聚焦上下游库存周期 聚烯烃走向何处？

库存周期是经济活动运行的结果，截止2022年8月份，工业企业产成品库存增速高点后已经连续四个月持续去库，工业企业库存周期上进入去库阶段。8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，环比下降1.2%；工业生产者购进价格同比上涨4.2%，环比下降1.4%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨6.6%，工业生产者购进价格上涨9.1%；1—8月份，规模以上工业企业实现营业收入87.89万亿元，同比增长8.4%；发生营业成本74.56万亿元，增长9.7%；营业收入利润率为6.29%，同比下降0.67个百分点。总体上当前处于需求和库存同时向下的主动去库阶段。具体到聚烯烃上下游库存周期各步伐不一，聚烯烃尚未能有趋势性行情。

制造业库存周期总体情况看从处于主动去库阶段

数据来源：金联创

库存水平是企业库存行为的结果，从理论上讲，库存的水平的变动滞后于价格的变动，在库存周期中属于滞后的指标。因为库存水平是个存量的概念，库存的水平是由企业的生产行为和库存行为共同决定的。

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从规上工业企业主要数据看，制造业库存处于主动去库阶段。上半年新冠肺炎疫情对经济带来较大的影响，加剧工业的产销运和终端消费的走弱。在总体经济疲弱的情况下，企业整体上表现为积极去库，因为随着价格走低，库存价值随之降低，库存积累将遭受损失。从供需上看，需求才是领先指标，而库存只是跟随需求变化的滞后指标。

石油、煤炭和化学原料等上游处于主动去库中

数据来源：金联创

石油和煤炭作为聚烯烃上游，受国际能源价格影响，同时国内经济需求影响也较大，上半年地缘政治冲突引发国际原油价格高企，同时国内部分地区疫情封控措施，直接影响整体需求。如图所示，4月份库存增速达到高点后开始回落，显示进入去库周期。

数据来源：金联创

化学原料及制品作为石油和煤炭行业的下游，如图所示，目前同样处于主动去库阶段，但是明显滞后上游，6月份库存增速达到高点后才持续回落，连续两个月走低。聚烯烃作为化学原料及制品，处于主动去库阶段。

下游方面库存周期分化 总体上领先上游库存周期

数据来源：金联创

继续看聚烯烃下游行业，橡胶和塑料制品业同样处于主动去库阶段，与前述上游行业不同的是，橡胶和塑料制品业利润累计同比连续负增长，而收入增速持续走低，显示橡胶和塑料制品行业销售利润率收到上游价格高企影响改善不佳，直接一致下游生产的积极性。如图所以，橡塑制品也更早进入了主动去库，领先上游至少四个月。由此可以推断，橡塑制品将更早进入下一个周期，将依次带动上游进入下一个阶段。

数据来源：金联创

电器行业作为聚烯烃下游，更早进入了下一个周期，在5月份进入了被动去库阶段，这个阶段意味着上一阶段的惯性下，需求开始上升，但电器行业尚未积极跟随，仍旧处于去库局面。这也将引领上游聚烯烃行业改观。

数据来源：金联创

汽车行业在2月份库存增速达到底谷，之后开始上升，显示进入了补库阶段。随着汽车行业收入和利润的改善，更早地进入了主动补库阶段。如图所示，显然汽车行业更领先电器行业，电器行业和橡塑业则领先聚烯烃行业。

从产业链上看，聚烯烃为中游，石油和煤炭原料为上游，塑料制品、电器和汽车行业为下游，以下游领先的周期阶段带动中游、再带动上游，依次步入各自的周期轨道。从目前情况看，聚烯烃产业链上，下游主动补库-被动去库-处于领先的阶段，而聚烯烃主动去库仍在进行，显然主动去库尚未结束，被动去库尚未到来。

综上整体上整个规上工业企业或者制造业处于主动去库阶段，需求走低下价跌量缩。而聚烯烃产业链上库存周期的分化，可以进一步看到，后期的各个节点上各自的周期演绎。全球地缘政治危机加大扰动，新冠肺炎疫情的不确定性，但是周期运行并行不悖，聚烯烃目前尚未进入被动去库，仍旧在需求低迷的局势下偏弱震荡，短期仍难看到趋势性行情。

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