职业教育行业研究：以学历职业教育为主的高教公司有望戴维斯双击

（报告出品方/作者：浙商证券，徐晴、李含稚）

1.职教体系逐步明晰，服务于产业发展和技能型社会建设

职业教育改革意在解决产业结构升级背景下劳动力结构性不匹配的难题。我国中高 端制造业许多细分领域面临用工难的问题，为发扬工匠精神，打造技能型社会，必须从职 教政策上加以引导。职教改革主要有以下方向：1）贯彻 1：1 职普分流，确保职业教育生 源；2)提升职业学历教育吸引力：建立职教高考制度，设立职业大学（本科）；3）坚持服 务于产业发展的初衷，鼓励校企合作、产学融合，鼓励社会资本参与到职业教育办学当中。

1.1. 教育体系梳理：职教体系不断明晰，与普通教育并行

职普 1：1 分流，形成职业教育和普通教育两套并行的教育体系。我国义务教育阶段 以后的教育体系分为两大类：职业教育体系和普通教育体系。通过中考进行分流后，职教 生进入中职或技工学校，后面的升学路径为中职—高职，方式主要为统一高考、春季高考、 单招，高职主要为专科学历；普通教育生进入普通高中，绝大部分普通高中毕业生会参加 全国统一高考，达专科分数线进入大专，达本科分数线进入研究性本科院校或应用型本科 院校，本科毕业以后可参加硕士研究生以及博士研究生考试进行更高层次的深造。很明 显，职教生的升学路径天花板为专科，以后虽然有升普通本科的途径存在（专升本、3+X 等），但职教学习体系转普通教育体系也会带来学习内容和培养机制差异的不适应。

职业高考和职业本科为职教生提高学历天花板提供新的路径。为提升职业教育的吸 引力，发挥职业教育和普通教育同等重要地位，提升职业教育学历天花板势在必行。2019 年，国务院《国家职业教育改革实施方案》指出，职业教育与普通教育是两种不同教育类 型，具有同等重要地位，明确要求完善高层次应用型人才培养体系，建立“职教高考”制 度，畅通技术技能人才成长渠道。职教高考目前尚未形成全国统一考试，但已有部分省份 进行职业高考试点（后文有详细梳理）。同时，2019 年至今，我国已经批准设立了 31本科层次职业大学。未来，职教生可以通过职教高考升入职业大学（本科），预计后续还 会有职业教育硕士、职业教育博士学历出现，职教生的深造路子不断变宽，吸引力不断扩 大。

为提升学历制度的灵活性，普职融通体系逐步启动。目前，厦门、株洲、成都、南京 等地已经开设了普职融通试点班，也就是普职融通试点学校的职教生通过考试、满足一定 硬性条件（学分认证等），即可申请转入普通高中进行学习。预计未来通过职教高考进行 应用型本科职业教育专业的路径也将被打通。

1.2. 职教系列政策一脉相承，意在提升教育和产业发展的匹配度

我国面临劳动力结构性供需矛盾，制造业人才短缺。当前，我国除了人口老龄化、出 生率下降所带来的总体劳动力供给不足问题，劳动力结构性问题也日渐凸显。人才多向互 联网、金融、新媒体等领域涌进，而制造业，特别是中高端制造业的技术人才却持续短缺。人社部发布的全国“最缺工”100 个职业显示，在新进排行榜的 24 个职业中有近半数与 制造业直接相关，短缺程度加大的 34 个职业有 16 个与制造业直接相关。作为我国经济 的支柱产业，制造业用工需求与劳动力供给矛盾解决刻不容缓。

职业教育顺应产业发展需求，出台一些列政策提升职业教育学历的吸引力和含金量。自 2012 年以来，国务院、教育部、人社部等相关部门已连续出台了一系列政策措施，利 用校企合作、互联网+、终身教育等多理念多方式结合的方法，不断探索和推进职教体系 的完备，应对国家发展对劳动力资源的新要求，为国家战略落地提供人才支撑。

