CF40工作论文 | 信贷供给不足还是需求萎缩：量价组合的信号作用（2016005）
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信贷供给不足还是需求萎缩：量价组合的信号作用
文／伍 戈 CF40·青年论坛会员，现供职于中国人民银行
谢洁玉 上海新金融研究院，博士
摘要：区分信贷供给和需求的动态变化是宏观经济分析的重要方面，也是科学制定货币政策的前提条件。但我们直接观测到的银行信贷数据是信贷市场供需均衡的最终结果，往往不能单独反映信贷供给或需求的及时动态。
对此，我们创新性地根据贷款利率、贷款数量的量价组合变化规律，采用符号约束VAR模型，试图具体识别信贷供给和需求冲击，并在此基础上运用历史分解方法区分我国各时期信贷供给和需求的动态变化。
实证结果表明，我国信贷需求总体上具有顺周期性，而信贷供给具有逆周期性。结合其他现实宏观证据，上述方法对信贷供给与需求变化的区分是基本可靠的。我们建议，在货币政策的调控过程中，应加强对上述量价变化的组合分析，挖掘其信号显示作用及其更深层的经济内涵，从而为前瞻性的科学决策提供技术支持。
关键词：信贷供给、信贷需求、货币政策
一、引言
一般地，我们所观测到的银行信贷数据往往是信贷市场供需均衡的最终结果，并不能单独反映信贷供给或需求的状况。例如，贷款利率的上行既可能来源于实体经济部门的信贷需求提高，也可能来源于银行信贷供给的收紧（Bernanke and Gertler，1995；Oliner and Rudebusch，1996）。因此，我们似乎难以通过直接观察既有数据来判断银行信贷变化主要来源于供给方还是需求方的力量。
目前已有的判断信贷需求、供给走势的方法主要是银行家问卷调查，即询问信贷员对当前信贷供需的切身体会，但这将受限于信贷员的主观判断而产生选择性偏差，并且数据收集成本较高不易获得（Kashyap and Stein，2000）。
区分信贷供给和需求具有重要的政策含义：
一是可为未来经济增长走势提供预判
例如，信贷需求增长而推高贷款利率意味着近期经济增长走势较为强劲；相反，信贷供给下降而推高贷款利率则表明中央银行或商业银行信贷政策收紧，可能引致经济增长放缓。
二是可为科学制定宏观经济决策提供及时参考
精确了解到信贷供需的扩张或收缩动力来源，能为信贷市场的政策调控提供方向性指引。例如，若量价组合的信号显示信贷市场出现需求疲弱而供给偏紧的势头，那么出台稳定信贷需求和放松信贷供给的政策可能是适宜的调控方向。
本文试图创新性地区分我国各时期信贷市场上的供给和需求状况。
首先，我们提出了一个识别信贷供给冲击、需求冲击的简单框架。如上文所言，在信贷市场上，信贷需求扩张往往会引起贷款利率、数量同时上升；而信贷供给扩张则会引起贷款利率下降、数量上升，根据此种量价组合的基本规律我们可以大致识别信贷供给和需求冲击。
然后，我们运用符号约束VAR模型（Sign Restriction VAR），分析我国各时期的信贷供给与需求状况。通过对贷款利率、贷款数量的脉冲响应函数施加符号约束，我们筛选出了信贷供给、需求冲击，并运用历史分解（Historical Decomposition）方法得出我国各期信贷供给和需求状况。
最后，我们结合宏观经济周期、货币政策立场的现实证据综合验证上述模型并提出政策建议。
下文结构如下：
第二部分是文献综述；
第三部分介绍了识别信贷供需的基本思路和方法；
第四部分进行模型构建以及实证分析；
第五部分结合中国的宏观经济周期验证了上述模型的现实准确性；
第六部分是总结与启示。
六、结论与启示
本文创新性地区分了我国的信贷供给和需求。
信贷需求扩张会引起贷款利率、数量同时上升；而信贷供给扩张会引起贷款利率下降、数量上升。根据这种量价组合的规律变化，我们采用符号约束VAR模型，通过筛选符合方向性约束的脉冲响应函数，识别了信贷供给和需求冲击。
在此基础上，我们运用历史分解方法分别得到我国各时期信贷供给与需求冲击对贷款利率变化的贡献程度，由此可观察到信贷供需扩张或收缩的相对强度。
进一步地，为了验证模型所得的信贷供需状况，我们还分别寻找了与信贷供需相关的现实指标与之对照，并结合我国宏观经济形势、货币政策立场的变化情况综合验证。
从历史信贷供需状况来看，总体上信贷需求具有顺周期性，而信贷供给具有逆周期性，并与我国宏观经济形势、货币政策立场大体保持一致。
需要指出的是，本文还存在一些局限性，即模型的适用条件。
一是我们的模型是建立在贷款利率、数量由信贷市场供需自由决定的基础上，但我国的信贷市场确实存在着价格扭曲（何东和王红林，2011）。随着未来利率市场化、货币政策调控由数量型向价格型转换，我们认为，该模型今后的解释能力会更好。事实上，我们的实证结果亦显示，越往后期，模型解释力越佳。
二是我们仅研究了信贷市场局部均衡且未涉及信贷市场内部结构化因素。实践中，决策者在参考信贷供给或需求趋势信号作用的同时，还应结合宏观经济冷热、货币政策松紧等信息对货币信贷形势综合判断。当然，在一般均衡理论框架下，进一步区分信贷供需状况也将是未来深化研究的方向。
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2016年CF40工作论文：
CF40工作论文 | 《中国货币政策转型研究——基于数量与价格混合规则的探索》