棒棒糖预测兑现：海航让位凯撒旅游

撰文 | 吾十二 黄高航

编辑 | 刘云梦

戏剧性的被动减持后，海航系丢掉凯撒旅游（000796）大股东的位置。

今年5月，金融棒棒糖发文《卖不卖？海航系在陕已成“悬念之王”》，曾抛出观点，海航在频出售资产的大潮下，陕西两家上市公司凯撒旅游和供销大集（000564），还会在其旗下呆多久？

离我们发文还不到半年，因连续5日的被动减持，海航系现持凯撒旅游股份2.31亿股，约占公司总股本的28.73%，从公司第一大股东，转眼成为第二大股东，坐实我们此前的预测。

至此，海航会让位凯撒旅游吗？

大股东易主，海航让位？

9月24日，凯撒旅游发布公告称，控股股东海航旅游质押给宏信证券有限公司（以下称“宏信证券”）的上市公司股票因涉及违约被采取违约处置，9月20日-9月24日期间，被动减持达1245.00万股。

本次交易完成后，海航旅游及其一致行动人合计持有公司股份2.31亿股，约占公司总股本的28.73%，成为公司第二大股东。

而凯撒世嘉及其一致行动人合计持有公司股份2.33亿股，约占公司总股本的28.98%，成为公司第一大股东。

以上颇为戏剧性的一幕发生后，凯撒旅游同时表示，本次交易导致公司第一大股东变更，未来不排除公司控股股东、实际控制人进一步发生变更的可能。

金融棒棒糖统计发现，今年以来海航旅游已数次被动减持。今年3月，凯撒旅游披露公告称，因海航旅游与大集股份质押于宏信证券的公司股份涉及违约，宏信证券处置涉及违约的部分质押股份达507.27万股。

6月初，海航旅游又因与东吴证券进行的约定回购式证券交易违约，东吴证券通过大宗交易的方式卖出海航旅游持有的304万股。截至目前，海航旅游累计被处置持有的上市公司股份达2056.27万股，占减持前海航旅游持股总数的8.12%。

而此前不久，9月16日，凯撒旅游还发布公告称，海航旅游计划通过集中竞价或者大宗交易的方式，在未来6个月内减持不超过6.00%的股份。

金融棒棒糖注意到，假若海航没有被动减持，按照之前的股权结构来看，海航旅游持股28.35%，凯撒世嘉持股25.13%，双方差距不过3.22%，如按照9月16日的减持公告，减持比例在3.22%-6%之间，自然也会失去第一大股东的位置。

因此，我们关心的是，如若没有被动减持，海航所计划的减持区间，是否已有让位意图？而在被动减持已丢掉第一大股东位置的窘境下，海航旅游又该如何抉择？是考虑增持，重新回到第一大股东的位置？还是顺势让位？

本着提出问题，解决问题的态度，金融棒棒糖更倾向于后者，毕竟据海航集团官网显示，其主营业务目前仅存两大板块：海航航空和海航物流，在海航不断做减法的当下，作为旅游业的凯撒旅游，似乎离“主业”的范畴有些距离。

原创始人能否重新夺权？

紧接着新的问题又来了，海航屈居第二后，凯撒世嘉及其一致行动人重回第一大股东，是否意味着，原始创始人会再夺回凯撒旅游的控股股东、实际控制人。

我们注意到，国信证券发布凯撒旅游的研报指出，海航旅游被动减持1.55%，公司第一大股东由海航系变更为原创始人陈小兵系，未来人事换届完成后，预计原创始人有望成为公司新的实际控制人。

在此之前，需要简单了解变更后原创始人陈小兵及企业成长历程。

陈小兵，凯撒中国创始人和掌舵者，1993年在德国汉堡创立了凯撒旅游。

2000年，德国华龙旅行社和德国凯撒国际贸易展览有限公司合并，成立德国凯撒旅游股份公司。

2003年，德国凯撒旅游集团与保利集团联手对保利国旅进行重组，更名为北京凯撒国际旅行社有限责任公司。

2015年10月带领凯撒旅游登陆资本市场。

金融棒棒糖重点展示下公司上市之后，公司的股权变动。

据凯撒旅游2016年年报显示，公司前十大股东中，海航旅游以31.79%的股权位列第1，原创始人陈小兵系的凯撒世嘉占股权26.39%，位列第2名，大集控股以5.34%排行第3。

