【洞见资本】专访洞见资本创始合伙人杜明堂 新三板未来政策走向利好
2015年年初，资金疯狂涌入新三板市场，飙涨的势头在2016年8月达到单月978家的高位后戛然而止。造成这一现象背后的原因是什么，未来新三板又将如何走势？随着新三板政策密集出台，还有哪些政策值得期待？对此，北京洞见知行投资管理有限公司创始合伙人杜明堂向《中国企业报》记者阐述了自己的观点。
《中国企业报》：目前，新三板市场企业挂牌数量放缓、融资陷入谷底、日交易量长期徘徊在五六亿元，你怎样解释这种想象，你认为主要是哪些原因造成的？
■杜明堂：我认为，不能只看到表面现象，而要看到问题的本质。
从企业挂牌的数量来看，2014至2015年新三板企业挂牌的速度越来越快，但最近一个月，速度有所放缓，保持每天平均20到25家的挂牌数量。究其原因主要有三点：
一是进入8月以来，券商立项的标准有所提高。在同行业中，利润率、利润规模、行业的成长性等都设定了一定的标准。在这样的情况下，一些之前已经达到旧标准的企业达不到新的立项标准，这样就延迟了他们的挂牌时间。
二是券商现在的考评体系越来越严格，监管越来越严，需要花费更多的时间把申报材料做得更细致，体现在速度上也有所下降。还有社会上出现了一些诸如“寒冬论”之类的负面情绪报道，削弱了企业挂牌的积极性，这也造成了速度的放缓。
另外，我也不认同陷入谷底的说法。与前几年相比，新三板市场融资规模得到长足发展。2012年新三板融资额为8亿多元，2013年为10亿多元，2014年融资额增长了十余倍，达到103亿元，2015年更是突飞猛进，达1200多亿元。而今年，截止到目前，已经有接近1000亿元的股权融资进入到新三板市场，这还不包括银行对新三板企业的债权融资。
据不完全统计，2014至2016年，银行对新三板企业的债权融资接近3000亿元。最近，又有几家新三板公司抛出了巨额股权融资定增计划，如果他们能够在年底之前完成，那么今年新三板上股权融资的额度可能会比去年还要多。所以融资陷入谷底的说法并不准确，今年整体的融资虽没有去年乐观，但从今年股权融资的额度上来讲不会比去年低太多。
《中国企业报》：日前，股转系统发文称，代码已不够用，即将开始启动87号段。新三板启用新代码的同时，是否也意味着新三板即将迎来新交易制度的转变？这是否会给目前的新三板市场带来一些新的改变？
■杜明堂：新的号段的产生和新三板交易制度的转变没有一定的直接相关关系。“83”开头的后面只能有10000家，10000家用完了自然要换一个，目前市场猜测是用“87”。不管用哪一号段，突破10000家之后，针对整个市场的流动性、交易制度的完善等新的系列制度的改革都会陆续推出。
前段时间对于股转公司的人事变动也有一些说法，新的人事制度变动可能在年底会有一揽子计划的推出，计划推出之后具体何时成熟尚不明确，但是从方向上看，新三板市场一定会有新的改变和新的交易制度、交易方式的完善，包括大宗交易平台的推出、更多的资金入市等。
《中国企业报》：从8月开始，新三板政策推出进入密集期。从募集资金新规，到券商自查报告，从行业披露指引推出，再到私募股权投资机构成为做市商，各项举措令人应接不暇。你怎样看新三板市场的未来政策走向？
■杜明堂：从长远来看，未来的制度走向肯定是利好的。
所有政策的推出应该坚持改善流动性为中心，另外还要坚持五个原则：
第一，一定要坚持市场化原则，新三板市场的市场化不应该是完全靠政府主导的市场。
第二，坚持服务“双创”企业的宗旨。
第三，坚持投资者适当性原则，适应PE、VC等机构的需要。
第四，坚持适度的监管原则。
最后，要坚持独立性市场定位的原则。
