万达海外并购受阻 “轻资产”战略唱主角

来源：综艺

 编译：徐非

日前，大连万达集团与融创中国签订转让协议。万达的此次交易从表面看是变卖资产、降负债，但实际上万达只是“卖了该卖的，留下了该留的”。

日前，大连万达集团（以下简称万达）与融创中国签订转让协议。协议达成后，万达以93亿美元将旗下一部分主营业务出售给孙宏斌掌舵的融创中国（Sunac，以下简称融创）。

总部位于天津的融创是国内最大的房地产开发商之一，其“福布斯”净值达20亿美元。今年早些时候，融创豪掷22亿美元救急四面楚歌的乐视控股（LeEco Holdings），如今又给万达当了接盘侠。

根据双方的联合公告，此次转让几乎涵盖万达旗下所有文旅项目（包括三家已经开业的大型主题乐园）91%的股权。此外，万达在中国境内的102家酒店中，有76家也赫然在列。此次交易创下了中国地产史上第二大交易纪录。

去年，王健林曾信誓旦旦叫板迪士尼（Walt Disney Co.），“好虎架不住群狼”“有万达在，上海迪士尼10-20年内盈不了利”等豪言壮语如今怕已无力实现。

自2009年进军文旅产业以来，万达主题乐园项目始终不如人意。2016年7月31日，武汉万达电影乐园以全面升级改造为由宣布暂停营业。该项目投资约38亿元，于2014年12月20日开业，至今再未开门迎客。所谓停业升级，实则是乐园无法继续运营。南昌万达主题乐园只在开业前7个月达到130万的客流数，之后便一直惨淡经营。而万达头号劲敌上海迪士尼乐园开业后第一个运营年度的客流量就已超过1100万人次，实现了财务收支平衡。

作为中国地产界名副其实的老大，万达在认清地产行业走入下坡路的现实后，便于几年前开始做出战略调整：发展文化产业，坚持多元化并行。文化旅游城汇聚娱乐、体育、旅游等众多元素于一身，是万达文化产业的集大成者。在政府政策的支持下，相关文旅项目在助力中国向消费型经济转型的同时，也致力成为中国企业在海外扩张的先行者。

2012年5月，万达以26亿美元并购美国老牌影院公司AMC集团（AMC Entertainment），成为万达加速转型的里程碑。随之而来的还有体育、休闲、娱乐方向的投资，如收购英国销售额最大的豪华游艇制造商圣汐（Sunseeker）等。2016年1月，万达以35亿美元并购美国传奇影业（Legendary Entertainment），这一数值在中国企业海外文化并购案中尚未被超越。

连续的海外扩张使万达的规模急剧扩大，最终导致债台高筑。去年，万达曾计划退出香港证券交易所，之后在国内A股市场上市，以此获得更高估值。时至今日，这一计划尚未获批。如果万达继续以“房地产公司”的资质申请上市，鉴于政府对房地产市场的调控，其上市计划将困难重重。剥离这些目前尚不能盈利的资产，不仅可以降低公司的负债率，也能凸显公司“轻地产”的经营模式，增加公司被监管部门列为非房地产企业的可能，从而加快回归A股市场。

万达的此次交易从表面看是变卖资产、降负债，但实际上万达只是“卖了该卖的，留下了该留的”。万达与融创达成协议后，融创将接手项目的贷款与融资部门，万达则继续负责品牌项目的运营管理。这也正符合万达 “轻资产”运营战略的推进。

市场上关于万达出售核心资产的猜测，除了万达A股上市策略及向轻资产转型外，中国资本市场的安全隐患问题也被认为是主因之一。

近年来，以万达为代表的一些中国民营企业在海外大量并购，债迹累累，海外投资总额高达2560亿美元。为遏制日益严重的资本外流现象，中国政府大大加强了海外项目的审查力度。在此背景下，万达的海外扩张面临着越来越多的政策限制。6月，金融监管部门紧急要求银行对部分大财团的授信及海外融资尤其是并购贷款、内保外贷等业务的风险排查，万达也位列排查名单中。事实上，早在今年6月20日，中国银行监管机构就已要求大型国有银行暂停向包括万达在内的海外投资项目发放贷款。

“禁贷令”的下达将严重影响万达海外项目的运营，受影响的项目包括万达六个海外并购项目，首当其冲的是令万达抢得美国院线头把交椅的卡麦克影业（Carmike Cinemas）收购案及北欧院线集团（Nordic Cinema Group）收购案。尽管收购项目由万达旗下AMC娱乐控股公司挂帅，却在新一轮海外项目审查中被质疑使用母公司万达资金而违反相关规定遭到查处。消息传出后，万达影业股价暴跌9.87%，集团方面只能紧急宣布下午停牌直至收盘，以此来避免毫无悬念的跌停。

有消息称，此项新政令的下达将切断万达输送国内资产进行海外并购项目的可能，此外，将海外公司并入中国上市公司万达影业也遭到禁止。

由此，万达在7月出售包括主题公园在内的文旅和酒店项目的核心资产，也可以理解为王健林对一系列政策压力的有力回应。

尽管如此，“禁贷令”的风波仍在继续。AMC连锁院线对该政令的下达含冤叫屈：“AMC从未在任何一起收购中向万达寻求资助，也从未得到过任何总部位于中国大陆的银行的融资承诺。最近完成的4起收购所使用的资金来自一家美国银行的贷款以及AMC自己的现金储备。”

AMC公司强调，“即便是AMC与母公司万达的关联交易，其数量也是极小的，且主要集中于无形资产方面。2017年的补偿金总金额甚至未超过60万美元。”

对于监管部门停发万达贷款，AMC CEO亚当·阿伦（Adam Aron）表示，“AMC是一家总部设在堪萨斯州郊区利伍德（Leawood）的美国公司，由美国和欧洲的管理团队负责运营。股票在纽约证券交易所上市，股东名册包括美国最大的机构投资者，以及拥有公司大部分股份的大连万达。万达是非常好的股东，我们非常感谢万达在过去几年里对AMC业务发展的支持。从扩大业务到提高盈利能力，万达提供了45000个美国和欧洲的就业机会，每年为超过3.5亿美国和欧洲客户改善观影体验提供服务支持。万达在董事会拥有三个席位，但并未积极参与AMC的日常运营。不管媒体如何报道，我们非常期待万达作为AMC股东能够继续支持AMC。”

瑞士信贷分析师奥马尔·谢赫（Omar Sheikh）则看跌AMC股票，将目标价降至17美元/股，并援引报告“中国政府可能对AMC58％的股东实施资本限制”来加以论证。他在另一份报告中写道：“这加剧了AMC将无法拥有融资合作伙伴的风险，因为在推出新的高端VOD发行窗口前，美国票房在第三季度很可能继续走低，而这或将继续压缩AMC的盈利率。”

奥马尔还解释道：“尽管万达集团已经卖掉了主题公园等一些不错的资产，但我们相信万达不会卖掉AMC的股份。”至于AMC股价遭受重创，奥马尔表示，他对公司充满信心。不过由于公司的负债问题及连锁事件，他并不建议现阶段持有AMC股票。“在我看来，目前持有AMC股票的风险仍然较高。”奥马尔说。

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