环比上涨13%和8%，叠加烯烃与芳烃均价环比继续上行，民营炼厂盈利能力向好。通用塑料方面，两油降价促销，PP和PE继续回调，电石价格在内蒙宁夏能耗双控后稳步上涨，叠加5月停产检修，PVC价格高位震荡。
化纤&橡胶：涤纶长丝继续回调，天然橡胶震荡寻底。涤纶长丝进入淡季+海外订单未见明显放量，4月以来长丝大厂连续降价促销边际效应递减，POY库存环比上升4.5天，目前长丝大厂开始降负荷保价，预计短期长丝价格偏弱震荡。天胶主产地东南亚受印度疫情外溢，割胶工存在短期风险，天然橡胶或在13000元/吨附近震荡寻底，未来在海运费价格高位运行+轮胎价格不断上行背景下还有看涨预期。
农资：草甘膦突破4万关口，复合肥夏季铺货平缓推进。农药的除草剂、杀虫剂和杀菌剂价格都处于价格修复的长进程中，草甘膦和代森锰锌处于旺季持续涨价中，毒死蜱和菊酯类杀虫剂价格稳中向好，6月后涨价可能性加大。农产品价格端，玉米和蛋白粕价格持续回升，预示着种植利润回升趋势仍在继续。化肥层面，尿素在低库存+印标刺激中创新高，由于夏肥主要以高氮肥为主，磷肥、钾肥和复合肥维持高稳运行。
聚氨酯：下游跟进能力不足，MDI价格继续震荡下行。五月厂家下调聚合MDI和纯MDI挂牌价至22000元/吨和23000元/吨，聚合MDI和纯MDI供应端检修支撑犹在，但工厂现货充足下库存存在一定的压力，叠加淡季中下游需求量有所缩减，供需博弈下市场价格偏弱运行。
硅产业：DMC受环保因素反弹向上，限电+检修下金属硅价格上行。由于需求淡季+新产能投放，有机硅目前整体产量不足情况得到缓和，本周环保问题导致浙江减负较多，预计短期保持稳中向好。金属硅因西南地区限电导致冶金级金属硅供不应求，叠加下游有机硅、铝合金需求回升，金属硅价格持续回暖。
钛白粉：成本+需求双轮驱动，价格保持上扬。钛白粉迎超强景气，硫酸法金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉和氯化法钛白粉市场主流报价分别为2.05-2.20，1.85-1.95和2.35-2.45万元/吨。海内外需求火爆大幅拉升价格至历史高点；原料端46%钛精矿报2430-2450元/吨，92%高钛渣报7900元/吨，均属于极高生产利润水平，在矿源持续收紧下预计钛白粉价格会持续上行。
维生素：终端库存见底，VA供给收缩有望开启上涨。本周维生素VC、VB、VE和VA报价53、79、56和330元/千克。维生素市场偏弱势，主要阻力依然是终端库存消化缓慢，外加近期非洲猪瘟对养殖业的拖累，但各产品前期库存已面临见底，VA主要大厂供应收缩，价格有望开启上涨。
氟化工：成本支撑，价格维持盘整。本周制冷剂价格持稳，R22、R134a、R32、R125高低端均价报16000、24500、12250和29250元/吨，原料氢氟酸价格维持9400元/吨，制冷剂整体依然维持供过于求的局面，当前价格仍在供需面和成本面的深度博弈中，制冷剂继续僵持运行。
染料：染料维持偏弱整理，中间体间苯二酚小幅修复。本周染料活性黑WNN 150%和分散黑ECT 300%维持22000和23000元/吨，间苯二酚修复至7.8万元/吨，H酸、还原物维持报价3.3、4.8万元/吨。终端对面料高价接受程度较低，订单和染料消耗量回落较快，对染料实际成交打压较大，料后市继续偏弱运行。
电子化学品：涨价步伐展缓，国产化正当时。半导体方面，本周DRAM和NAND近期价格处于高位盘整态势，本周价格整体小幅下降。由于国际芯片市场供应严重不足，多数下游厂商开始订购国产芯片，进一步促进我国半导体产业国产化。同时，美国、日本等国家也逐渐发布有关政策，以缓解该产业链供应紧张问题。显示器件自疫情后价格持续攀升，今年4月价格较去年同期大幅上涨。同时，为支持新型显示产业发展，在需求急速扩张和上游零部件供应紧张的情况下，我国发文对部分新型显示产业所需关键材料免征进口税。
新能源（锂电池）材料：供应紧张，价格整体高位运行。磷酸铁锂正极和石墨负极近期稳于高位，分别为50000/19932元/吨，同时电解液溶质六氟磷酸锂价格接连上涨，本周实现290000元/吨。在新能源汽车头部企业的带动下，磷酸铁锂已成为目前锂电池正极的热门选项，需求一度扩张，主流大厂目前产能吃紧；石墨电极上游价格整体偏高，其中针状焦供应紧张，价格或将继续上调且影响石墨电极开工情况；六氟磷酸锂目前行业库存水平已至最低位，厂家订单激增，供应明显不足。
可降解塑料行业：价格趋稳，成本持续下落。近期PLA、PBAT主流出厂报价分别为3/2.5万元/吨，自前一波涨价后价格盘整下调。同时，PTA、己二醇、BDO价格持续下调，可降解塑料成本端整体有所缓和。从需求上看，虽然传统塑料存在价格优势，但在“限塑”大背景下，山西、北京陆续落实“限塑”相关措施，预计不久后全国其余省份也将跟上，“限塑”逐渐收紧将带领可降解塑料需求进一步扩张。
具体内容详见2021年5月23日发布的三篇报告：《化工新材料行业周报（20210517-20210521）：PBAT价差显著扩大，有机硅受环保巡查影响》、《煤炭石化行业周报（20210517-20210521）：政策介入改变煤价节奏，伊核谈判获重大进展》和《基础化工行业周报（20210517-20210521）：草甘膦涨幅超预期，钛白粉继续上行》
6
本轮行情的基础，来自于股价与基本面之间的背离。重点关注：1、市场的活跃度仍然在不低的位置，目前日均成交额8893.67亿元，同比+16.22%，在去年高基数的背景下仍有增长。从证券交易类APP的活跃度数据来看，前25名证券交易类APP活跃用户数合计由上年12月1.42亿人微降至1.36亿人，活跃度维持在高位。其中包括国泰君安+1.2%，东方财富+0.3%等均有所增长；中信证券-0.15%、招商证券-1.1%、华泰证券-1.3%小幅下降。2、估值仍然在低位，从低估的区间去介入券商股的左侧投资机会胜率仍然较高。投资建议：行情尚未结束，估值回归五年平均水平，短期随着市场风险偏好改善，仍有上行的空间，但震荡可能会加剧。我们维持推荐核心竞争力显著的东方财富、中金公司（H）中信证券、华泰证券，重点关注中信建投（H），以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、招商证券。
具体内容详见2021年5月30日发布的报告《非银金融行业周报（20210524-20210528）：交投活跃回升驱动券商领涨》
更多投研报告
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。