政策对于民间资本进入职业教育行业表现出支持态度，与 K12 截然不同。对于幼儿 园、K12 阶段的学历教育和课外培训，政策对于民营资本的介入呈明显的限制、反对态 度。而对于民办渗透率相对低、且有助于缓解就业、服务于产业升级的职业教育，政策对上市公司以及社会力量的参与支持态度十分明朗，多次提出鼓励社会力量参与，加强校 企合作，增强教育与产业的融通。

我国产学融合历经数年发展，由职教政策发展为国家战略，长期化、多元化、规模化、 产业高端化是努力的方向。产学融合一直是职业教育体系的配套政策之一，经历了校企合 作、产教融合、产教科融合、产教科城融合、现代产业学院等形态，在合作形态、资源互 通、产业挑选等方面不断提出新的要求。2020 年 7 月，教育部办公厅工业和信息化部办 公厅印发《现代产业学院建设指南（试行）》，正式提出现代产业学院的概念，打造一批融 人才培养、科学研究、技术创新、企业服务、学生创业等功能于一体的示范性人才培养实 体，为应用型高校建设提供可复制、可推广的新模式。对于规模化的诉求，也使得教育集 团和行业龙头的参与成为发展趋势。

2.增量空间多大？到25年中职生源供给增量可达100万人

随着国家鼓励学历职业教育的政策加码，我们认为，我国的职业教育序列有望迎来 历史性的发展机遇，中职-高职-职业大学/职教本科专业应用型大学的办学层次纵向完善、 与之配套的职教高考升学路径打通，将显著提升职教序列生源，未来高等教育毛入学率 的提升将有赖于职业教育的贡献。从学历层次看：1）以往升学率低、办学质量差的中职 教育的办学规模、办学质量有望显著提升；2）职业教育中职阶段生源的扩张，有望使得 高等教育层次的职业本科/应用型本科的办学规模受益。

2.1. 政策核心内涵：完善学历职教体系建设，加强职教吸引力

2019 年国务院印发的《国家职业教育改革实施方案》中已为职业教育定调，将职业 教育与普通教育认定为两种不同教育类型，具有同等重要的地位；2021 年 3 月《中华人 民共和国职业教育法（修订草案）》、5 月的《民促法实施条例》，从立法层面奠定全面鼓 励职业教育的基调；2021 年 10 月中办、国办联合发布的《关于推动现代职业教育高质量 发展的意见》，将鼓励职业教育发展的具体路径进一步细化。

近年来教育相关的重要政策，均将鼓励焦点集中在学历职业教育，体现出国家对职教 的重视程度，也为未来教育板块投资提供了清晰的机会和方向。

针对当前我国职业教育的突出问题，政策提供了以下解决方案：

1）社会对职业教育重视低、地位低：政策明确指出了职业教育与普通教育的同等地 位；同时“双减”对 K9 校外培训高压、《民促法实施条例》对 K9 学历教育的限制，体现 出国家对学历职业教育序列的政策倾斜。

2）中职教育数量不足、质量较低：政策提出“推进不同层次职业教育纵向贯通。把 发展中等职业教育作为普及高中阶段教育和建设中国特色职业教育体系的重要基础，保 持高中阶段教育职普比大体相当”、“职普比 1:1”、“大力提升中等职业教育办学质量，优 化布局结构，建设一批优秀中等职业学校和优质专业，注重为高等职业教育输送具有扎实 技术技能基础和合格文化基础的生源。”

3）中职向上升学率低、升学路径不完善：政策提出“建立‘职教高考’制度，完善 ‘文化素质+职业技能’的考试招生办法，提高生源质量，为学生接受高等职业教育提供 多种入学方式和学习方式。”

4）高等职业教育体系层次不完善、吸引力不足：政策提出“稳步发展职业本科教育， 高标准建设职业本科学校和专业，保持职业教育办学方向不变、培养模式不变、特色发展 不变。”、“职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的 10%，职业教育吸引力 和培养质量显著提高。”

