【平安基金研究】公募基金仓位测算月报：仓位微幅下调，公募初现谨慎情绪

摘要

3月持仓总体情况：2534只纳入测算的基金，3月31日仓位88.16%，相比上月下降1.33个百分点。普通股票型仓位下调幅度小于偏股和平衡混合型，股票型仓位93.44%，相比上月下降0.67个百分点；混合型仓位87.17%，相比上月下降1.45个百分点。

纵观一季度持仓：前两个月加仓，3月减仓。从加减仓幅度看，2月加仓幅度相对较大（相对1月加仓3.47个百分点），3月减仓幅度小（相对2月减仓1.33个百分点）。可以看出公募基金在3月全球疫情急速恶化的情况下，对未来的A股市场走势开始谨慎，如果说2月份是相对乐观，那么3月份可以定义为待观察，但从减仓的幅度来看，不能判定公募对后市走势悲观。

基金公司：3月仓位在90%以上的基金公司47家，80%~90%的72家，70%~80%的13家，低于70%的1家。相比上月，96家基金公司进行了减仓，高仓位（90%以上）基金公司从61家下降到47家。减仓已经成为大部分基金公司3月份的选择。

主动偏股规模前二十基金公司：相比上月，16家减仓，4家加仓；3月仓位89.29%，相比上月减仓0.88个百分点，而全部基金公司减仓达到1.33个百分点，头部基金公司相对更乐观；仓位前三名东证资管（94.68%）、嘉实（93.62%）和兴证全球（93.49%），仓位最低的是博时（84.45%）、大成（85.05%）和招商（85.31%）；一季度三个月持续加仓的基金公司只有兴证全球和鹏华。

业绩优秀基金：业绩优秀基金在一季度每个阶段的持仓均高于全部样本，19年业绩优秀基金的仓位比全部样本高4-5个点，过去7年业绩优秀基金的仓位比全部样本高2-3个点。相比上月，业绩优秀基金的减仓幅度小（19年业绩优秀的基金减仓0.40个点，过去7年业绩优秀的基金减仓0.47个点，全部样本减仓则多达1.33个点）。综合看，业绩优秀的基金对后市的看法，比全部基金要乐观。

风险提示：1)本报告测试结果均基于通过公开披露的历史数据建立的模型，将无法保证仓位测算的完全准确。2)模型本身需要不断的迭代升级，结果的准确率是动态变化的，仅供参考。3）基金的申购赎回、基金持仓股票的停复牌、非股票类资产的收益波动等情况都会对基金仓位测算结果的产生影响。

01

本月市场回顾

本月上证下跌4.51%，沪深300指数下跌6.44%，中证1000指数下跌7.56%。行业板块方面，多数板块下跌，少数板块上涨，其中电子、计算机、家电等板块跌幅大，农业、医药和消费等板块上涨。按照平安证券基金仓位测算模型，纳入测算的公募基金共有2534只（398只普通股票型基金，2136只偏股和平衡混合基金），3月平均下跌6.55%，其中股票型下跌6.80%，偏股和平衡混合型下跌6.50%，从数量上看，下跌2353只（最高下跌24.22%），上涨181只（最高上涨11.36%）。

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单只基金仓位分析

2.1 仓位总体分析

经测算，2534只纳入测算的基金，3月31日平均仓位88.16%，相比上月下降1.33个百分点，但相比19年四季度末85.66%的基金仓位，依然增加2.5个百分点。从基金类型上看，普通股票型仓位下调幅度小于偏股和平衡混合型，股票型基金平均仓位93.44%，相比上月下降0.67个百分点；混合型基金平均仓位87.17%，相比上月下降1.45个百分点。

纵观2020年一季度仓位：1）虽然由于疫情影响，市场波动较大，但公募基金依旧保持了高仓位。2）一季度公募基金的仓位几乎和市场涨跌同步，前两个月加仓，3月减仓。3）3月减仓基金数超过加仓基金数，属一季度首次。4）从加减仓幅度看，2月加仓幅度相对较大（相对1月加仓3.47个百分点），3月减仓幅度小（相对2月减仓1.33个百分点）。

结合1季度的市场走势，可以认为：公募基金在3月全球疫情急速恶化的情况下，对未来的A股市场走势开始谨慎，如果说2月份是相对乐观，那么3月份可以定义为待观察，但从减仓的幅度来看，不能判定公募对后市走势悲观。

2.2 普通股票型的仓位分析

普通股票型基金3月31日的仓位，相比上月，中高仓位（80~90%）数量增加，高仓位（90%以上）、中仓位（70%~80%）数量有所下降。

从仓位变化看，与19年四季度末相比，398只基金中加仓基金280只，占比70.35%，减仓基金118只，占比29.65%。相比上月，加仓基金206只，占比51.76%，减仓基金192只，占比48.24%。随着市场下跌，接近一半的普通股票型基金在3月份开始出现减仓。

