【大咖洞见】不要做新三板里的蔡成功！

2017-04-21 刘子沐 洞见资本

新三板制度建设正在从求异存同转向求同存异。——刘子沐

今天偶然得到一个爆料，某新三板董事长借股价暴涨减持，利用所控制的非本人账户赚了两套别墅。由于此事存在诸多疑点，虽然不能全信，但也提出一个问题：新三板的股权IPO化存在风险，投资者利益需要保护。

新三板上或有狡猾蔡成功

在电视剧《人民的名义》里，蔡成功为了自己的利益，没有底线的进行贷款、借款。从一开始扮演商战的受害者，到扮演受政治黑金迫害的企业家，直到审问之时才说是自己躲债才出如此下策。

把一个没有道德底线、法律底线、良知底线，眼中只有投机倒的企业家刻画的入木三分。好在大风集团没有上市，要不然，他一定会把这10多亿的贷款转嫁给普通投资者。

那么，在新三板市场上，有没有这样的企业家呢？如果上述的举报是真实的，那就说明这样的企业家是存在的。如果上述的举报是虚假的，那在新三板市场上也要防止借助政策漏洞鱼肉投资者的人。

先来说一说举报人说法：

一家新三板企业家，控制数个新三板账户（非本人及亲属的），和多只新三板股权投资基金。然后响应政策号召，不断的获得各类政策支持，比如，创新企业认定；高科技企业认定，申请政策补贴，退税奖励等等。为企业带上各种光环。

然后通过自己控制的账号进行倒手，再说服券商成为做市商，不断制造利好。通过新三板媒体和自媒体刷新自己的曝光度。借助公告形成新闻，借助新闻形成传播，在自己控制的账户对倒下，拉升股价，直接吸引投资者的注意。再借IPO，精选层等实时概念炒作，等到股价拉升到位悄然减持。

表面上看，公司被包装成一家优秀的企业，在新三板市场上如鱼得水。股东人数分散，做市商增长，股价上涨，财务指标符合主板、创业板的要求，控股股东持股本例甚至没有变化，部分董监高还有增持迹象。

但从背后来看，成交量变化非常大，没有连续性，也没有规律可言。从股价走势上，也存在人为画线的可能性，符合上世纪庄家的操盘风格。另外，符合IPO也从不提IPO。

这种行为确实有操纵股价的嫌疑，很像《人民的名义》的蔡成功。想尽一切办法赚钱，没有底线、不择手段。

新三板市场定价是个大问题

分散股权一直是监管部门鼓励。众所周知，上新三板被称之为“挂牌”，是因为没有IPO。没有IPO，企业的股权就没有被分散。股权不分散，就无法形成交易市场。也就无法形成市场定价。

因此，股权分散和分散股权就成为新三板市场上最为基础的制度建设问题。注意，股权分散属于制度建设，分散股权属于过程监管。

股权要分散目前只有两种方式：

还有就是进行股权激励，但是员工大都不是合格投资者，对激活交易的能力有限。

当然，这只是从外表所能想到的方式。这里面还存在很多问题。

首先，没有IPO，也就没有打新，投资者获取股票的成本不平均。在这个包容的市场里，这其时并不是问题。可问题在于投资者只习惯了A股的思维模式。很难做出理性的决策。

其次，两者分散股权的过程不同。一个是IPO，一次性分散25%的股权给千万名投资者，中签者的成本几乎相同。一个是自愿分散，没有规定分散的比例、分散的时间、分散的价格。

这就导致，新三板企业二级市场交易定价存在大量的不确定性，交易的价格可操纵性强。

目前，新三板投资者大都以估值和投资回报率来推算投资价值。蔡成功们就利用这种心里制造交易，在估值高位形成交易流水，迷惑投资者。他们自己高抛低吸，设计迷魂阵让投资者入局。而大部分投资者的成本在估值上沿之后，就稳定了交易价格，此时，蔡成功们再逐步减持套现。甚至等待股价下跌，再来一次。

据子沐所知，一家机构控制数百个账户的情况是存在的，还有通过社群的方式，数十人联手制造交易流水。还有控股股东的股权一明一暗，明的是公告里的十大股东，暗的是私人账户和有限合伙基金。他们一颗红心两手准备，该减持套现时，绝不手软；该抱怨全国股转公司之时也扮演成为受到政策迫害的受害者。

其时，民营企业家一直以来都在政策的夹缝中生存。以前新三板没有扩容之时，他们处在非法集资和非法吸收公众存款的法律漩涡之中。上了新三板，规范了公司治理，解除了违法风险，却不知道感恩，而是质疑融资难、融资贵。

在了解政策之后，一部分蔡成功们利用监管漏洞，与资本流氓同流合污。这样的市场传闻早已有之。如果说，在A股市场上500万以上的投资者不需要保护，让买者自负卖者有责。那么在新三板市场上，陷入局中投资者确实需要保护。这不是投资者判断力的问题，这是违法违规侵害投资者权利的问题，是挑战资本市场底线的问题。

■原创作者：新三板报刘子沐