综上，近年政策内涵在于通过强化中职建设、设立职业本科、打通职教高考的方式实 现完善职教体系建设，加强职教吸引力。（报告来源：未来智库）

2.2. 职业教育现状：职普比未达目标，中职向上升学率有待提升

当前我国职普比仍未达到 1:1 的目标。从我国职业教育体系升学路径看，高中阶段是 区分职业教育和普通教育的入口，而多年来职业教育吸引力不足，导致了职普比一直低于国家设定的 1:1 目标。按照职普比=中职招生人数/普高招生人数的口径测算，2020 年全国 职普比达 0.74，但全国各省份分布不均存在地域差异。

中职毕业生向上升学比例低，总体升学率可能仅为 20%。中职毕业生向高等教育阶 段的主要升学路径为：1）参加全国统一夏季高考，由于高考考察文化课知识，本身文化 课不强的中职生很难与普高生竞争，因此判断夏季高考的中职生不多；2）参加春季高考， 春季高考主要是部分省份的高校在春季单独举行，面向生源主要为中职生，是中职应届生 进入高等教育的主要路径之一；3）参加高职对口单招，高职单招由各省高职院校自主命 题并组织考试，主要考察文化+技能，是中职应届生进入高等教育的主要路径之一；

4） 3+2、五年一贯制培养，“3+2”即 3 年中职+2 年高职，由部分重点中专学校和高等职业技 术学院或本科经省有关部门批准举办、招收应届初中毕业生，毕业后发省教育厅验印的大 专文凭或本科文凭，3 年中职后需参加对应转段考试；五年一贯制则为初中起点大专教育， 无需参加转段考试。5）自考本科、成人高考、专升本：属于成人学历教育层次，目前全 国专升本录取率仅 15%，考试难度较大，竞争较为激烈。

2020 年全国高考报名人数 1071 万人，如果当年普高毕业生 790 万人基本全部参加高 考，往届复读生约为 180 万人也基本全部参加考试，剩余部分主要为中职生，参加高考的 形式主要是春季高考与对口单招，规模约在 100 万人，仅占中职毕业生 485 万人规模的 20%，这意味着约 300 多万的中职毕业生毕业后直接参加工作，占到中职应届生的约 80%。

中职作为当前职业教育体系的底层，具有向高职与职业大学/应用型大学供给生源的 重要作用，而目前由于职业教育体系建设仍在基础阶段，职业教育的吸引力仍不充足，无 论是职普比还是中职毕业升学率均低，特别是升学率与普高相比有显著的差距。

我们认为，本次国家对职业教育建设的决心和力度空前，中职作为职业教育的底层 生源供给，依托国家 1:1 职普比目标，规模有望继续扩大；同时随着职教高考升学路径打 通，中职生的升学率有望提升，为高等教育规模扩大贡献主要增量。

2.3. 政策落地现状：职教改革初见成效，各省中职生源供给提升

2.3.1. 多省响应国家职教政策，出台中职升学目标

1）山东：18 年颁布《山东省教育厅等 11 部门关于办好新时代职业教育的十条意见》， 加快推进高校分类考试招生，使春季高考成为技术技能人才选拔的主渠道,本科招生计划 安排逐步达到应用型本科高校本科招生计划的 30%，为职业院校学生提供更多升入应用型 本科高校机会。从 2022 年起，春季高考统一考试招生报考人员为中等职业教育应届毕业 生，社会人员报考应取得高中阶段教育毕业证书或具有同等学力。

2）广东：19 年颁布《广东省职业教育“扩容、提质、强服务”三年行动计划（2019- 2021 年）》，提出到 2021 年，新增高等职业教育学位 12 万个以上；优化中等职业教育结 构布局，全省中职学校数量从 464 所整合到 350 所左右；完善职业院校招生考试制度， 建立中职学校学生学业水平考试制度，开展中职学校学生综合素质评价，学业水平考试和 综合素质评价结果作为高职院校招收中职学校毕业生的主要依据，善高等学校招收中职 学校毕业生招生考试办法，健全“文化素质+职业技能” 招生考试制度，加强专业技能考 核，到 2021 年，本科高校招收高职院校毕业生人数比 2018 年翻一番，中职学校毕业生 升读高职院校的比例达到 30%以上。

