巴菲特在一年一度的股东信里说了什么

美国东部时间2020年2月22日早8点，“股神”沃伦·巴菲特发表一年一度的致股东信，旗下伯克希尔·哈撒韦公司也同时公布2019年财报（点击下方阅读原文，可以看CNBC的详细英文报道）。

巴菲特和他的合作伙伴芒格先生（著名的老查理，最近正在读他的《穷查理宝典》）一样，惜字如金，言简意赅，言语之间充满了睿智和理性。这封信谈了很多，我摘要了一些我觉得有参考意义的部分：

关于自己持有的公司股票

芒格家族持有的伯克希尔股票规模，远超过该家族的其他任何投资。我高达99%的净身家中有99％以伯克希尔股票形式存在。我从来没有出售过伯克希尔股票，以后也不打算这么做。我的遗嘱目前明确指示其执行人以及管理我的财产的受托人——不得出售伯克希尔股份。

崔哥评论：长期持有自己的股票，是股东、创始人对于企业信心的表现。自己都不持有、有机会就抛售，怎么说服别人？

关于低利率

芒格和我都无法预测未来利率走势，但如果在未来几十年内都接近于当前的利率，并且公司税率也保持在现有低位附近的话，那么几乎可以肯定的是，随着时间推移，股票的表现将远好于长期的固定利率债务工具。不过，股票是不使用借来的钱且能够控制自己情绪的人更好的长期选择，其他人还是小心为妙。

崔哥评论：目前或者在中长期来看，中国的存款、贷款利率也在下行（我有一个观点：越稳定的社会，利率越低，即融资成本越低。越兵荒马乱，利率自然越高）。按照巴菲特的说法，这种局面有利于股市投资，但是，股市投资不适合控制不好情绪、赌性强的人。

关于重仓股

伯克希尔哈撒韦的十大重仓股依次为苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行、美国合众银行、摩根大通、穆迪、达美航空和纽约银行梅隆公司。详细持仓可以参考下表：

崔哥评论：都是非常扎实的蓝筹中的蓝筹，尤其是银行为主，苹果可能是其中最有冒险精神的了（巴菲特在2016年以前一直宣称不投资IT行业）。

关于收购企业

在伯克希尔，查理和我一直以来都高度重视有效地运用保留盈利。我们想要将自己所保留的这些资金投入使用，首选的目标就是投资于我们业已拥有的数量众多、种类繁杂的生意当中。此外，我们还在持续寻求买进新的企业的机会，只要后者能够符合三个标准。

首先，他们运营的净有形资本必须能够创造得体的回报。

其次，经理人必须是德才兼备，既有能力又诚实。

最后，买进价格必须合理。

一旦我们找到了这样的企业，只要条件允许，我们都会希望将其100%全部收购下来。遗憾的是，符合我们前面全部要求的大规模收购机会其实颇为稀有。在更多的时候，我们还是只能去把握住股市波动当中涌现出的机会，去收购那些符合标准的上市公司的大量股份，但是往往并不能达到控股的程度。

崔哥评论：经常有人讨论投资、收购企业的标准，众说纷纭，我觉得这三点基本上已经概括得非常明确了。当然这里面，每一点都没有一个定量的、特定的指标，而是需要经验（大量的数据做支撑）和审时度势（对人、对业务的判断），还有就是什么样的价格是“合理的”，这学问太大了。

关于自己资产的处理

我高达99%的净身家中有99％以伯克希尔股票形式存在。我从来没有出售过伯克希尔股票，以后也不打算这么做。除了慈善捐赠和送人小礼物之外，我唯一一次动过伯克希尔股票，是在1980年。当年，我和其他被选出的伯克希尔股东们，用伯克希尔的一些股票换了伊利诺斯州一家银行的股票。今天，我在遗嘱中已经明确指明了执行人——以及在遗嘱关闭后接替他们管理我的遗产的受托人——不得出售伯克希尔股票。

崔哥评论：今年89岁的巴菲特已经开始考虑自己的遗产的安置（这也是西方值得称赞的一点：会提前安排好遗产的安排甚至将来遗嘱到期之后的安排，避免了大量的家庭矛盾和争议）。即使将来不在人世的时候，他也强调遵守对于股东、投资者的承诺，不让自己的继承者售出公司的股票。只有这样跨越时光的敬业和信用精神，才真正赢得了投资者的尊重和信赖。

关于股票回购

在过去的报告中，我们已经讨论了股票回购的意义和无用性。我们的想法归结为：伯克希尔只有在以下情况下才会回购股票：

a）查理和我认为它的售价低于其价值

b）公司在完成回购后，仍会拥有充足的现金。

崔哥评论：巴菲特和查理反对处于短期市场目的而回购（制造热点），而只会在认为股票价值物有所值的时候回购，在2019年，他们认为伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的，花了50亿美元回购了公司大约1％的股份。

在疫情期间，看看巴菲特老先生的这些充满智慧、决断和长期主义的言论（我经常会想起电影《利刃出鞘》(Knives out)中老先生的口头禅：My mind is made up.），也许可以让我们把目光暂时从眼前的焦虑、忧心中移开，展望远方。

下面是我在疫情期间的一些文章的列表，欢迎阅读：