华为投资的思瑞浦闯关科创板，国产模拟IC企业加速崛起

近日，上交所科创板正式受理了模拟IC企业——思瑞浦微电子科技（苏州）股份有限公司（以下简称“思瑞浦”）的上市申请，拟募集资金约8.5亿元。值得注意的是，华为旗下的哈勃投资去年入股思瑞浦，持股8%，为其第六大股东，并且华为还或是思瑞浦的第一大客户，为其贡献了6成的营收。

一、华为为思瑞浦第六大股东，持股8%

2019年4月23日，华为技术有限公司的母公司——华为投资控股有限公司新成立了一家全资子公司——哈勃科技投资有限公司（以下简称“哈勃科技”），注册资本为7亿元人民币，而这家公司的经营范围则是“创业投资业务”，主要是根据华为的业务需求，对于上游的供应链相关企业进行战略投资。

此后，华为通过哈勃科技展开了一系列的投资布局，自去年以来，除了入股思瑞浦之外，还入股了山东天岳、杰华特微电子、深思考人工智能机器人、苏州裕太车通、上海鲲游光电、无锡好达、苏州庆虹等企业，其中绝大多数都是半导体产业链企业。

根据思瑞浦的招股书显示，在哈勃科技正式注册成立之前的2019年4月1日，思瑞浦就召开股东大会决议同意增发股份，增发部分由哈勃科技全部认购。在哈勃科技正式注册成立之后，2019年5月15日，思瑞浦原股东与哈勃科技签署了《投资协议》，确定哈勃科技认购金额合计7200万元，单价32.13元/股。在此次科创板发行上市之前，哈勃科技为思瑞浦第六大股东，持股8%。

资料显示，思瑞浦成立于 2008 年，是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链模拟芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。

自成立以来，思瑞普公司已陆续推出了线性产品、转换器产品、接口产品、线性稳压器、电源监控产品和其他电源管理产品等诸多系列和品类，从 2012 年正式发布第一款新型产品系列以来，每年推出的产品数量均逐步提高，到 2019 年已达到每年发布 912 款产品，是最初 2012 年 32 款产品的近 20 倍。2019年，思瑞浦已实现年生产超过6亿颗芯片的供应链能力。

目前思瑞浦的模拟芯片产品已进入包括华为、中兴、海尔、宁德时代、海康威视、科大讯飞等众多知名客户的供应链体，产品涵盖信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等多种应用领域。

而华为之所以选择入股思瑞浦，或因其主要从事高性能模拟芯片研发，而华为海思则主要专注于数字芯片研发，双方可以在产品上形成一定的互补关系。同时，思瑞浦的部分产品可用于通讯基站中对电源信号的调理和滤波。

二、华为贡献营收占比高达6成

根据招股书显示，2017年-2019年，思瑞浦实现的营业收入分别为1.12亿元、1.14亿元和3.04亿元；同期净利润分别为2051.23万元、2059.39万元、4189.48万元。 可以看到，特别是在2019年，思瑞浦营收同比暴涨了166.47%，净利润也暴涨了103.43%。而思瑞浦2019年营收和净利润暴涨的主要原因则或与华为直接相关。

对比思瑞浦2017-2019年前五大客户名单不难看出，思瑞浦此前两年前五大大客户均为上海三目宝、深圳中电、广州周立功、深圳沃莱特和上海蓝伯科。而2019年前五大客户则新增了“客户A”和中兴通讯旗下的深圳中兴康讯。而“客户A”在2019年为其贡献了约1.73亿元的营收（思瑞浦2018年总营收仅1.14亿元），在思瑞浦2019年的总营收中占比高达57.13%，而在2018年“客户A”贡献的营收占比仅为1.49%。

虽然思瑞浦并未在招股书中透露“客户A”的具体名称，但是从目前招股书中透露的相关信息不难判断出，“客户A”正是华为。

首先，“客户A”是思瑞浦的关联方。根据《企业会计准则第36号——关联方披露》的规定：一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。

其中一种情形就是，直接或间接持有上市公司5%以上股份的法人或其他组织，可认定为上市公司关联法人。而华为全资子公司哈勃科技持有的思瑞浦的股份就超过了5%。并且华为也是思瑞浦持股5%以上的股东当中唯一自己有做终端产品且体量足够大的。

其次，思瑞浦对该客户的描述中指出，该客户A为本土的系统厂商，2016年开始，思瑞浦与其建立合作关系，着手为其开发多种高难度的模拟芯片；2017年思瑞浦获得客户A合格供应商认证；2018年底，思瑞浦获得客户A认可而开始被其采购；2019年度，客户A向思瑞浦的采购开始放量，成为思瑞浦第一大客户。这些描述也符合华为引入新的供应商的流程。

