检测服务行业专题研究报告：检测龙头深度对比分析

（报告出品方/作者：长江证券，徐科、任楠 、贾少波）

01 行业概况：长坡厚雪赛道，竞争力向龙头集中

行业具备永续增长属性，竞争力开始向头部集中

定位：检验检测是指通过运用标准、技术规范和专业技术方法对需要鉴定的物品进行检验、鉴定，并按照相关标准和技术规范进行判定的活动。核心商业逻辑为 提供鉴证服务，从而在一定程度上解决政府监管部门、产品生产商、贸易商等各主体之间存在的信息不对称问题。

参与者：我国检验检测行业的参与者按照性质可划分为政府系统检验检测机构、企业内部实验室和第三方检验检测机构三类。按照产业链可以分为认可机构、认 证机构、检测机构和委托检测的客户等。

客户：检验检测行业的客户主要是各类产品和服务的市场交易主体（生产商、贸易商等）及各级政府监管部门。

全球：预计2020年全球检测服务市场规模2000亿欧元，近十年行业复合增速约9.45%。

国内：检验检测行业的机构数量和营业收入稳步增长，2020年底数量4.89万家，近5 年CAGR为9.5%；营业收入3586亿元，近5年CAGR为14.8%。

驱动力：检测服务行业的发展来源于经济发展（业务量增加）、产业升级（单个产品 检测参数增加）。

电子电器等新兴领域比重提高，发展速度比传统领域更快。

2019年，新兴领域（包括电子电器、机械（含汽车）、材料测 试、医学、电力、能源和软件及信息化）共实现收入562.94亿 元，同比增长23.16%，在行业总收入的比重为17.46%，较上 年提升1.2个百分点。

相比较而言，传统领域〔包括建筑工程、建筑材料、环境与环 保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业 牧业〕2019年营收增速为9.89%。传统领域在行业总收入的比 重由2016年的47.09%下降到2019年的40.35%。

行业集中度低：检验检测服务需求具有地域和行业碎片化特征，业内小散企业众多，本地化特征明显，约3/4的机构服务范围仅局限于本省内；全国4.9万家机构中， 营收>5000万元的仅1197家，营收>1亿元的仅481家，营收>5亿元的仅42家。

集约程度提升：政策鼓励检测机构通过整合重组做大做强，从分散走向集中是大势。年营收1000万元以上的企业营收占比从2013年的70%提升至2020年的77%，平 均每年提升1pct，规模以上企业的优势在扩大。龙头公司的市占率持续提升，华测整体市占率1%（在优势领域环境和食品检测市占率估计2%-3%），且处于持续提 升过程中。

02 检测服务龙头多维度比较分析

珠玉在前，国际检测龙头财务数据梳理

SGS在世界各地共有89,000多名员工，分布在2,600多个分支机构和实验室，构成了全球性的服务网络；业务领域包括8大板块。其中，在中国现已建成了78个 分支机构和150多间实验室，拥有15,000多名专业人员。2020 年 SGS 营 收 412 亿 元 RMB ， 近十年 CAGR=2.9%，2020年疫情期间业务受损。2020年Eurofins营收428亿元RMB，近十年 CAGR=21.5%，2020年医学检测业务爆发。

国内检测龙头财务数据、经营效率比较

实验室快速扩张阶段，营业成本（员工薪酬+折旧占比50%）增速较快；当员工人数和资本开支/营收增速收敛后，毛利率有望触底回升。

毛利率：2012-2017年处于下降区间（部分源于毛利率较低的生命科学检测比重上升），2018年开始触底回升 ；

折旧增速：2012-2017年资本开支/营收比例在20%-30%之间，固定资产原值增速20%-50%，2014-2017年折旧及摊销增速40%-60%；2018-2020年资本开支/营收比例在15%左右，固定资产原值增速15%-20%，2018-2020年折旧及摊销增速0%-30%；

薪酬增速：2012-2017年员工人数增速20%-40%，员工薪酬增速30%-50%；2018-2020年员工人数增速10%左右，员工薪酬增速5%-30%；

客户分布：数量多来源广，大客户重中之重

客户类型：检测服务客户包括企业客户和政府客户，其中政府客户集中在环境检测、食品检测等需要体现政府监管责任的领域；政府客户通常集中在下半年开展业 务和回款，带来营收季节性和应收账款金额较高。

