单晶红利进入尾声？

从供给增量来看，无论 2020 年需求是否超预期，单晶硅片供需反转已是定局，全行业的高盈利很 难再现。单晶市场在经历技术培育期（2015 年以前）到技术扩散后的高速成长期（2016-2019 年）， 目前已进入全面扩散，学习曲线充分发挥后的稳定成长期。一方面，龙头企业如隆基、中环、晶科 等为了稳固市场份额优势，结合高盈利期获取的利润和融资，扩产力度不减；另一方面，后进厂商 如京运通、上机数控等已完成一定的技术积累和产能规划，高利润吸引资本进入后大幅扩产。两者 共同推动市场供给高速增长，直至出现行业产能冗余导致的供过于求，行业即将进入洗牌期。

学习曲线决定各厂商绝对成本差异会缩小。从学习曲线来看，随着技术逐步扩散，单一厂商的绝对 成本降幅会趋缓，导致厂商间的绝对成本差异将会缩小，而供过于求下同质产品边际现金成本定价 原则，即使是龙头短期的毛利率也会显著承压。从长期来看，历史上隆基每年的非硅成本降幅维持 20%左右，速度可观；从学习曲线来看，龙头凭借长期积累的“Know-how”能力、规模优势和管 控能力，仍能保持一定的相对成本优势，稳态下维持合理的毛利率。

本次价格战，单晶定价原则面临锚定点从多晶价格向单晶边际成本的切换。4 月 17 日，隆基官网 公布最新硅片价格，相比 3 月底降价 0.4-0.5 元/片；隆基以往均在月底公告牌价，上一次隆基隔周 即公告要追溯到 2018 年初，也是上一轮硅片价格战的开始，而四月份已经连续两次月内公示价格 了，也反映了需求恶化下单晶硅片价格战已经开始。与上一次不同的是， 2017年多晶占比约为68%， 2018 年为 51%，均为主流产品；彼时，单晶作为“少数派”，其溢价来自于相对多晶高效带来的 面积相关 BOS 成本（如支架、土地、电缆等）摊薄，因此上轮价格战单晶硅片定价原则为多晶价 格+合理溢价；而本轮，2019 年多晶的占比约为 36%，其中 Q4 多晶占比仅为 26%，2020 年预计 在 20%以下，逐步成为新的“少数派”，其价格不再成为硅片行业的基准；而单晶硅片摆脱产能瓶 颈后，供给不再紧张，价格走势相对独立，其定价原则也将变为同质化商品的边际产能现金成本定 价，单多晶硅片价格脱钩。

定价原则切换前，如 2018Q3-2019Q3，单晶硅片价格持续坚挺，而 PERC、SE、半片等更适合单 晶的高效技术叠加后，单多晶合理价差持续拉大，且以多晶降价实现；隆基通过规模化和工艺优化 实现毛利率逐季改善。

切换后，单晶硅片独立定价，供需过剩下龙头毛利率取决于自身成本和边际产商现金成本的相对 差距。从长期来看，光伏已经从爆发增长期进入稳定成长期，单晶革命结束后，我们预计单晶硅片 和上下游环节一样，长期维持一定的过剩，而多晶硅片的占比将会长期维持在 10%以下。（点击了解☞☞2020年底第三产单晶硅片供需情况）

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来源：未来智库

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