众议院通过医改法案非农超预期 全球风险偏好上升黄金下跌明显 ——20张图全览跨境资金流向与配置（20170503）

文：申万宏源宏观 李一民、李慧勇、李勇、汤莹

结论或投资建议：

5月3日当周中国股市资金连续第7周净流入，呈现4.69亿美元净流入，四周均值净流入4.62亿美元。中国债市资金净流入0.51亿美元，上周为净流入0.96亿美元，连续第7周净流入。当周香港股票基金延续上周流入状态，连续第10周净流入，本周资金净流入1.00亿美元，上周净流入1.44亿美元。当周股票型基金流向不一，美国股票型基金净流出90.42亿美元，日本、印度、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。债券型基金在美、日、印、发达欧洲和新兴市场分别净流入48.03、0.68、1.00、16.89、26.48亿美元。美元指数本周呈现震荡下行态势，跌破99。美股高位承压震荡，黄金暴跌创7周新低，全球恐慌指数 VIX于周一创下自2007年2月以来的最低水平，一度触及9.90的日内低点，VIX指数处于底部。资金流入债券市场、货币市场和能源板块，从大宗商品板块流出。

前瞻指引按兵不动，再做一次还是两次加息美联储也看特朗普政策进展。5月美联储FOMC议息会议，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0.75%-1%的水平，符合之前市场的一致预期。一季度美国实际GDP同比增长为1.92%，环比0.7，环比数据低于预期。4月CPI数据已经回落至2.4%，核心PCE数据也相应降低至1.56%，低于FOMC的2%长期目标。美联储认为美国经济活动暂时性放缓，我们认为美联储按兵不动以及市场表现平淡的主要原因是特朗普减税增支政策的不明朗。未来美联储加息次数主要取决于特朗普的政策落地情况。若是减税医改进展顺利，可能年会还会有两次加息，6月可能加息。但若是投票情况胶着，年内可能就一次加息，时点在9月或12月。

4月非农数据超预期，失业率创十年新低。劳工部数据显示，美国4月新增非农就业人口21.1万，超出预期的19万。4月失业率为4.4%，超出预期的4.6%，创十年新低。4月就业增长主要集中在服务业。3月美国非农就业人数（零售业及建筑业）受天气影响，仅新增9.8万远不如预期。4月劳动参与率62.9%,工人平均时薪涨幅为0.3％，涨幅不大。失业率继续下行，而薪资增速不大，表明美国距离充分就业还有增长空间。

医改议案现关键转折，联邦政府避免关门危机。美国国会众议院以217-213票通过废除和替换奥巴马医保法的议案，正递交给参议院表决。美国国会参议院以79-18票批准1.1万亿美元政府支出议案，并于周四获得通过，将在特朗普签署后生效为法律。1.17万亿支出议案用于替代周五到期的临时开支法案，确保9月30日之前联邦政府有充足的预算资金可用，化解了美国政府关门危机。

终极电视辩论结束，风险情绪继续好转，法国大选黑天鹅概率降低。3日马克龙和勒庞就法国未来、欧元、反恐措施等一系列议题终极电视辩论。电视辩论后，Elabe民调显示马克龙/勒庞支持率分别为63%和34%，IFOP为47%和20%，5日Opinionway显示马克龙/勒庞大选第二轮支持率分别为62%（+1个百分点）和38%（-1个百分点）。市场表现方面，欧洲风险情绪向好，法德利差创三个半月新低、欧元坚挺。市场预期法国大选不会出现黑天鹅现象，极右翼候选人勒庞胜出的几率较低，黄金失去支撑本周黄金暴跌创7周新低。本周VIX指数于周一创下自2007年2月以来的最低水平，一度触及9.90的日内低点，VIX指数处于底部。市场风险偏好上升，避险情绪降温。综上所述，我们后续将重点关注参议院对医改的表决以及法国大选的第二轮投票结果。

正文：

5月3日当周，股票型基金流向不一，美国股票型基金净流出90.42亿美元，日本资金净流入4.57亿美元，印度资金净流入4.99亿美元，发达欧洲资金净流入17.25亿美元，新兴市场资金净流入25.85亿美元。美股股市在上周大涨后，本周呈现高位震荡态势，4月非农数据超预期，失业率创十年新低。市场预期法国大选中不会出现黑天鹅现象，本周黄金暴跌创7周新低。本周VIX指数于周一创下自2007年2月以来的最低水平，一度触及9.90的日内低点，VIX指数处于底部。市场风险偏好上升，避险情绪降温。考虑到美国和欧洲股市目前处于高位，投资者必须注意未来几周欧美利好出尽带来的市场风险和波动。

