余永定：美国不再遵守货币规则

Original 余永定中美聚焦 2022-06-22

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作者

余永定，中国世界经济学会前会长、中国社会科学院世界经济与政治研究所所长、中国人民银行货币政策委员会委员（2004-2006）

在其《经济武器：作为现代战争工具的制裁的崛起》一书中，历史学者尼古拉斯·穆尔德（Nicholas Mulder）告诉我们：1853-1856年的克里米亚战争期间，英国和俄罗斯打得如火如荼，但仍然继续偿还着彼此之间的债务。同时，20世纪90年代亚洲金融危机期间，对冲基金对亚洲货币发动掠夺性攻击时，仍然遵守规则（虽然它们不道德的做法导致部分东亚国家的经济陷入停滞）。

2月28日，美国决定冻结俄罗斯一半左右的外汇储备。这一决定似乎不同寻常。美国针对伊朗、委内瑞拉和阿富汗采取过类似行动，但中国经济学家认为这些都属于特殊情况，并认为美国对俄罗斯采取类似措施令人震惊。

国际金融体系的基础，是相信所有参与者都能遵守规则；其中，履行债务义务是最重要的规则之一。不管基于怎样的理由，冻结一个国家的外汇储备都赤裸裸地违背了这种信任。作为全球主要储备货币的发行国，美国为了一些虚无缥缈的短期战术优势而破坏自身金融信用。这是个严重错误。

多年来，中国积累外汇储备的能力体现了其迅速推进的经济成就。但是，上世纪90年代中期以来（当时中国的储备达到1000亿美元），这一点成为颇受争议的问题，因为贸易的目的不是为了赚取更多的外汇储备，而是参与国际分工，改善跨国资源配置。

1997年的亚洲金融危机似乎验证了一种观点，即中国需要大量外汇储备抵御国际投机者的掠夺性攻击。2003年，中国的外汇储备翻了两番，达到4000亿美元；要求中国政府允许人民币升值的国际压力也越来越大。但中国不愿意这样做，因为不希望看到出口增速放缓。因此，中国的外汇储备在原有庞大基础上继续回势增长。

2008年，全球金融危机爆发，使得中国意识到自己的外汇储备存在风险。2009年3月，时任总理温家宝公开表达了这些担忧。他说：“我们把巨额资金借给美国，当然关心我们资产的安全。说句老实话，我确实有些担心。”他随后敦促美国政府“保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。”

美国政府后来确实履行了承诺，中国则继续扩大外汇储备。2014年，外汇储备达到3.8万亿美元的高峰，随后两年减少了8000亿美元。这是因为面对大量资本外流，中国央行在外汇市场采取大量干预措施，以此稳定人民币汇率。2016年以来，根据更加灵活的汇率制度，中国的外汇储备一直维持在3万亿美元左右，虽然经常账户保持盈余状态。今天，中国的外汇储备约为3.2万亿美元。
无论是怎样的原因，不可否认的是，中国的外汇储备过多。几十年来，我一直认为两大理由能够说明中国为什么应该减少外汇储备。首先，中国拥有超过2万亿美元的国际净资产，但净投资收益近20年来一直为负，原因在于它持有的低收益美国国债的比例过高。这是荒谬的资源配置错误。
其次，美元最终可能大幅贬值，因为美国几十年来一直维持着巨额的外债净额和国债净额，而且这种情况没有改变的迹象。此外，美联储的扩张性货币政策（体现为量化宽松）可能未来继续产生通胀压力。
可以肯定的是，由于许多国家，特别是中国持有大量以美元计价的外汇储备，美元能够在相当长的一段时间内保持强劲的汇率。但未来某个时间点，美元将贬值，而作为美国国债的第二大海外持有国，中国将面临严重损失。
鉴于这种可能性，我长期以来主张实行人民币浮动汇率制度；谨慎对待资本账户自由化；推动外汇储备多样化；保持耐心，推进以市场为导向的人民币国际化；以及，实现更加平衡的对美贸易。但是，这些建议的前提是美国遵守规则。现在，该国单方面冻结了俄罗斯中央银行的外汇储备，我的政策建议的基础已经崩溃。
如果所有的外国资产，无论是公共资产还是私人资产，都能瞬间被储备货币发行国冻结，决策者就根本不应该浪费时间采取推动外汇储备多样化等对冲措施。既然美国已经表明不愿继续遵守规则，中国可以采取哪些措施来保障其海外资产？我不知道。但我相信，中国的决策者，也许其他国家的决策者，将非常认真地思考问题的答案。

全文翻译自报业辛迪加（Project Syndicate），原文标题“America Has Stopped Playing by the Monetary Rules”（2022）

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