借壳SST股，代价远超IPO，北汽新能源为什么还是急于上市？ || 深度

由于多年亏损，IPO难以过审，“独角兽”北汽新能源采取了代价更大、难度更高的方法——通过一家A股“钉子户”实现借壳上市，冲刺“新能源汽车第一股”。北汽为何如此心急？

本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：田栩冰，编辑：梁爽，设计：甄开心，实习生：陈雪莹

北汽新能源有望成为“新能源整车第一股”，还未上市，估值已达280多亿元，比初成立时的20亿元，几乎翻了四番。8月8日，其“壳公司”SST前锋（600733.SH）公布拟更名为“北汽蓝谷新能源”，预示着上市在即。

在集团党委书记、董事长徐和谊“中国车企谁不干新能源,谁就无路可走”的表态下，北汽实施全面新能源化战略，是国内传统车企中对新能源产业投入最大的一家。

 ▲北汽集团董事长徐和谊。

资金并非最雄厚，技术也并非最强，依靠低价低端打入市场的北汽新能源，有望成为第一家新能源整车上市企业。在科技独角兽扎堆过审的时期，硬要选择“借壳”上市的北汽新能源，到底在追赶什么？

低价策略"失灵“，对冲政策风险？

今年年中，市场上科技独角兽扎堆上市，IPO过审难度已不同往日那么高。北汽新能源却不愿等足三年盈利期、而心急选择借壳上市，宁愿耗资解决SST股债资问题、购买壳公司，也一定要赶在今年三季度上市。

从北汽新能源目前面对的难题中，或许能找到个中缘由。

首先，由于北汽新能源定位“大众化”市场，补贴政策转向对其销量影响颇为明显。北汽新能源总经理郑刚曾表示，“我们不做特斯拉，要做的是福特，我们看中的是大众市场，核心是产品高市场占有率”。

以“轻资产”配置，借力内外部生产和技术资源，北汽新能源快速切入低端市场，旗下不少车型补贴后价格低至5万元，这种“平民”价格战略，让其销量在2017年实现翻倍。为了快速增长，北汽新能源开始探索“车电分离模式”，动力电池只租不卖，硬是将近20万元的车型降价至7万余元。

汽车从业者史建（化名）向无冕财经（ID：wumiancaijing）分析道，首个把新能源车作为发展方向的是比亚迪，但真正让市场以最快速度接受的却是北汽新能源。比亚迪耗时15年培育的新能源车消费习惯，使后来者北汽新能源获益匪浅。

然而，定位低端使北汽新能源的发展对补贴政策依赖度过高。该年北汽新能源一半的营收，都来自国家补贴和地方补贴收入。补贴新政一出台，对续航里程等车辆性能有了更高要求，北汽新能源旗下大部分低端车型无法继续享受补贴。

以畅销款EC180为例，续航里程不足160公里，政策调整前，每辆车补贴后售价仅4万多元。这个价格在许多燃油车限购的城市，甚至还不够成功竞拍一张小汽车牌照。以低价获得牌照，成为不少人购买北汽新能源的直接原因。

 ▲2017年1月，北汽新能源EC180推出市场，补贴后售4.98万起。

网友“圣安东尼奥小石匠”在知乎平台评论称，北汽新能源“除了北京市场外基本没有销量”。这当然是种主观论断，由于分区域销量数据未被公开而无从验证，但北京的确是北汽新能源的主场。北京市限制小汽车牌照增量的政策已经实施7年，原本供过于求的新能源车指标，申请增量也已经排到了2025年。对想要提早“占牌”的北京车主而言，走低价路线的北汽新能源一直是性价比高的选择。

但在6月12日，新政实施后，同款车涨价幅度2.4万元，溢价高达50%。要知道，现在受贸易战影响的特斯拉，比起免税调节后的价格，也不过上涨了40%。

销量急转直下，北汽新能源想出了“新车变二手车”的战术。将大量新车集中在5月底上牌，获得补贴后以“二手车”的形式继续售卖。这可能是最后一次钻政策空子的机会了，这个“空子”也只能帮它多消耗一两个月的库存。赶在8月借壳上市，也有对冲政策风险的考虑。

北汽新能源成立两年，就实现了第一款车的量产，到2017年销量逾10万，成为国内领先的新能源车企业，只花了七年时间。然而今年上半年，其总销量5.4万辆，与比亚迪7.5万辆已经拉开了距离。

北汽新能源在销量上对单一系列车型过度依赖，也放大了政策转向可能带来的风险。近一年半，EC系列售出近12万辆，包揽了整个北汽新能源逾八成的销量，占据单一系列车型销量榜首；然而2018年6月，受补贴影响，该系列车型销量仅为3辆，取而代之的是新一代爆款车型EX系列，占据当月半数以上的销量。相比之下，比亚迪、上汽等企业，旗下的各系列车型的营收贡献大多较为平均。北汽依靠单个“王牌”带来的高增长，更容易被单一风险击垮。

赛道拥挤，借壳抢跑？

由于多年亏损，IPO难以过审，北汽新能源只得”借壳“前锋电子实现上市。前锋电子为股改“钉子户”之一的SST股，债资问题遗留多年，代价远超IPO。

然而从发布重组报告到上市，北汽新能源仅耗时半年，似乎在政策补贴退坡和市场竞争加剧的严峻形势下，与时间赛跑。

或许是从2018年开始，逐渐慢下来的销量增长，令北汽新能源觉察到竞争对手的蜂拥而至。自主品牌、合资品牌在今年集中启动新能源产品的上市，外资品牌随着持股比的放开也纷纷入场，北汽新能源以最快速度完成借壳上市，成为北汽集团全面新能源化战略中最关键的一环。

 ▲北汽新能源经营情况。

2018年，新能源车市场已经暗潮汹涌，宝座之位群狼环伺。7月底，新能源车市场的外资准入持股比被放开，全球领先的纯电动车企特斯拉开始落实在沪建厂事宜，预计投资50亿美元的超级工厂“无敌舰队”即将落土动工。

在特斯拉之后，多家外资企业也对中国新能源车市场垂涎已久。此前，LG的动力电池技术虽然早已应用于吉利子品牌领克进入市场，LG公司本身却因政策壁垒无缘国内市场，如今，LG将卷土重来再次建厂。

仍然是7月，长安与比亚迪共同斥资50亿元在重庆建厂，合力提升动力电池产能。早在4月，东风则与动力电池供应商宁德时代合资建厂。其他车企也纷纷以入股、合资建厂、加大订单量等方式站队，隐有形成联盟之势，各方势力剑拔弩张。

互联网造车新势力也不甘寂寞，小鹏汽车刚完成阿里巴巴参与的40亿元B+轮融资，蔚来汽车据称将于9月赴美提交上市报告。两位创始人李斌和何小鹏打下今年年内实现产销万辆的赌约，资本实力、市场商誉节节攀升的两家公司，一举一动皆受市场热议。

诚然，早期的布局使北汽新能源一直高歌猛进，在红海一片的市场上，占据了有利地势。打江山容易，守江山难，北汽新能源是否能在上市后，继续占据制高点？

7月下旬，北汽集团董事长徐和谊还曾公开表示，“到今年7月底，北汽将不再在北京生产自主品牌燃油车，到2020年率先在北京市全面停止销售自主品牌传统燃油车，到2025年在中国全面停止生产和销售自主品牌传统燃油车。”

全面新能源化的雄心不可不谓坚决，积弱已久的北汽集团，能否借力“新能源整车第一股”实现弯道超车？

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