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3月城投公司债终止审核412亿元 | 华安固收

华安固收团队 债市颜论 2023-08-08

报告作者:颜子琦

导读

注册端环比改善

正文

公司债:3月终止项目环比减少,或与应对到期高峰有关,能否继续放松值得关注

2022年3月公司债已通过1833亿元,同比-1%,环比+395%。其中私募债已通过1351亿元,占比74%;小公募已通过482亿元,占比26%。

从通过项目的区域分布看,江苏占25%,浙江占14%,山东占11%,广东占8%,上海、福建各占比6%,其余15个省份占比不超过5%。

从主体评级看,AA+占43%、AAA占36%、AA占21%,无评级仅占0.5%;

AA+主体项目通过金额同比变动不大、AAA同比+54%、AA同比-38%、无评级同比-30%。

从行政级别看,通过项目主体以地市级平台为主,占50%,区县级占24%、园区级占19%,省级仅占6%;

省级通过金额同比+95%、地市级同比+38%、区县级同比-38%、园区级同比-11%。

2022年3月公司债终止审查项目金额412亿元,同比+102%,环比-13%。

从终止项目的区域分布看,四川占23%,江苏占14%,浙江占11%,安徽、甘肃、重庆、湖南各占7%,其余7省占比不超过5%。

从主体评级看,AA+占49%、AA占44%、AAA占5%、无评级占比2%; 

AAA主体终止项目金额同比-80%、AA+同比+186%、AA同比+442%;

AAA主体终止项目金额环比-33%、AA+环比+2%、AA环比-27%。

从行政级别看,终止审查的项目主体以区县平台为主,占比61%,其余构成为23%的地市级平台和16%的园区级平台,没有省级项目未通过审查;

与去年同期相比,地市级下降11%、区县级增加186%、园区级增加622%;

较上月,地市级下降51%、区县级下降27%、园区级下降23%。

整体来看,公司债批文审核环境逐年收紧,但3、4月是城投债的偿还高峰,批文端松紧度较2月有所放松。

协会债:3月注册完成金额同比小幅下降、环比明显上升,通过主体以地市级/AA+评级的平台为主

2022年3月注册完成的协会债共计1020亿元,同比-17%、环比+205%;

目前反馈中的协会债共计1380亿元,同比+17%、环比+125%。

整体来看,协会债在审项目增多,交易商协会审核较上月明显放松。

企业债:已申报金额同比/环比明显上升,申报主体以AA评级为主

2022年3月企业债已申报项目金额总计835亿元,同比+120%、环比123%;

已受理项目金额总计1130亿元,同比+142%、环比+363%。

从去年7月起,企业债每月已申报金额同比大幅增加,在交易所、协会审批趋严的大环境下,城投平台对企业债的需求愈发增大。

一季度总结:公司债、企业债通过金额继续下滑,企业债申报明显增加

公司债累计通过金额3681亿元,同比-19%、环比-28%;终止审查累计金额1090亿元,同比+135%、环比-11%。

协会债完成注册累计金额达2002亿元,同比-11%、环比-17%。

企业债累计申报1868亿元,同比+271%、环比-22%;累计受理2727亿元,同比+143%、环比+29%。

批文端总结:3月交易所、协会审批环境较2月有所放松,但一季度整体仍呈收紧趋势;在交易所、协会审批压力较大的情况下,城投主体申报企业债的注册批文显著增多。

风险提示

城投债技术性违约风险。


本文内容节选自华安证券研究所已发布报告:《3月城投公司债终止审核412亿元——城投数论(1)》(发布时间:20220404),具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  

分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

分析师:张伟

分析师执业编号:S0010522030003

邮箱:zhangwei@hazq.com


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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下:

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;

无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。


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