暴跌85%!300多亿蒸发!辉山乳业很惨?更大的“雷”其实还在后头

又一家农业股惨烈的倒下了，只不过这次在港股市场。

3月24日上午11点左右，在港上市的辉山乳业(06863.HK)股价在毫无征兆情况下突然跳水大跌，盘中最大跌幅90.71%，午盘收盘跌幅略有收窄，股价报0.42港元/股，跌幅85%。

这种跌法，可远比当年汉能薄膜的下跌惨烈多了，要知道，仅1小时内，辉山乳业市值就蒸发了322亿港元，仅剩56.6亿港元，创港交所史上最大跌幅记录，公司不得不申请下午紧急停牌。

最重要的是，该股还是MSCI中国指数成分股，且为沪港通交易标的。

辉山乳业暴跌的背后

惨剧之下，流言四起。

最早传出的消息称，辉山乳业大股东挪用上市公司30亿元投资沈阳房地产，结果资金难以收回，现金流断裂，最终被银行发现相关资金票据造假，进而导致资金不计成本地抛售股票，引发市场踩踏效应。

不过，辉山乳业董事长杨凯向媒体回应称，此传闻系谣言。

很快，人们把目光转向浑水公司 在2016年的12月16日和19日发布的两份针对辉山乳业的做空报告。

但浑水创始人Carson Block接受采访时却称，

「我绝对没有预计到会发生这种情况，我们首次发布报告后，这支股票数月来走势平稳，(今天)没有任何苗头就暴跌，我是第一次见到。」

恰在此时，一份多达23家银行参加的金融维稳会议名单流出，人们终于发现，辉山乳业暴跌的真正原因，是因为资金链濒临断裂，未按时向债权人还本付息，发酵几日后，终引发资本市场股价的塌方。

另据财新报道，此次参加辉山乳业维稳会议的债权机构实际多达70余家，金融债权预计至少在120元-130亿元。

涉财务造假?!

公开资料显示，辉山乳业历史可以追溯到1951年，主要从事奶品及婴幼儿配方奶粉生产及销售，是国内第一家具备脱盐乳清粉商业化生产资格的企业，目前拥有国内最大的上游资源及第二大的奶牛群，是辽宁省最大液态奶生产商。

早在2013年9月，辉山乳业便在港交所正式挂牌上市，上市首日市值近400亿港元，并跻身中国乳业境外上市公司市值前三甲。

而在此次暴跌前，辉山乳业刚刚通过优质乳工程验收，成为国内第四家优质乳认证企业，此前认证企业中包含了现代牧业、新希望乳业等国内知名乳企。

更让人困惑的是，从公司此前披露的财务数据来看，各项指标表面看并没有很糟糕。

截至2016年12月31日，辉山乳业总资产341亿元，总负债217亿元，资产负债率69%。另据公司2016年12月23日公布的半年报，公司在2016年3月到9月的收入25亿港元，归属于股东的利润是3.47亿港元。

那么，这样有着真实业务的农业公司，缘何会突然陷入债务危机?

「苍蝇不叮无缝的蛋」，或许正如浑水公司在此前的做空报告中所指责的那样，辉山乳业财务报表有相当的水分。

事实上，在这两篇报告中，浑水公司直指辉山乳业“几乎分文不值”，在利润虚报同时，还存在“资金造假”的问题：

(1)至少自2014年起，辉山通过虚假宣称牧草苜蓿大部分自供(该公司长期以来都是从第三方购买大量苜蓿)，来夸大利润率。

(2)资本开支造假。自IPO以来，辉山奶牛场建设资本支出夸大了8.93至16亿元。

(3)董事局主席转移资产。辉山乳业董事局主席杨凯似乎从公司窃取了至少1.5亿元人民币的资产——实际数字可能更高。

(4)营收数据被严重夸大。税务局数据显示，在剔除内部供货的销售数据之后，四家销售辉山乳业产成品的企业2015财年合计营收为23.52亿元，较辉山乳业报告期调整后营收的33.33亿元低了29.43%，较工商总局统计数据显示的36.85亿元低了36.17%。

(5)即使没有财务造假，辉山乳业也似乎处于违约边缘，因其杠杆过高。公司2016财年的杠杆运用是如此之多，以至于审计师需作出警告意见。

更多的“雷”，农业上市公司已财务造假无数!

千万不要以为只有辉山乳业这一家农业上市公司涉嫌财务造假，如果翻看中国证券市场的历史，你就会发现，农业上市公司曾经出现过不少问题公司。

(1)银广夏

有着“中国蓝筹第一股”之称的银广夏，在1998至2001年的四年时间虚增利润7.72亿元。

(2)蓝田股份

曾经以其“优良的业绩”制造资本市场的“神话”，实际情况却是，该公司在1999年和2000年两年间，虚构营业收入达到36.90亿元(实际只有6400万元)，虚构净利润达到9.4亿元(实际是亏损3200多元)。

(3)绿大地

这家于2007年上市的企业，曾在上市前的2004年至2007年6月，使用虚假合同和虚构交易，虚增资产7011万元，虚增营收2.96亿元。上市之后到2009年，再次虚增资产2.88亿元和虚增营业收入2.50亿元。

(4)万福生科

该公司曾于2008年至2011年累计虚增收入7.4亿元左右，虚增净利润约1.6亿元。公司也被称为“创业板造假第一股”。

农业股为何偏爱造假？

资本市场造假层出不穷，固然是缘于资本市场巨大的经济利益的驱动。但农业股如此偏爱造假，原因何在?

(1) 自然灾害为农业上市公司造假提供契机

农业公司很多时候是靠天吃饭，投资者无法对经营情况进行预判。

比如獐子岛事件，2014年10月30日晚间，獐子岛发布公告称，因北黄海遭遇异常冷水团，公司一百多万亩海洋牧场遭遇绝收，公司净利润亏损约8.12亿元。

但有媒体报道称，这么做是为了遮掩前几年前播撒虾夷扇贝播苗造假、偷工减料、播撒量虚报及过度采捕而导致虾夷扇贝断代、产量下降的刺破气球的行为。

(2)经营的特殊性为农业上市公司造假提供了便利

农业公司的业务往来方，很多是规模较小的中小农户，因此，现金交易方式较多，难以留下交易凭证，让企业核查变得很困难。

(3)国家优惠政策为农业上市公司造假提供了支持

受益于国家的各项税收优惠措施，农业上市公司即使虚增收入和利润，实际承担的税收也很少，因此相应的造假成本低。

显然，未来，农业股的“造假魔咒”仍会不断应验，因此，想投资农业股的小伙伴们要擦亮眼睛了，千万不要引“雷”上身!

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