【招商宏观】特朗普被弹劾影响几何？——一图一观点（2019年第50期）

轩言全球宏观 2022-06-14

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核心观点：

12月18日，众议院投票通过针对特朗普的两项弹劾条款，正式指控他滥用职权和妨碍国会，此后弹劾案将进入审理准备阶段。2019年7月，特朗普被指涉嫌与乌克兰政府达成利益交换，以拖延军事援助来要挟乌克兰调查其在2020年大选中的主要对手拜登，成为特朗普被弹劾的导火索。参议院预计将于2020年1月开始相关审理程序。美国宪法规定，在弹劾案审理中，参议院100名参议员中至少有三分之二投票支持弹劾，总统才会被真正罢免。目前共和党在参议院占多数席位，且没有一位共和党参议员表态支持弹劾，因而特朗普最终被成功弹劾的机会较小。

从历史来看，过去曾发生的美国三次总统弹劾案中，有两次真正投票弹劾，均以失败告终，分别是安德鲁·约翰逊（美国第17任总统）和比尔·克林顿（美国第42任总统），还有一次未到投票表决阶段，即理查德·M·尼克松（美国第37任总统）因水门事件被弹劾，而在弹劾进程中即主动辞职下台。历史也表明，美国总统被弹劾下台并非易事。从资本市场看，美股走势暂未受负面影响，也侧面表明这一点。

虽然目前看概率较低，但若对特朗普的弹劾成功致使其下台，总统人选和政策取向的不确定性将明显影响美国经济政策的连续性和政治的稳定性，从而影响市场的风险偏好，美股面临调整压力并可能将负面影响传导至全球风险资产，更为关键的是这还将给中美关系和短期中美贸易谈判形势增添极大的不确定性。

一图一观点

一、特朗普被弹劾影响几何？

二、财政政策注重调结构甚于稳增长

回溯历史，以财政支出与收入增速之差衡量财政政策的积极程度，可以有效解释财政政策对名义GDP的作用。今年财政政策的积极程度远超此前三年，逆周期调节方向明确，只是侧重点放在调结构而非稳增长上，因此力度较为温和。

最新情况是，2019年7月以来，由于资金缺口压力，财政政策的积极性也趋于收敛，一方面财政支出降速，另一方面收入增速企稳回升。

首先来看公共财政账户：目前为止支出增速仍然明显超过收入增速，表明政策取向积极。但收入端7月之后开始企稳回升；支出端5月之后持续降速，反映积极程度开始收敛。

其次来看政府性基金账户，目前为止支出规模为公共财政支出的36.8%，且格局与公共财政账户类似，支出增速明显超过收入增速，表明取向积极。但支出增速年内高开低走，收入增速6月转正并持续回升，同样反映出积极程度的收敛。

合并计算公共财政账户和政府性基金账户，可发现2019年以来财政政策扩张程度远超之前三年。一方面收入增速远低于之前三年，反映出减税降费和土地出让收入的收缩；另一方面支出增速在上半年也高于之前三年，反映出积极的政策取向。但由于资金缺口的压力，下半年财政政策的积极程度逐渐下降。

目前已有的应对措施包括提高非税收入、通过消费税前置稳定地方政府税源、扩大地方政府专项债额度等。但在房地产调控坚持房住不炒、因城施策的总体要求下，预计2020年的积极财政政策仍然会是逆周期调节方向明确，但更侧重于调结构，因此力度相对温和。

三、现房销售增速明显加快

进入四季度，商品房销售明显加快，尤其是现房数据最为明显。9-11月，住宅销售面积当月同比降幅从-21.2%收窄至-9.3%，增速加快11.9个百分点，住宅销售额当月同比从-13.8%回升至9.5%，增速加快23.3个百分点。