3）江西：20 年 8 月颁布《教育部江西省政府关于整省推进职业教育综合改革提质创 优的意见》，以“文化考试分档合格、技能成绩排序录取”为原则，科学设置符合不同专 业大类特点的“职教高考”职业技能考试科目群，为中等职业学校毕业生接受高等教育提 供多种入学方式和录取办法。

聚焦江西省重点产业需求，按照专业大致对口原则，指导和支持江西省应用型本科院 校、职业教育本科院校和专业更多招收中等职业学校、高等职业院校毕业生，通过 3-5 年 努力，使职业教育本科院校招收中高职毕业生的比例达到 20%以上。

4）河南：21 年 6 月颁布《教育部、河南省人民政府关于深化职业教育改革推进技能 社会建设的意见》支持建立春季“职教高考”制度，采取“文化素质+职业技能”考试招 生办法，“职业技能”测试成绩所占权重不低于 50%。推进专科层次职业教育质量型扩招， 扩大“3+2”分段和五年一贯制高等职业教育招生规模。

2.3.2. 全国高考报名人数持续提升，多为中职生源贡献

从 15 年到 20 年，全国高考报名人数从 942 万人增长到 1071 万人，而普高毕业生人 数则维持在 800 万人左右，增量主要是来自中职生源的贡献。如山东、广东、上海、天津 等地的高考人数统计中包含了春季高考、对口单招等中职主要升学路线。

分省看：1）山东：主要通过设置春季高考扩大中职生源向上贡献。2020 年，山东省 的职教高考本科招生计划增加到 1.5 万个，约占中职毕业生人数的 5%，报名人数达到 15.4 万人；2021 年，职教高考本科招生计划预计达 2 万个，报名人数达到 16.5 万人。

近三年，山东省高考报名人数的增长主要源自春季招生人数的增长，主要是中职考生 的增加。由于升学途径打通，20 年省内很多职业学校招生报名火爆，全省中职教育招生 录取 44.4 万人，比上年增加 10.8%。

2）河南：主要通过扩大非统一高考（对口、单招等）扩大中职生源向上供给。21 年 非统一高考报名人数(包括对口招生、专升本、高职单招等)有 46.12 万人，比去年增加 16.02 万人，今年河南省高考报名人数的增加主要来自于此。

3）河北：主要通过对口单招扩大中职生源向上供给。2019 年至 2021 年，河北省高 考报名人数从 55.96 万增长到 63.39 万，增加了 7.43 万人，但统一高考的报名人数却 从 51.24 万下降到 44.13 万，减少了 7.11 万人。对口招生人数翻了五倍还要多，近两 年河北省高考报名人数的增长主要源于对口招生人数的增长。

2.4. 增量空间测算：预计到 2025 年职教生源增量达 100 万人空间

从中职生源角度看，未来影响中职招生的主要因素为全国职普比，如果按照中职招生 数/普高招生数定义职普比，假设到十四五最后一年 2025 年，全国职普比达到接近 1:1 的 水平，那么与 2020 年 645 万人左右的中职招生人数相比，2025 年中职生招生规模将扩大 超 100 万人，按在校生人数估计，2020-2025 年全国中职在校生人数将保持 10%以上的年 复合增长。

从中职升学的增量生源角度看，高考报名人数的构成主要分为普高毕业生、往届生及 中职毕业生，其中假设普高毕业生全部参加高考，往届生则保持每年 150 万人的规模，如 果到 2025 年中职升学率能够达到 40%，则中职向上输送的生源规模也将超 100 万人。

从高等教育毛入学率角度看，2020 年我国高等教育毛入学率达到 54.4%，而根据十 四五规划的《纲要草案》，到 2025 年高等教育的毛入学率目标是 60%，如果简单根据 18 岁人口数量推测，如果到 2025 年高教毛入学率分别达到 60%/62%/64%，则针对 18 岁人 口的招生规模比 2020 年将扩大 60 万人/92 万人/124 万人（20 年 18 岁人口约为 1647 万 人，25 年预计 18 岁人口将为 1594 万人）。我们预计未来高教毛入学率提升的增量，主要 由职业教育序列的中职生源贡献。

