《金融监管研究》论文精编 | 影子银行发展、金融结构演进与系统性金融风险——基于1997—2017年全球系统性银行危机的分析

作者：朱凯，王君

单位：中国人民大学应用经济学院

来源：《金融监管研究》2020年第3期

原文标题：影子银行发展、金融结构演进与系统性金融风险——基于1997—2017年全球系统性银行危机的分析

研究背景

防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。系统性金融风险是导致金融危机的重要原因。自1970年以来，全球各经济体共发生系统性银行危机151次，给经济发展造成了巨大损失，平均累计产出损失超过GDP的30%；而危机发生后政府为重构金融体系所承担的平均财政成本则超过GDP的11%。国际清算银行从20世纪70年代开始便开始关注系统性风险。金融稳定理事会认为，系统性金融风险“对国际金融体系和全球实体经济都会产生巨大的负外部性”（FSB，2009）。Mishkin（1995）认为，系统性风险可能来自“一个巨大的宏观冲击，对整个国民经济系统产生同步性的负面影响；或者一个突发的意外事件，扰乱金融系统的信息，使金融市场无法有效地将资金配置到最优的投资机会上”。金融结构是影响系统性金融风险的重要因素。20世纪70年代以后，影子银行体系逐渐发展起来，成为各经济体金融体系中的重要组成部分。伴随着影子银行体系的发展，越来越多的学者指出，原有的金融结构二分法已经难以对复杂的金融体系进行准确刻画。要研究金融结构演进对金融稳定的影响，需要将金融体系的新发展纳入考量。

创新点

第一，研究视角方面，参照国内外学者新的研究成果，将日益发展的影子银行体系纳入金融结构分析框架，采用“传统银行体系”“金融市场体系”“影子银行体系”的三分法，而不是原有的“银行”与“市场”的二分法进行分析。在这一划分基础上，金融结构的演进可以化为分三个基本方向的向量：银行化——传统银行业务所占比重日益增加，市场化——以资本市场为代表的直接融资所占比重日益提升，影子化——影子银行业务所占比重日益提升。其中，市场化往往伴随着影子银行的发展。

第二，实证检验方面，运用全球41个国家和地区的面板数据，使用面板二值选择模型检验了金融结构演进的市场化导向和影子化导向与系统性银行危机发生概率之间的关系。

研究发现

第一，金融结构市场化导向与系统性银行危机之间存在显著的负相关关系，随着金融市场占金融体系比重的逐渐升高，系统性银行危机发生的概率将会不断降低，实证分析表明，金融结构市场化导向每提升1%，系统性银行危机发生的概率会下降3~8个百分点；而另一方面，金融市场的不稳定性与系统性银行危机之间则存在显著的正相关关系，金融市场风险对银行系统具有传染作用。

第二，影子银行规模与系统性银行危机之间存在显著的正相关关系，即随着影子银行规模的增加，系统性银行危机的发生概率将会不断增高。在同时考虑影子银行与传统银行的相对规模和影子银行的绝对规模时，影子银行的绝对规模影响效果更为明显。

第三，金融业自由度显著影响系统性银行危机的发生概率。此外，经济发展阶段、通货膨胀、银行稳健性、汇率等因素，也与系统性银行危机之间存在显著的相关关系。

启示与政策建议

第一，始终坚持金融体系市场化改革方向。要大力推进金融市场建设，特别是多层次资本市场的建立健全，为实体经济提供更多的融资渠道，如在科创板试点的基础上，稳步推进股票上市发行的注册制改革。推动区域股权市场进一步发展，服务好本地区实体经济融资需求，通过金融市场的发展完善，改进融资结构，使直接融资占比得到显著提升，从而减轻实体经济对金融中介的依赖。

第二，加强对影子银行体系的监管。目前，我国影子银行业务监管依然存在一定的套利空间。2018年，中国人民银行等部门印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号），对各类金融机构开展的资产管理业务进行统一规范，但资产管理业务的日常监管依然由各自所属的金融监管部门负责，监管力度、尺度有可能存在差异，不同类型金融机构之间业务依然存在监管标准不统一的可能性，如商业银行理财子公司可以发行公募理财产品，其性质类似于公募基金，但是与公募基金的监管部门和标准不同。另外，资产管理业务只是影子银行业务的一部分，其他如同业业务、互联网金融、小额贷款等业务的监管更是归属于不同部门。鉴此，有必要加强对影子银行体系的信息披露要求，建立影子银行数据统一报送机制，实现对影子银行业务的全面监测。要逐步建立并完善数据共享平台，实现监管信息在监管机构之间的共享。探索在现有宏观审慎框架中建立影子银行监管协调机制，明确主要监管部门及相关部门权责。

第三，适度稳妥推进金融开放。本文研究结果显示，金融自由度与系统性危机发生之间的概率呈正相关关系。这与20世纪70年代以来西方金融自由化浪潮所导致的金融危机现实相符合。金融自由化包括对内自由化（放松管制）和对外自由化（金融对外开放）。我国一直高度重视对金融的监管，但是金融业对外开放力度不断加强，对外开放水平大幅提升。这一方面有益于逐步增强我国金融体系的国际竞争力，另一方面也给我国维持金融稳定提出新的挑战。建议政府相关部门平衡好金融开放和金融监管之间的关系，在支持金融合理创新的前提下，做好系统性金融风险的防控工作。

本文为精编版，仅代表作者个人学术思考，全文详见《金融监管研究》2020年第3期。

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