新三板旅游企业退市指南（七）

【品橙旅游】一家本土酒店，一家外资酒店；一家选择连锁经营，一家坚持单体运营；不同的运作模式，造就了不同的境地，一家扩张教育新赛道求发展，一家背靠外资财团或走向集团化运作。

星月股份：挂牌4年，营收锐减半数，拓展教育赛道

2018年8月7日，吉林省星月时尚宾馆连锁股份有限公司申请拟终止挂牌新三板，这家起家于东北地区的经济型酒店，在新三板4年时间里，究竟经历了怎么样的融资故事？

吉林省星月时尚宾馆连锁股份有限公司（以下简称：星月股份，证券代码：8331017.OC）的前身是2005年5月设立的吉林省星月时尚宾馆有限公司（简称：星月时尚），2007年12月更名为星月股份。

图：星月股份的演变

在星月股份2014年7月披露的公开转让说明书中，星月股份主营业务为经济型酒店的营运，拥有12家直营店，分布在长春11家，沈阳1家，在区域内具有一定的影响力。

2014年8月21日，星月股份顺利登陆新三板。

实际上，此时新三板，并不为众人所熟知。但是转折在半年前已发生，2013年12月14日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板正式扩容至全国，也正是从这天开始，新三板进入了高速发展的元年。

星月股份也恰巧在这个时候认定了新三板这条路。2013年，星月股份实现营收为4111.82万元，净利润为303.14万元，净利润（扣非）137.60万元。

如果，站在2017年末回看其在新三板上业绩的表现情况，不难发现，2013年是星月股份营收和净利润的制高点。此后的5年时间，星月股份的营收再也没有超过4000万元，而净利润再也没有出现正值。

图：星月股份2013-2017年度营收情况

从2014年-2016年，星月股份先是签署了转让同光公寓分公司下属酒店公寓业务的协议，酒店家数变为11家，开业客房间数变为807间；2016年又由于租赁合同到期，运营门店由11家减少到8家，客房间数由807间减少到668间，业务规模呈现收缩趋势。

图：星月股份2014-2017年平均出租率、平均房价、Revpar情况

与此同时，在平均出租率、平均房价和Revpar等3个主要入住指标方面，均出现连续下滑。

• 平均出租率方面，由2014年的75.00%，下降到2016年的59.34%，3年时间，下降约15个百分点；

• 平均房价由2014年的139.75元/间，下降到2016年的119.09元/间，3年时间下降约20元/间；

• Revpar由2014年的104.81元/间，下降到2016年的70.66元/间，3年时间减少34元/间。

直到2017年，星月股份才在上述3个指标方面有所回升，但是回升程度并不高。对此，星月股份给出的解释是：宏观经济波动是造成酒店业景气度波动的主要原因，国内酒店业景气度同样呈现周期性变化，需求扰动是导致景气下降的动因，2012年后，随着宏观经济增速放缓及反腐和限制三公消费政策的落实，酒店业出租率持续下滑。

星月股份在新三板期间，没有发生定增行为。有的只是4次短期银行借贷形式的间接融资，总金额为6500万元，平均利息率为6.99%，其中2018年7月发生的2300万元短期1年抵押贷款正在进行。

与之前的3次银行抵押贷款不同，第4次银行抵押贷款的担保名单中，出现了一所学校：长春北师大附属学校，颇为亮眼。

2011年12月30日，北京师范大学（甲方）、长春高新区管理委员会（乙方）和博硕教育（丙方，为星月股份全资子公司）签署《合作办学协议书》，三方合资组建非营利性民办公助学校（（要求合理回报），即长春北师大附属学校。其中，博硕教育作为学校的长期投资主体，负责投入及完成学校的基础建设工作，包括学校的土地、校舍、设备等固定资产等，并为学校的发展提供必要的资金支持。

项目期限为15年，自2012年起至2027年9月30日止。而北师大主要提供品牌和教育资源方面的支持；长春高新区管委会提供相关方面的优惠政策。

此外，在北师大长春附校理事会的7名理事中，北师大占4席，博硕教育和长春高新区管委会各站3席。为保证北师大长春附校快速发展，前3年学校收入全部用于办学；从第4年起，在扣除办学成本、应纳税款后的剩余资金中，先按25%的比例提取发展基金，用于长春附校的建设等，其他剩余资金作为合理回报允许北师大和博硕教育提取，双方分配比例分别为15%和85%。

2016年初，学校项目方面中小学教学楼和配套设施以及资质已筹建完毕，学校进入已试运行开学。2016年，星月股份资产总额达到2.99亿元，同比增加145.57%，除了非流动资产的增加外，他流动资产的增加主要是新增投入合作办学增加1.77亿元资产。