第三，模拟芯片一般价值较低，2019年贡献的1.7亿元的营收规模，足以说明“客户A”的企业规模较为庞大，而思瑞浦将中兴作为“客户A”的可比公司，同时提供给“客户A”的芯片产品的毛利率低于中兴，这些也都暗示了“客户A”的体量。

综合来看，思瑞浦的“客户A”正是华为。而作为思瑞浦的第六大股东，华为对于思瑞浦2019年营收及利润的大幅提升起到了决定性的作用。但是思瑞浦的业绩对于华为的过渡依赖，也为其带来了一定的风险。

根据招股书显示，作为思瑞浦的第一大客户，华为还是思瑞浦2019年末应收账款最大的客户，应收账款金额8363.81万元，在应收账款总额中占比逾八成。思瑞浦2019年末应收账款总额，也因此相较2018年末增长578.53%至9979.59万元，占期末流动资产的比例为37.61%，而2018年末该数值为18.14%。

不过，思瑞浦认为，虽然2019年公司对客户A的销售额占当年总收入的比例超过50%，但公司对其他重要客户的销售额同样有所增长，故不存在严重依赖少数客户的情况。

另外，根据思瑞浦的招股书显示，2017-2019年，思瑞浦的营业收入分别为1.12亿元、1.14亿元、3.04亿元，其中信号链模拟芯片的营收占分别为99.81%、99.77%、97.92%，电源管理模拟芯片营收占比较小但正在逐年提升；归母净利润分别为512.47万元、-881.94万元、7098.02万元。

在研发方面，2017-2019年，思瑞浦的研发投入占营收比例分别为25.61%、35.74%、24.19%，截至2019年12月31日，思瑞浦获得境内专利16项，其中发明专利14项，集成电路布图设计登记证书31项；综合毛利率方面则分别为50.77%、52.01%、59.41%。

三、模拟芯片特点与分类

集成电路按其功能、结构的不同，可以分为模拟集成电路和数字集成电路两大类。

模拟集成电路又称线性电路，主要是指用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路；可处理连续性的光、声音、速度、温度等自然模拟信号；按应用来分可分为标准型模拟芯片 和特殊应用型模拟芯片，按技术来分可分为只处理模拟信号的线性芯片和同时处理模拟与数字信号的混合芯片。

数字集成电路对离散的数字信号（如用 0 和 1 两个逻辑电平来表示的二进制码）进行算术和逻辑运算的集成电路，用来传递、加工、处理数字信号，是近年来应用最广、发展最快的芯片 品种，可分为通用数字芯片和专用数字芯片。

数字电路芯片就是处理数字信号的器件，比如 CPU、逻辑电路等；而模拟电路芯片是处理和提供模拟信号的器件，比如运算放大器、线性稳压器、基准电压源等。数字芯片处理的是非连续性信号，都是脉冲方波。而模拟芯片处理的信号都具有连续性，可以转换为正弦波研究。

1、与数字芯片相比，模拟芯片的四大特点：

①应用领域繁杂

模拟集成电路按细分功能可进一步分为线性器件（如放大器、模拟开关、比较器等）、信号接口、数据转换、电源管理器件等诸多品类，每一品类根据终端产品性能需求的差异又有不同的系列，在现今电子产品中几乎无处不在。

②生命周期长

数字芯片强调运算速度与成本比，必须不断采用新设计或新工艺，而模拟集成电路强调可靠性和稳定性，一经量产往往具备长久生命力。

根据一些资料的观点，数字芯片更为强调运算速度与成本比的提升，其性能的改进由晶体管集成数量的增加和特征尺寸与晶体管尺寸的减少所决定，即戈登·摩尔提出的摩尔定律所决定，因此数字芯片的生命周期很短，大约仅为 1 至 2 年；而模拟芯片的改进则更多地体现在电路速度、分辨率、功耗等参数方面的提升，强调的是高信噪比、低失真、低耗电和高稳定性，因而产品一旦达到设计目标就具备长久的生命力，生命周期可长达 10 年以上。

③人才培养时间长

模拟集成电路的设计，需要额外考虑噪声、匹配、干扰等诸多因素，要求其设计者既要熟悉集成电路设计和晶圆制造的工艺流程，又需要熟悉大部分元器件的电特性和物理特性。加上模拟集成电路的辅助设计工具少、测试周期长等原因，培养一名优秀的模拟集成电路设计师往往需要 10 年甚至更长的时间。