5月3日当周，债券型基金均呈现净流入装填，美国、日本、印度、发达欧洲和新兴市场分别流入48.03/0.68/1.00/16.89/26.48亿美元。美国债券型基金连续第7周资金净流入，新兴市场债券型基金连续第14周资金净流入。

截止5月3日当周周三，全球债券型基金、全球货币市场板块大宗商品、全球能源板块分别呈现97.67亿、123.52亿和6.19亿美元的资金净流入，全球大宗商品板块呈现-4.96亿美元的资金净流出。美股股市在上周大涨后，本周呈现高位震荡态势，4月非农数据超预期，失业率创十年新低。FOMC决议表示经济放缓只是暂时现象，今年加息路径不变，市场同时也预期法国大选中不会出现黑天鹅现象，本周黄金暴跌创7周新低。本周VIX指数于周一创下自2007年2月以来的最低水平，一度触及9.90的日内低点，VIX指数处于底部。市场风险偏好上升，避险情绪降温。考虑到美国和欧洲股市目前处于高位，投资者必须注意未来几周欧美利好出尽带来的市场风险和波动。

5月3日当周中国债市资金净流入0.51亿美元，上周为净流入0.96亿美元，连续第7周净流入。目前中国的债券市场规模开放度相对较低，仍有很大的市场空间，未来开放将是债市发展的主旋律，中国债券市场开放面临很大机遇。全球投资者高度关注中国债市，继3月1日彭博把中国债券纳入了两项新的彭博巴克莱固定收益指数后（ “全球综合+中国指数”和“新兴市场本地货币政府债券+中国指数”），中国债券有望将被纳入全球综合指数(Global Aggregate Index)，申万研究将持续关注。

5月3日当周中国股市资金连续第7周净流入，呈现4.69亿美元净流入，流入幅度较上周4.99亿环比小幅下降，四周均值净流入4.62亿美元。2017年以来，相对于欧美股市走高行情，A股涨幅较小，对跨国资金吸引力加大。一季度GDP同比增长6.9%高于预期，IMF表示可能会上调中国2017年GDP预期。但是4月制造业PMI为51.2%，较3月回落0.6个百分点。尽管制造业PMI连续9个月处于扩张区间，但二季度开局读数明显回落，制造业供需两端扩张速度均放缓，工业领域价格水平加速回落，这表明制造业可能已经度过短期景气的高点，短期经济回调压力增大。本周上证指数下跌0.18%。

5月3日当周香港股票基金延续上周流入状态，连续第10周净流入，本周资金净流入1.00亿美元，上周净流入约1.44亿美元。截至5月3日收盘，恒生指数报收24,696.13点，较前一周上涨0.48%。

5月3日当周A股ETF跟随A股脚步，连续第6周资金净流入，本周资金净流入3.46亿美元，上周为净流入2.30亿美元。四周均值资金净流入2.87亿美元。

5月3日当周香港股票ETF延续上周的资金流入行情，股票ETF呈现0.71亿美元净流入，上周为0.70亿美元净流入。自2月以来H股ETF一直呈现资金净流入状态。

从TIPS隐含通胀预期来看，本周美国10年期国债收益率小幅震荡走高，重回2.30%关口上方。虽然一季度增速放缓，近期通胀不及预期，但是特朗普医改方案和税改方案的推出，增强了市场信心，同时5月FOMC议息会议维持基准利率不变，认为一季度美国经济增速放缓只是暂时现象，释放偏鹰派信号。“再通胀”驱动力不减，6月加息预期增加，作为美国资产价格代表性指标的美国10年期国债收益率呈现小幅震荡走高态势。