2017年8月，海航旅游进行增持，股权提升至32.18%，年底公司前十大股东中，除过海航旅游出现股权变动，凯撒世嘉和大集控股均未发生任何变化。

2018年5月，海航旅游又进行了减持了0.37%，股权比例回到2016年的初始水平，同年11月，凯撒世嘉出现第一次减持动作，从一直以来的26.39%下降至25.13%，华夏人寿首次进入股东席位，位列股东第4名，这一状况持续到当年年底，前4名股东分别为海航旅游（31.81%）凯撒世嘉（25.13%）大集控股（5.34%）和华夏人寿（5%）。

从2019年开始，凯撒旅游的股权变动频繁起来。第一大股东海航旅游分别于3月27日、28日和4月17日出现减持，股权从31.81%下降为28.35%，4月份股东名单中还出现一个显著变化，长期占据第三大股东的大集控股消失，替代它的是新进的金辇精选2号私募证券投资基金。

此间，市场还曾疯传控股股东海航集团有意出售凯撒旅游给光大集团，不过目前来看，光大尚未有进场的迹象。

虽然变动较为频繁，但一直到此次被动减持之前，海航旅游第一大股东的位置始终未变，凯撒世嘉也以25.13%的股份一直排在其后。

总之，海航收购凯撒旅游后，回看原创始人凯撒世嘉的持股历程，整体而言稳若磐石，无论股权出现新进、增持或减持的变化，其四年间始终处于第二大股东的位置，直到近日海航旅游被动减持，丢掉了第一大股东的位置，其又重回大股东之位。

至于，此“天赐良机”下，原始创始人是否会出手进一步巩固股权，重新掌握公司控制权？我们拭目静待。

凯撒旅游或更聚集主业

从被海航旅游收购至今，时隔四年，原创始人凯撒世嘉有望重新“掌权”。如果梦想成真，对于这家深耕旅游行业的公司而言，未尝不是一件好事，那么其业务将何去何从呢？

作为本土财经专业观察者，金融棒棒糖还是惯于让数据开口。

2015年上市之前，公司使用名称分别为宝商集团（1997~2010）和易食股份（2011~2014），此后上市一直沿用凯撒旅游（2015年至今）。过于久远的信息先不必探究，金融棒棒糖以2016年为节点进行划分，看看“易食时代”和“凯撒时代”的营收状况。

“易食时代”：2011年至2014年，公司总营收分别为5.17亿、5.48亿、6.47亿和5.94亿元，同比增长6.10%、18.02%和-8.17%；归母净利润分比为1633.47万元、1261.47万元、4627.46万元和3575.92万元，同比增长分别为-22.77%、266.83%和-22.72%。

“凯撒时代”：2015年至2018年，公司营收分别为49.35亿、66.36亿、80.45亿和81.80亿，同比增长34.48%、21.24%和1.67%，归母净利润分别为2.06亿、2.13亿、2.21亿和1.94亿，同比增长3.30%、3.80%和-12.03%。

根据不同时期的公司名称，即可推断出公司主营业务，易食股份时期主营业务构成为航空配餐及服务、铁路配餐及服务、药品销售和客房餐饮服务，而凯撒旅游时期，2015年在先前的主营业务基础上纳入了出境游业务，2016年旅游正式成为主营业务部分。

对比两个时期的营收数据，不难看出彼此间的差距，以旅游为主营业务的“凯撒时期”营收和归母净利润完全秒杀“易食时期”。

诞生于旅游业、并深耕该领域的陈小兵系，带领上市后的凯撒旅游，实现了业绩的惊人增长。此次凯撒世嘉若成功变为第一大股东，掌握更多“决策权”，全心聚焦于旅游主业，相信会为市场更多期待。

毕竟国信证券的研报也透露了这一迹象，凯撒旅游第一大股东由海航系变更为原创始人，未来实控人变更预计也日趋明朗，近几年公司估值制约因素有望明显缓解，公司有望全面聚焦出境游主业积极谋发展。

与此同时，公司作为出境游行业全产业链龙头，明年有望直接受益于日本游爆发，中线试水免税店有望带来成长新看点，长看目的地深化和零售端扩张以及国人出境游渗透率的持续提升，短期虑及宏观经济、汇率及出境游行业情况，暂时维持“增持”评级。

金融棒棒糖也希望，在资本市场几经沉浮变动的凯撒旅游，能尽快找回初心，回归深耕主业，毕竟玩资本大都是黄粱一梦，只有专注主业，创造创新才是企业价值所在。

值得一读：

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