中证鹏元国际确认中国东方航空股份有限公司'A-'国际评级；展望稳定

2023年2月23日，中国香港。中证鹏元国际已确认中国东方航空股份有限公司（东航）国际刻度的长期主体评级为‘A-’，展望稳定。

此主体评级是基于公司’b+’的独立个体信用评分，以及我们认为在公司处于财务困难时，母公司中国东方航空集团有限公司（东航集团）几乎肯定会提供额外支持的预期。中央政府持有东航集团多数股份，所以东航集团是国有企业，且其信用状况与中国中央政府的信用质量（AA/稳定）相关。东航的评级是从母公司支持的角度评定的，是基于母公司东航集团几乎确定会提供支持的意愿和东航在中国航空市场所拥有的领先地位。另一方面，东航的评级受到财务杠杆高企和因新型冠状病毒肺炎疫情影响而导致短期盈利能力不稳定的制约。

稳定的展望反映了我们认为在公司的运营效率受到了疫情负面影响的情况下，东航仍将维持其在中国航空业的战略重要性的预期。

关键评级观点

正面因素

几乎肯定会获得股东的大力支持。国务院国有资产监督管理委员会（国资委）是东航集团的控股股东，而母公司东航集团持有东航53％的股份。东航集团的董事长和总经理由国资委任命，同时还兼任东航的董事长和总经理，强化了东航集团和东航间的监督与合作。作为政府支持的表现，2020、2021和2022年上半年期间，东航获得各类政府补贴金额分别为53亿、49亿和17亿元人民币。另外，于2023年1月，东航集团与其他投资者向东航定向增资150亿元人民币。东航作为国有控股的三大航空公司之一，我们认为国资委为了维护中国民航业的安全和稳定，将大力支持东航集团及东航的运营。

对中国民航业的战略重要性。东航作为中国三大航空公司之一，以上海、北京、西安和昆明为主要枢纽，具有战略重要意义。在航空业受到新冠疫情冲击期间，2022年公司的国内航空客运量和国际客运量（以收入客公里衡量）占比分别仍为16%和19%。东航的数据显示，在疫情前的2019年，公司在上海、北京、西安和昆明的市场份额分别为41%、18%、29%和37%。此外，公司还经营一部分国内最赢利的客运航线，例如客运需求持续旺盛的京沪航线。从全球的角度看，东航是天合联盟的成员，公司航线网络涵盖170个国家和地区、1,036个目的地，入围全球十大航空公司（以收入客公里衡量）。

在政策支持下行业实现稳定增长。由于航空客运量的增长与宏观经济增长具有正相关性，我们认为，从中长期看，中国航空客运量增长将持续超过全球平均水平。虽然由于新冠疫情导致交通受干扰，2022年中国收入客公里再次下降40％，但是我们相信中国总体航空客运量最终会因为国内与国际客运重新开展而完全恢复。此外，中国财政部于2022年5月21日至7月20日期间，对未能充分使用机队的的国内航空公司实施阶段性财政补贴，另外也提供了其他如应急贷款等支持。因此，我们认为未来政策将持续有利于中国航空公司。

负面因素

现金利润波动不可避免。航空公司的利润一向不稳定。具体而言，基于航空燃油价格水平的变化，航油成本大约可占到航空公司运营总成本的30-40％。但是，由于中国航空公司一般不对冲燃油价格波动的风险，或是因为监管限制而只持有有限的对冲头寸，而导致现金利润波动。除此之外，由于疫情期间交通需求和飞机利用率的下降，新冠疫情对航空公司的盈利能力造成了严重的影响。我们估计2022年东航的收入年比下降35%， EBITDA会转为负124亿元人民币。然而，我们预计2023年后其EBITDA将随着交通恢复而触底反弹，其利润也将恢复。最后，值得注意的一点是，虽然东航和国内其他航空公司一样，有时会产生大额的汇兑收益/损失，但这主要是由于公司外币负债按外汇市值计价发生变动而引起的，对现金流的影响有限。

财务杠杆率高企。鉴于航空业属资本密集型产业，东航的财务杠杆高企。我们估计截至2022年末，其总债务与资本化比率为94%。由于债务融资仍将是采购飞机的主要资金来源，我们预计杠杆率将持续高企。

评级展望

稳定的评级展望反映了我们认为东航仍将是中国领先的航空公司之一的观点。尽管公司业务受到新冠疫情的严重影响，但我们认为影响是暂时的，东航的客运量增长和飞机利用率2024年末前将恢复至正常水平。

出现以下情况时，我们将考虑下调东航的主体评级：1）东航集团的长期信用状况显著恶化；2）东航和东航集团的联系显著弱化；3）由于需求长期疲软和流动性紧缩等问题，公司的信用状况显著恶化。

出现以下情况时，我们将考虑上调东航的主体评级：1）东航集团的长期信用状况显著改善；2）东航的信用状况得到显著改善，例如在较长时期内维持较低杠杆率。

注：

1.上述评级均为主动评级。

2.本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。

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