④价低但稳定

由于模拟集成电路的设计更依赖于设计师的经验，与数字集成电路相比在新工艺的开发或新设备的购臵上资金投入更少，加之拥有更长的生命周期，单款模拟集成电路的平均价格往往低于同世代的数字集成电路，但由于功能细分多，模拟集成电路市场不易受单一产业景气变动影响，因此价格波动幅度相对较小。

2、模拟芯片分类

模拟集成电路由电源管理、信号链路两大模块组成，电源管理芯片为主要占比。由于基本上电子系统均需供电，因此电源管理芯片占模拟芯片整体比例较高。

电源管理：包括线性稳压器、DC/DC 开关稳压器、电源MOSFETs、LED 驱动器等，主要功能以电路的降压、升压、稳压和电压反向等为主。需要供电的系统基本上都会需要电源管理芯片，市场空间较大。同时由于技术指标要求基本稳定，技术更新迭代较慢，因此壁垒相对较低，国内公司布局较多。

信号链路：连接真实世界和数字世界的桥梁，包括放大器、比较器、模拟开关等，主要功能为模拟信号的放大、变频和滤波。可以将自然界实际信号如天线或传感器接受到的电磁波、声音、温度、光信号转换为多位数字信号，便于后续的数字信号处理器处理。其中的射频前端芯片需紧跟通信技术进步，技术更新迭代速度较高，壁垒较高。

一个完整信号链的工作原理为：从传感器探测到真实世界实际信号，如电磁波、声音、图像、温度、光信号等并将这些自然信号转化成模拟的电信号，通过放大器进行放大，然后通过 ADC 把模拟信号转化为数字信号，经过MCU 或 CPU 或 DSP 等处理后，再经由 DAC 还原为模拟信号。可以说，信号链是电子设备实现感知和控制的基础，是电子产品智能化、智慧化的基础。

四、模拟芯片市场格局：欧美厂商占据主导地位，国产化正在加速

近年来，在物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、新能源、医疗电子和安防电子等为主的新兴应用领域强劲需求带动下，模拟集成电路市场不断增长。

根据 WSTS 统计，从 2013 年 到 2018 年，全球模拟集成电路的销售额从 401 亿美元提升至 588 亿美元，占全部集成电路销量比例始终保持在 16%左右，年均复合增长率达到 7.96%。模拟集成电路的使用一直以消费类电子产品为主，这几年一直保持稳定增长，高性能模拟市场在今后的一段时间里发展潜力较大。在未来的 2-3 年发展中，模拟市场的发展有望超越数字市场。

从全球模拟芯片市场竞争格局来看，由于模拟芯片市场规模大，应用场景广，且市场竞争分散，头部供应商并未形成垄断，但市场中的领导者均以欧美厂商为主。 

根据 IC Insights 的统计数据，2018 年全球前十大模拟 IC供应商的市占率总和约为 60％，销售总额达 361 亿美元，而 2017 年同比市占率的总和接近 61％，集中度基本保持不变，但销售总额约为 330 亿美元。此外，从 TI和ADI的营收结构中可以看出，亚太和北美市场为二者贡献了主要营收。

数据也显示，中国模拟芯片 市场占全球的比例超过了 50%，市场规模巨大。2018 年中国模拟芯片行业的市场规模达 2273.4 亿元（约为 322 亿美元），同比增速为 6.23%，近五年来的复合增速为 9.16%。而从产业链下游端来看，国内模拟芯片市场的下游应用主要集中在网络通信、消费电子、汽车电子等领域，其中网络通信为最大应用市场。 

相对于欧美模拟芯片厂商的强势的市场地位来说，绝大部分国内模拟芯片厂商起步较晚，研发投入相对较低，产品以中低端芯片为主，而且在价格上竞争激烈。

不过，近年来，随着技术的积累和政策的支持，部分国内公司在高端产品方面取得了一定的突破，逐步打破国外厂商垄断，以满足芯片“自主、安全、可控”的迫切需求。

目前国内的模拟芯片上市公司主要有圣邦微、士兰微、韦尔股份、华大半导体、矽力杰等企业。

如果思瑞浦能够成功登陆科创板，无疑将进一步提升自身的在模拟芯片领域的实力，加速国产模拟芯片产业的成长。

另外值得一提的是，在上交所科创板正式受理思瑞浦上市申请之前几周，另一家国产模拟芯片厂商芯海科技的科创板上市申请也获得了上交所科创板的受理。

编辑：芯智讯-浪客剑

部分资料来源：安信证券、海通证券

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