综合以上测算，我们认为本次职教改革，旨在完善学历职业教育体系，通过设置职业 高考、职业本科等方式，增强职业教育招生吸引力，预计到 2025 年职教序列的中职生源 供给将有 100 万人的增量空间，这部分以职业教育为导向的生源，将输送到高职/职业本科及应用型本科的相关专业，职业教育体系的中职、高等院校将持续受益生源的数量的 增长。

3.增量空间多大？到25年预计贡献50万+本科层次增量

2021 年 10 月 12 日，《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》中首次提出职教本 科的招生目标，要求 2025 年职教本科招生不低于高职招生 10%。我们预计 2025 年职业 本科学额将达到 60 万左右，这部分学额增量将主要落在：1）职业本科大学，不断有优质 高职升格为职业本科大学，2019-2021 每年 10 所左右通过审批，每所学校年本科招生预 计在 1000-2000 人，还无法完全承接 60 万的学额增长；2）应用型本科学校，政策鼓励应 用型本科大学开展职业教育相关专业，预计应用型本科学校有望承接部分职业本科学额 目标。我们认为高教上市公司本科学校均为应用型本科，有望受益于职业教育本科扩张；旗下高职也不乏办学条件优越、专业设置符合新兴产业需求者，若能升级为本科将获得 极大增长弹性，同时优质高职潜力提升也为并购提供了新的机遇。

3.1. 2019 年开始设立职本院校，办学条件优越，学费与普通本科接近

目前本科层次职业大学共 31 所，大部分为民办，公办学校也不断涌现。2014 年，国 务院首次提出“探索发展本科层次职业教育”，2019 年 6 月，教育部正式批准了首批 15 所高职院校升格为本科层次职业学院，由于十三五期间“公办高职院校原则上不得升格为 本科”的政策环境，15 所学校均为民办院校。2020 年起，公办高职院校升格为本科院校 的政策有所松动，陆续有公办的高职或独立学院升格为本科层次职业大学。截至 2021 年 9 月，我国共有 31 所本科层次职业大学，其中公办学校 9 所，民办学校 21 所。（报告来源：未来智库）

本科层次职业大学设立门槛高，对专业和师资有较高要求。2019 年，《国家职业教育 改革实施方案》印发，明确职业教育与普通教育具有同等重要地位，在教学方面体现出职 业教育类型特点，顺应产业变革，设立详细的专业目录和开设标准。对于师资方面，要求 双师型教师占比不得低于 50%（产生了产学融合的需求），对实践阶段的学时占比也提出 了更高的要求（不低于 50%）。对于院校的办学基础，也要求专业招生计划完成率不得低 于 90%、新生报到率一般不低于 85%。总体来说，对于本科层次职业大学的设立各方面 设立了较高的门槛，奠定职业本科较高的办学质量，教育部每年两次集中审批，资质含金 量高。

专业设置符合产业需求且进行动态调整，装备制造、交通运输、医疗卫生设立专业较 多。2019、2020 我国对于本科职业教育试行专业试点目录，2021 年教育部正式颁布《职 业教育专业目录（2021）》，该专业目录根据过去两年的试点目录进行了大量调整，共包含 了 247 个职业本科专业，所属 18 个大类，服务于新兴产业的定位明确，专业占比和新增 专业占比均集中在装备制造、交通运输、医疗卫生三个大类，预计未来学额投放也会在上 述领域有所倾斜。

31 所本科层次职业大学办学条件良好，多数满足普通本科生均面积标准。31 所职业 大学中，22 所来自高职院校升格、1 所来自独立学院专设、8 所来自高职院校与独立学院 合并专设。我们统计了这 31 所大学的占地面积和在校生规模，大部分占地面积在 1000 亩 以上，在校生规模在 8000 人以上，规模较大的则超过 3 万人。生均占地面积大多数超过 60 平/人（普通本科学校建立标准）。

学费与普通本科类似，且过去两年部分学校有提价情况。学费方面，从首批职业大学 的本科学费来看，超过半数学校本科专业学费超过 2 万元/年，明显区别于专科，且从 2019 年转本至今，部分学校学费还实现了提价，如辽宁理工大学本科专业学费由 24000 元/年 提升至 27000 元/年，西安职业信息大学学费由 19800 元/年提升至 21000 元/年。