在经济型连锁酒店经营连续下滑的情况，星月股份持续投资学校教育，跨界布局，未来是否会出现新的转机，值得期待。

酒店管理：实力雄厚的新加坡外资，打造单体酒店营收近9000万元

2018年7月中旬，在中国旅游饭店业协会主办的第十五届中国饭店集团化发展论坛上，上海新发展酒店管理股份有限公司（简称：酒店管理，股票代码：837727.OC）获得“最佳股东投资回报”奖。与此同时，获得该奖项的前三甲分别是华住集团、首旅酒店、岭南集团。

在2018年4月底，酒店管理发布公告称，拟向全体股东每10股派送现金股利10元（含税），共计派发现金股利1000万元（含税）。 该分红举措、与国内酒店巨头酒店同台获得“最佳股东投资回报”奖，或说明其酒店管理在运营上有其独到之处。

图：酒店管理股权结构

酒店管理是上海新发展企业管理有限公司于2011年3月出资设立，并于2015年12月完成股份制改制，随后在2016年6月挂牌新三板，2018年7月申请拟终止挂牌新三板。

在股权架构方面，亚太新加坡持有新发展装饰、企业管理100%股份，而丁福如持有亚太新加坡70%的股份，间接持有酒店管理69.30%的股份，为实际控制人。此外，丁佳磊持有亚太新加坡30%的股份，间接持有酒店管理29.70%的股份，两人为父子关系。

酒店管理的选址位置无可比拟，毗邻古华公园，而且其经营用房产均为租赁上海古华房产所得，整体布局以多幢独特的古典园林式建筑组成，是一家古典园林式风格的酒店。酒店管理主要提供餐饮、住宿等酒店的运营和服务，在餐饮和酒店方面，主要经营模式如下：

• 餐厅经营模式：在整体租赁原有建筑基础之上，通过装修改造等，形成两个主要餐饮楼，包含各式中西餐厅、贵宾包房，餐位数近1500位，荟集了粤派、海派、川菜等各大菜系。

• 住宿经营模式：在整体租赁原有建筑基础之上，通过装修改造等，共形成6个住宿楼区，包括秋水楼、申鸿楼等，包含设施完善的各类客房共183间，可供宾客选择的房型有13种。

在酒店管理的营收中，餐饮收入占比要远高于住宿占比，且住宿营收占比一直保持在总营收的17%左右。增加较快的是“其他”一项的收入，主要是二次出租由承租方负责棋牌室、健身房、浴室等经营服务。一方面可以取得租赁收入，增加收入来源；另一方面，由承租方经营多元化的配套服务为企业客户带来更好的用餐、住宿体验，提高品牌知名度。此次同时，相得益彰的形成“吃住娱”等本地生活的闭环系统，相互补充。

酒店管理的一大特色在于：其本地生活化的元素。因选址古华公园，而古华公园是一座仿古园林的大型综合性公园，使公园具有了浓郁的历史文化气韵和江南水乡景象。酒店管理以此为依托，打造成为一家古典园林式风格的酒店，在布局及特色与相邻的古华公园遥相呼应。这种以地方特色文化为背景的情调式服务，将区域的历史文化、民族风俗、生活习惯、地方节庆等融入到服务之中，满足顾客求新求异的消费需求。

图：新发展集团旗下酒店

实际上，酒店管理与丁福如持股90%的新发展集团关系密切。虽然新发展集团与酒店管理没有直接的股权关系，但是间接的通过酒店管理的控股股东企业管理，使得双方存在关联。据新发展集团官网披露，新发展集团的总资产已超过100亿人民币，旗下有2家酒店，分别为上海新发展大酒店有限公司和上海新发展圣淘沙大酒店有限公司。其中，圣淘沙是一家四星级酒店，目标客户主要为商务型住宿客人及商务宴请；大酒店主要经营上海新发展亚太万豪酒店，该酒店是由国际知名品牌万豪集团负责管理的酒店。

另一方面，虽然酒店管理作为新加坡外资企业，且作为单体酒店经营起来更加灵活；但是作为餐饮酒店，酒店管理在营收数据上已经不可避免的处于守势。从2014年，酒店管理实现扭亏为盈，到2016年净利润（扣非）达到514.26万元的制高点之后，2017年净利润有所收紧。从其披露的信息上分析，酒店管理也已经意识到未来酒店走集团化的趋势，因此，酒店管理退出新三板之后，是否并入新发展集团或许会是另一种走向。