美元指数震荡承压走到十字路口，本周呈现震荡下行态势。FOMC议息会议维持基准利率不变，认为一季度美国经济增速放缓只是暂时现象，美元短期反弹但随后下行，市场恐慌提前释放，非农数据才是生死判官。议息会议后，美元指数重回99，但是依然低于100徘徊。上周税改利好落地，经济短期下行，美股股市在上周大涨后，本周呈现高位震荡态势，市场静候本周五非农数据。FOMC决议表示经济放缓只是暂时现象，今年加息路径不变，市场同时也预期法国大选中不会出现黑天鹅现象，极右翼候选人勒庞胜出的几率较低，黄金失去支撑上演了暴跌一幕。5月3日黄金暴跌近20美元跌破1240美元关口，5月4日继续暴跌近美元，创7周新低。3日COMEX黄金收于1,248.50。本周VIX指数于周一创下自2007年2月以来的最低水平，一度触及9.90的日内低点，VIX指数处于底部。市场风险偏好上升，避险情绪降温。考虑到美国和欧洲股市目前处于高位，投资者必须注意未来几周欧美利好出尽带来的市场风险和波动。

3月中国股票资金净流入2.71亿美元，2月流入中国股票为3.89亿美元。债券市场延续上月资金流入状态，2月出现流入7.57亿美元，2月流入中国债券为1.39亿美元。3月份流入中国股债资金合计10.27亿美元，2月份流入5.28亿美元。中国3月外汇储备30091亿美元，环比增加39.64亿美元，连续第二个月上升，2月外储上升69.2亿美元，外汇储备规模可能在波动中逐步趋于稳定。主要原因是我国经济增长动能进一步增强，跨境资金流出压力会有所缓解。我国跨境资金流动整体比较平衡，国际金融市场上资产价格出现上升，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，这些因素综合作用，外汇储备规模稳中有升。

3月底中美十年期国债收益率差达到91bp，而上月利差为93bp，利差基本稳定。美国经济复苏势头良好且加息步伐预期加快，但是3月加息靴子落地，且医改投票失利，特朗普新政有关税改方案。3月份市场利空利好因素对冲，美国十年期债券收益率高位震荡。中央工作会议提出17年金融将以保稳定为主，债市降杠杆将逐步深入，受此影响国债收益率或将继续走高。

16年下半年至17年三月底，总体来看美联储总资产小幅震荡上行，增加了85.07亿美元。其中，16年下半年共减少了150.31亿美元。16年12月美联储资产开始上升，增加51.44亿美元，17年1月、2月、3月分别继续增加13.87、158.64、9.16亿元。议息会议后，美联储主席耶伦重申联储感到经济表现良好，加息还会循序渐进进行，缩减资产负债表也将是渐进式，未就美联储缩表做决定。我们认为，此次加息之后投资者需要“双向印证”，需要留半年时间去观察金融资产泡沫以及对实体经济发展的影响，以及实体经济进展对加息进程的影响。

从5月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比3月份的会议情况，利率点阵图显示利率2017年加息路径不变，美联储对前景整体乐观。预计2017年加息两到三次。我们认为未来美联储加息次数主要取决于特朗普的政策落地情况。若是减税医改进展顺利，可能年会还会有两次加息，6月可能加息。但若是投票情况胶着，年内可能就一次加息，时点在9月或12月。

CME显示6月加息25bp达到100-125bp水平增高过半，为69.50%，6月整体加息概率为72.90%；12月加息概率为91.60%。我们认为美联储按兵不动以及市场表现平淡的主要原因是特朗普减税增支政策的不明朗。综上所述，我们认为未来美联储加息次数主要取决于特朗普的政策落地情况。若是减税医改进展顺利，可能年会还会有两次加息，6月可能加息。但若是投票情况胶着，年内可能就一次加息，时点在9月或12月。

3月底，政府信用CDS价格继续下降四个月，3月底CDS指数为81.989，而1/2月底CDS指数分别为109.66和91.204，2017年以来CDS价格下降-27.87%。去年12月中央经济工作会议召开，会议决定2017年金融工作将以保稳定为主，政府信用CDS出现回落。

5月3日美元兑人民币中间价报6.8892。本周人民币兑美元中间价累计上升47个基点。

5月3日美元兑人民币即期汇率为6.8917，即期汇率随着中间价震动。

4月27日-5月4日，港股通额度共56.06亿元；沪股通流入5.26亿元；港股通日均使用额度为14.02亿元，沪股通日均使用为1.32亿元。

备注：

1、流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2、四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3、人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4、正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（Fund Allocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（Country Flows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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