新三板市场是一个独立的市场，不是主板或者其他版块的预备队。比如，围绕提到的这些原则修改完善做市商制度和分层制度，使更多的资金类型入市，包括公募基金、PE/VC私募做市、其他一些保险基金等。
《中国企业报》：你认为当前新三板市场存在哪些问题？其投资价值和风险如何？
■杜明堂：从新三板的市场主体来看，很多企业尚不具备作为一个公众公司的系统化的资本运作能力。在9700多家企业中，不超过1000家企业具备这种能力。很多企业甚至连一个合格称职的董秘都没有，这是非常突出的一个问题。尽快提升企业资本运作的能力来应对资本市场的发展，最重要的就是打造资本市场的人才队伍建设，建立起一套体系，比如如何做股权激励、信息披露、并购被并购、市值管理等都需要完善。
政府不希望把新三板市场打造成A股市场，它应该是一个以投资研究、价值挖掘长线投资的市场。但是现在很多围绕新三板的基金以散户思维、A股思维来投资，这是有问题的。投资机构要迅速建立起自己的价值判断能力、投资研究能力。
现在新三板市场最大的问题就是流动性问题。这来自各方面的原因，企业自身流通股较少、交易制度、门槛、投资人类型比较单一等原因，是系统性的问题。从长远来看，我们应该有信心和耐心来等待它好转。
目前来看，在整个市场的投资价值和风险方面，新三板市场还是处于相对比较低位的。对于价值投资者来说，选好自己的标的肯定是有投资价值的，但也存在风险。所以，从企业角度，要打造自身应对资本市场的能力来抗风险；从投资人角度，要提升自己的投资研究能力、价值判断能力来规避风险。
《中国企业报》：你认为哪些领域和行业是比较理想的投资选择？
■杜明堂：做投资一定应该聚焦行业、产业，尤其对新三板市场中小企业的投资，不仅要投资，还要进行投后管理，对它进行产业整合、市值管理等来帮助企业成长，这样才能不断提升其市值，应对市场的各种风险，最后使投资人有一个不错的投资收益。
新三板市场行业非常丰富，各行各业都有优势突出的企业，只要能够投到价值洼地，长线投资未来收益都会不错。我们觉得以下几个行业，企业标的的成长性上可能会更好。新三板上有50%的制造业，这些制造业中高端精密智能装备制造的一些项目是被低估的，如果聚焦这些产业会有不错的投资机会。另外就是TMT（信息技术），一直都是市场的主流，现在新三板市盈率还没有主板、创业板和中小板那么高，选好标的也有价值洼地的机会。还有消费升级和大健康领域。消费升级在整个国内市场是大趋势，随着人们对健康的重视大健康肯定也会有一些标的，这两个领域需要非常专业的投资判断。
无论任何行业和领域还是要选到具有价值成长性的，在一个合适的估值区间、合适的价格进行投资非常重要，要选择从目前这个节点投进去有很好的成长性和估值上升空间的投资机会。
■来源：本文节选自中国企业报
杜明堂
洞见资本创始合伙人，中小企业融资与市值管理专家，清华大学、复旦大学、哈尔滨工业大学特聘专家，央视财经CCTV2创业英雄汇栏目特邀投资人嘉宾，英国莱斯特大学商业分析与金融研究硕士，曾在证券公司、期货公司、咨询公司从事商业模式、股权激励、企业价值发现与市值管理等研发和多家企业市值提升咨询落地方面的工作，对资本市场有着深刻的理解和洞见。
2012年开始研究新三板，几年来主导了全国300余家中小企业快速转型升级成功挂牌新三板。现专注于中小企业市值管理、投融资、并购、股权设计方面的研究和咨询落地工作。
2016年12月27-29日，洞见资本研究院联合中国上市公司市值管理研究中心共同打造的《资本寒冬下的新三板融资与市值管理之道》，将于北京与大家深入探讨投融资、路演、挂牌上市、市值管理、股权激励和董秘培养等话题！
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