3.2. 职本预计贡献近 60 万招生增量，部分由应用型本科学校承接

职业本科招生预计带来 50 万+本科学额增量。2021 年 10 月 12 日，《关于推动现代职 业教育高质量发展的意见》中首次提出职教本科的招生目标，要求 2025 年职教本科招生 不低于高职招生 10%。当前高职每年招生人数约 600 万，预计 2025 年职业本科招生人数 将达到 60 万左右。

预计职业本科大学和应用型本科大学共同吸纳 60 万学额增量。目前本科层次职业 大学本科招生数量不高，主要为省内招生，10 所本科职业大学 2021 年本科批次省 内招生均值为 968 人，假设全国招生均值为 1200 人，则 31 所职业本科大学 2021 年对应 的本科招生人数尚不足 4 万人，与 60 万仍有较大距离。假设 22-25 年每年产生 10 所职 业本科大学，则到 25 年职业本科大学数量达到 71 所，依然无法吸纳 60 万的职业本科学 额增量。《意见》同时指出，鼓励应用型本科大学积极开展职业教育，开设本科职业教育 专业，因此我们认为应用型本科大学也将吸纳职业本科学额增量，民办高教均为应用型本 科，就业为导向，将持续受益。

3.3. 高教学校优胜劣汰，优质高职价值提升

随着职业本科学历打通，民办高教职场竞争趋于激烈。过去几年我国高等教育学校数 量增长明显慢于高校学生增长，2020 年本科层次学校还减少了 7 所。由此我们认为，虽 然未来职业本科学额有较大增长空间，但学校总量基本呈存量发展状态，行业更多是结构 性的变化：1）随着本科层次职业教育的不断壮大，本科学历吸引力强于专科，因此我们 判断办学条件优、专业符合职业教育发展目标的高职有充足的动力转型职业本科大学，随 着转本的成功，学费和学额都会有较大的提升空间，但资质较为一般的高职（大专）院校 招生会更加艰难；2）未来本科学额增长会向新兴产业相关专业倾斜，应用型本科学校的 专业设置也会跟随进行一些调整，满足社会用工需求的学校会得到更多的招生支持。总体 来说，职业本科发展给相关公司带来了可观的学额增量，但也加速了行业的优胜劣汰。

有产教融合资源、专业与新兴产业契合度高的高职更有可能升格为职业本科。哪些高 职大专更有可能升格为职业本科大学？我们认为除了上文提到的办学硬件条件（占地面 积、设备、师资等）和招生规模之外，产教融合相关布局也格外重要。《关于推动现代职 业教育高质量发展的意见》指出鼓励行业龙头牵头建立职教集团，产业有用人需求，而职 教学校需要实习场地、双师型教师等资源支持，双方共同合作输出符合产业发展、服务于 当地城市发展的综合解决方案是政策的期待方向。当前高教上市公司多数在产业资源上 有所布局，预计未来会给旗下高职更多产学融合的资源支持。

优质高职的潜在价值提升，为上市公司提供优质并购标的。过去由于高职（大专）学 费水平低、难以升级为本科院校，学校的盈利和增长空间受限，市场对于并购高职（大专） 学校认同度不高。随着职教生升本路径打通，高职升格为职业本科大学成为一条新的发展路径，且职业本科大学资质含金量高，与普通本科学历受到同样认可且学费水平相似，优 质高职的成长潜力提升，预计高职将为行业提供优质的并购标的。

4.以学历职业教育为主的高教公司有望戴维斯双击

目前上市的高教公司均以职业教育导向的高等教育为主，龙头公司体系内涵盖中职、 高职高专、应用型本科等各层次学校，包含职业教育导向的本科专科相关，基本覆盖学历 职业教育全周期，办学符合国家政策导向。

2019-2021 年经党中央和国务院重大决策，为落实《国家职业教育改革实施方案》，高 职院校 19 年扩招 100 万人，2020-2021 两年扩招 200 万人，高教公司普遍受益于国家的 职教扩招政策，经过 3 年的持续扩招实现在校人数的显著复合增长。