谱尼测试：环境检测、食品检测业务比重高，政府客户营收占公司总收入的比例约40%。

广电计量：除优势的军工业务外，公司近年重点拓展环境检测、食品检测业务，政府及军工客户营收占公司总收入的比例约40%。

客户数量：检测领域不同，客户数量和大小也会产生差异，例如，环境、食品检测中小客户数量居多，而军工、汽车检测中大中型客户数量居多，谱尼测试客户数 约7.8万，广电计量客户数约2.6万，主要源于业务结构的差异。客户数量和贡献金额分布具有明显的“28效应”，大客户数量占比虽少，却贡献较大比例营收。

客户流失率：广电计量2017-2018年客户数量流失率48%-57%、对应交易金额18%-28%；谱尼测试2018-2019年客户数量流失率57%-60%，对应交易金额 26%-32%。其中，流失的客户多为小客户（更注重价格、便捷性），大中型客户相对稳定（更注重品牌、综合服务能力）。

外延并购：外延增长占比仍低，积极筹划审慎拓展

从国际经验来看，外延并购为检测龙头公司保持持续增长的重要途径。2011-2020年国际龙头SGS收购子公司现金支出合计107亿元RMB，同期固定及无形资产投资金额215亿元，收购支出占总资本开支金额的比例约33%。Eurofins为 家族式公司，经营决策较为灵活，公司外延并购较为激进，往往通过快速扩张在新进入地域内的某一领域做到市场第一、第二的规模，2011-2020年公司收购子公司 现金支出合计352亿元RMB，同期固定及无形资产投资金额164亿元，收购支出占总资本开支金额的比例约68%。

03 重点企业分析

华测检测：契合行业趋势，精细化管理提升盈利水平

赛道：检测行业是运营业务，处于成长期，十三五行业复合增速近15%，且赛道具备永续增长属性；

资质：国内全国性、综合性民营检测龙头企业，在全球10多个国家和地区70多个城市拥有约150个实验室和260多个服务网络，前期资本投入步入收获期，目 前处于快速成长期，具备复刻国际巨头发展路径的潜力；

管理：前SGS全球副总裁自2018年中担任公司总裁，精细化管理成效显著，净利率持续提升，且多次增持公司股份和拥有股权激励股份，管理动力充足；

续航：公司2019年新增布局医学检测、航天材料、轨道交通、汽车电子、半导体芯片、防火阻燃测试等方向，为中短期业绩提供续航力。

广电计量：军工检测高景气，2021年盈利拐点显现

业务：聚焦高端制造领域检测服务，军工、汽车、通信、航空等方向大客户粘性强，契合国家发展战略；计量校准、环境可靠性、电磁兼容行业龙头，新增 环境、食品检测业务；

布局：国内数一数二的全国性综合性检测机构；在全国有23个实验室基地，34家分公司，业务覆盖全国主要的检测高需求区域；

盈利性：2013-2019年为实验室快速建设期，员工薪酬+折旧摊销增速快于营收增速，2020年起强化精细化管理，控制人员数量增速和资本开支，降本增效， 盈利性拐点将显现。

谱尼测试：老牌检测名企再起航，医学检测锦上添花

公司成立近20年，全国布局约150个实验室，综合性多元化服务，品牌效应基础厚。布局新领域打开成长空间及内部精细化管控强化带来公司价值重塑。

1）增长方面：2019年底公司五大基地产能利用率在81%-93%之间，整体处于高负荷状态，约束业务的进一步开展。2020年公司对实验室设备及面积做大幅扩充， 2020年底公司检测设备原值同比增26.7%，增速较2019年的11.7%大幅提升；预计将开启公司增长第二阶段，汽车、医学、军工检测预计为未来高增长板块。

2）人均产值：受环境和食品检测行业属性等因素影响，公司此前人均产值较低，随着公司业务结构优化和精细化管理加强，人均产值预计将快速提升；2020年人 均产值21.75万元，同比增7.7%，已初显成效。

股票激励计划出台，利益机制理顺。公司6月中旬推出限制性股票激励计划，激励对象涵盖董事长/财务总监/董秘及核心骨干人员，激励范围广泛。

检测服务公司2021年季报分析

Q1营收：较2020Q1和2019Q1的增速分别为，华测+67%/+35%，广电+78%/+24%，谱尼+82%/+49%，国检+96%/+70%，电科院+91%/+18%， 中国电研+39%/-14%。

Q1利润：2019-2021Q1归母业绩分别为，华测0.45/0.13/1.0亿元，广电-0.33/-1.16/-0.73亿元，谱尼无/-0.44/-0.43亿元，国检0.21/-0.37/-0.14亿 元，电科院0.16/-0.43/0.22亿元，中国电研0.53/0.42/0.47亿元。

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