2.3 偏股混合型和平衡混合型的仓位分析

偏股和平衡混合型基金中，与上月相比较，中高仓位（80~90%）和中仓位（70%~80%）的数量均有所增加，高仓位（90%以上）基金数量下降较多（2月底1217，3月底1064只）。

从仓位变化看，与19年四季度末相比较，2136只基金中加仓1382只，占比64.70%；减仓754只，占比35.30%。相比上月，加仓基金927只，占比43.40%，减仓基金1209只，占比56.60%。偏股混合和平衡混合基金在3月份首次出现减仓基金数多于增仓基金。

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基金公司仓位分析

3.1 全部基金公司仓位分析

纳入测算的基金分属于133家基金公司，本月高仓位（90%以上）47家，中高仓位（80%~90%）72家，中仓位（70%~80%）13家，低仓位（70%以下）1家。相比上月，中高仓位和中仓位公司均有所增加，高仓位基金公司则从61家下降到47家。

相比较19年四季度末，133家基金公司中，107家基金公司增仓，26家（占比19.55%）基金公司减仓。相比上月，37家基金公司加仓，96家（占比72.18%）基金公司进行了减仓，减仓已经成为大部分基金公司3月份的选择。

3.2 主动偏股规模前二十基金公司的仓位分析

通过分析主动偏股产品规模前二十基金公司（以2019年四季报数据为准）的仓位，可以发现：

1）头部基金公司本月平均仓位89.29%，相比较19年四季度末86.63%的仓位，加仓2.66个百分点，相比上月，减仓0.88个百分点。

2）头部基金公司一季度的仓位一直高于全部基金公司的持仓水平，操作相对更激进。

3）从仓位变化方向看，本月头部基金公司16家减仓，4家加仓。

4）从减仓幅度看，本月头部基金公司相比上月减仓0.88个百分点，而全部基金公司减仓达到1.33个百分点，可以看出头部基金公司相对更乐观。

具体分析单个基金公司数据：

1）仓位前三名是东证资管（94.68%）、嘉实（93.62%）和兴证全球（93.49%），仓位最低的是博时（84.45%）、大成（85.05%）和招商（85.31%）。

2）2月份是16家公司一季度的仓位高点。

3）只有兴证全球和鹏华在三个月中持续加仓，目前处于近期仓位高点。

4）景顺长城和交银施罗德相对谨慎，从2月开始减仓，景顺长城减仓幅度小（-0.77%），而交银施罗德则进行了较大幅度的减仓（-4.02%）。

04

业绩优秀基金的仓位分析

为进一步对加深公募的投资行为分析，可以从公募基金中的smart money（“聪明钱”）的维度进行研究。我们挑选2019年业绩最优的基金和过去7年业绩最优的基金作为聪明钱的两种代表。其中2019年业绩最优基金作为短期市场风格方向代表，过去7年业绩最优基金作为长期投资代表。两个样本池各有100只基金，包括股票型20只（398只中选收益率前20名）和混合型80只（收2136只中选收益率前80名）。

对两个样本池分别进行一季度持仓数据的统计分析：

1）19年业绩优秀基金本月仓位92.42%，过去7年业绩优秀基金仓位90.47%，仓位均明显高于全部样本的88.16%。

2）从季度仓位变化趋势看，业绩优秀基金的变化趋势和全部样本保持一致，1月、2月持续加仓，3月开始减仓。

3）从具体持仓水平看，业绩优秀基金在一季度每个阶段点的持仓均高于全部样本。19年业绩优秀基金的仓位普遍比全部样本高4-5个点，过去7年业绩优秀基金的仓位普遍比全部样本高2-3个点，可以认为业绩优秀基金的管理人对市场的态度比全部样本要乐观，短期风格方向的相对更乐观。

4）3月份开始减仓，但从减仓幅度看，业绩优秀基金的减仓幅度相对较小（相比上月，19年业绩优秀基金减仓0.40个点，过去7年业绩优秀基金减仓0.47个点，而全部样本减仓多达1.33个点），也同样表现业绩优秀的基金在3月对后市的看法，依旧比全部基金要乐观。

从仓位分布的具体数据看：

1）19年业绩优秀基金，高仓位（90%以上）占比高，数量在2月达到高峰，并且三个仓位区间的数量相比较19年Q4的情况，变化均较小。

2）过去7年业绩优秀基金，高仓位（90%以上）数量在1季度每个月均持续增加，尤其在3月继续增加，显示出这类资金对后续市场的看法还是比较乐观。

05

风险提示

1)本报告测试结果均基于通过公开披露的历史数据建立的模型，将无法保证仓位测算的完全准确。

2)模型本身需要不断的迭代升级，结果的准确率是动态变化的，仅供参考。

3）基金的申购赎回、基金持仓股票的停复牌、非股票类资产的收益波动等情况都会对基金仓位测算结果的产生影响。

分析师

徐勉   投资咨询资格    S1060520030001

贾志   投资咨询资格    S1060520010002

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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