在近期出台的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》重量级文件，为职教高校 招生扩张大开绿灯：“鼓励应用型本科学校开展职业本科教育。按照专业大致对口原则， 指导应用型本科学校、职业本科学校吸引更多中高职毕业生报考”。

依此展望，后续在国家不断推动职教的大背景下，相关高教公司有望继续受益职教体 系完善带来的生源持续扩张。

4.1. 中教控股：高教龙头职教布局完善，内外延双轮驱动

中教控股（0839.HK）为港股最大民办高教集团，截止最新公告，公司旗下共有学校 14 所，其中高等教育分部 8 所（含本科与专科学校），职业教育分部 4 所（含高职、中职 与技师学校），国际教育分部 2 所（海外本科学校）。20/21 学年在校生人数约 24 万人。2017 年 12 月上市以来公告收购 11 所学校，协议合作 1 所国际高校，平均每年并购约 2- 3 所学校，具备较强的确定性。在并购的 11 所学校中，分别为 6 所高等教育学校、4 所职 业教育学校、1 所国际高校。

公司学校布局以大湾区及中部经济发达地区为主，依托大湾区经济发达、高等教育供 给不足及对民办高教的支持开放政策，抢占优势区位并逐步向全国延伸。公司旗下各层次 学校均以应用型与职业教育为导向，主要高校的专业以机械工程自动化、艺术设计与新媒 体、工商管理财会等为主，均为社会人才缺口较大的方向，也是未来职业教育导向的教育 重点建设扩大的专业方向。

量价情况：1)人数：13/14 学年-20/21 学年集团内学生人数 CAGR 21.2%， 19/20 学 年高等教育/职业教育/国际教育分部在校生分别为 110,467/65,924/3,788 人，上市至今 三个板块分别并购 6/4/1 所学校。2)学费：高等教育分部旗下学校新生学费往年提费幅 度 1,000-3,000 元左右，职业教育分部提费 1000 元左右。

FY21 并表学校：20 年 9 月 17 日海经院、海经院附属艺术学院并表，20/21 学年将分 别贡献在校生 4.4 万/1500 人，两校学费水平分别为 2.4-10 万、1.4-1.8 万元。

预计 FY22 并表学校：21 年 7 月公告收购全国最大独立学院四川锦城学院 51%股权， 对价为 16.7 亿元现金+7.7 亿元股权支付。目前学校在校生 2.6 万人，学费 1.7-2 万元， 土地面积 1900 亩。锦城学院已完成转设无需支付分手费及管理费。

转设进展：高等教育分部 3 所独立学院，重庆翻译学院/广州松田学院/济南泉城学 院相继于 21 年公告获批转设，原管理费水平分别为 8%/18%/20%，计提一次性分手费后， 转设后学额、利润有望提升，释放增长空间。

4.2. 希望教育：并购+自建驱动扩张，旗下学校量价提升弹性大

希望教育（0839.HK）是上市的民办高教集团龙头之一，旗下学校 17 所，本科 7 所， 高职 8 所，技术学院 2 所，20/21 学年在校生人数 19.5 万人。2018 年 8 月上市以来公告 收购 8 所学校，分别为 3 所国内本科，1 所海外本科，4 所大专。

公司的学校布局以西南地区为主，地区高等教育资源相对稀缺，而公司也能够通过与 地方政府合作的形式建设专科层次学校，公司旗下的专科层次学校占比较大，专业设置覆 盖制造业、传媒产业、工商管理财会等应用型专业。

量价情况：1）人数：公司 14/15-20/21 学年学生人数 CAGR 34%，本科/大专/技师学 校 19/20 学年在校生分别为 71,259/60,631/8,235 人，上市至今三个板块分别实现并表 3/3/0 所学校（贵州大学科技学院 100%并入利润不并收入），2019 年自建 1 所技师学校。2）学 费：2018-2019 年新生本科学费提费约 3,000 元，大专 1,000 元，技师学校 3,000 元。

FY21 并表：2020 年 9 月 29 日马来西亚英迪学校并表，2019 年收入约 5 亿元，并购 整合后预计净利润 5 年 CAGR 达 41%。2020 年 10 月 7 日南昌影视传播职业学院并表， 在校生约 3,000 人。

FY22 并表：公司近期相继公告新并购及潜在学校，分别为南昌大学共青学院（7515 人）、内蒙古创业大学（9180 人）、希拉瓦国际大学、南京金肯职业技术学院（8000 人）。

自建学校：自建学校主要为和地方政府合作，单校政府投入约 2 亿元，公司投入约 3 亿且大部分由学校招生收费后贡献。22 财年公司自建的甘肃白银希望职业技术学院、邢 台应用技术之后也学院将在 22 学年投入使用。

转设：公司贵州大学科技学院/贵州财经大学商务学院已于 21 年 5 月完成转设，西南 交通大学希望学院/南昌大学共青学院/内蒙古创业学院预计于 21 年完成转设，晋祠学院 预计于 22 年完成转设并恢复招生。（报告来源：未来智库）

4.3. 宇华教育：旗下学校质量高，投后整合能力优异

宇华教育（6169.HK）旗下 4 所大学、18 所 K12 学校，5 所幼儿园，而目前随着公司 对业务结构的不断优化，高等教育收入占比逐年提升近 80%，成为公司主要业务，未来公 司也将持续通过自建或并购的方式向应用型、职业教育导向的高等教育发力。公司上市以 来共收购 3 所优质本科学校，其中 2 所是国内本科，一所海外本科。20/21 学年在校人数 14.4 万人，其中高等教育板块 11.1 万人。

公司旗下的 3 所国内民办高校从规模、人数、学费、办学投入等各方面看均为办学质 量优良的民办学校，均无需进行转设；作为应用型本科，各学校的学院与专业设置齐全， 在全国民办高校排名中名列前茅。

量价情况：1）人数：13/14 学年-20/21 学年集团学生人数 CAGR21.4%，主要由大学 人数拉动，20/21 学年在校人数 14.4 万人，大学 11.1 万人，占比 77%，郑州/湖南/山东/泰 国学校人数分别为 38,078/34,512/34,023/4,600 人。2）学费：公司旗下学校质量较优，提 费强劲。郑州学校往年地区学费限制 1.8 万元，未来郑州省将放开限制；湖南学校 17 年 12 月并购以来每年约提费 3,000 元，目前 ASP 约 2 万元；山东学校 19 年新并购，未来提 费空间大，新学年提费 3,000 元。

旗下学校少数股权并购：2020 年 8 月，公司以 1.66 亿元完成山东英才剩余 10%股权 收购；9 月以 7.21 亿元完成湖南涉外剩余 30%股权收购，确定性增厚 21 财年利润，目前 公司旗下 4 所大学均为 100%控股。

4.4. 高教板块高增速低估值，价值洼地凸显配置价值

目前香港上市的主要教育公司旗下以高等教育为主，主要包括应用型本科/专科、高 职，部分公司体内含有中职、高中、技师及海外学校。从未来总体生源看，上市高教公司 业务均以学历职业教育为主，未来随着职教体系打通，具有职业教育办学特色、具备产教 融合优势的高校有望持续受益于职教生源扩大的红利，延续 19-21 年扩招趋势，而具有中 职、高职、应用本科/职业本科完整升学体系的公司也将受益于职教序列整体生源扩大的 红利。从职业本科看，在“职业本科占比不低于高等职业教育 10%”的要求下，未来一批 办学条件优良的高职院校有机会升格为职业本科，实现量价齐升。

2021 年起，教育板块受国家“双减”政策影响经历了系统性回调，情绪低迷，与“双 减”限制无关，并得到职业教育系列政策鼓励高等教育公司普遍被“错杀”。从基本面看， 短期的未来 2-3 年，主要高教公司平均业绩增速一致预期约为 30%；中长期受益于职教改 革，以学历职业教育为主的高教公司生源有望持续扩大，到 25 年中职贡献的职教序列生 源潜在增量空间可达 100 万人。

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