美国要降息了，中国呢？大类资产怎么走？【国盛宏观熊园团队】

事件：2019年6月4日，美联储主席和副主席释放降息信号。

核心结论：

1.美联储年内有望降息1-2次，首次最快在7月（更有可能是9月）。6月4日，美联储主席和副主席双双表示，“将采取适当政策支撑经济增长”，被普遍解读为要降息，最新联邦利率期货隐含的年内降息概率也已超过90%、降息2次及以上的概率超过70%（历史看，概率超过7成就会真正发生）。鉴于美联储一直强调保持耐心，且美国经济短期内尚难陷入衰退，倾向于认为，美联储年内可能会降息1-2次，首次更有可能在9月（届时美国经济是否真正走弱能得到确认），第二次（如有）可能要等到12月。

2.降息主因是美国经济走弱，全球货币已然正式重回宽松。年初以来，最能表征美国经济动能的私人消费和私人固定资产投资增速显著下滑（参见报告《美国一季度GDP超预期的表与里》），5月美国制造业PMI也回落至52.1%（创2016年10月以来新低），趋弱的经济导致美联储不断变鸽。对比之下，欧央行的紧缩还没开始就已结束（原计划年内要加息），并推出了新一轮定向长期再融资操作（TLTRO-III），6月4日澳大利亚则率先降息。可以说，全球“降息潮”有望就此正式拉开序幕。

3.我国货币延续宽松，降准可期（最快6月），“降息”可能性也逐渐加大（不排除降基准利率）。综合看，三大因素促使我国货币将继续宽松：其一，美联储降息通道打开，无疑为我国货币政策宽松进一步释放了空间；其二，5月以来，中国PMI、企业盈利、就业状况等数据明显走弱；其三，5月底银行接管事件，事实上打破了刚兑，引发短期流动性冲击。数据显示，6-8月同业存单到期量较高（分别为1.7、1.1、1.5万亿），但5月27日以来，同业存单发行利率迅速攀升，而且中小行同业存单发行成功率大降（截至6月4日，仍未回升至50%以上）。维持此前判断，我国货币政策将延续宽松，后续降准降息可期。具体到6月，我们预计，鉴于短期流动性冲击较大，央行可能窗口指导大行买入中小行的同业存单和二级债，中期借贷便利（MLF）有望加量续作甚至降价（下调），以及6月还是可能降准。值得指出的是，如果后续下调了存贷款基准利率，这可能是一个比较差的情况（毕竟，现在几乎只有房贷利率还和基准利率挂钩，因此，降基准也就意味着再松地产）。

4.往后看，中美货币政策的实际走向，中美贸易谈判将是关键变量。5月以来中美贸易冲突再度升级，并有愈演愈烈的态势，贸易摩擦也成为拖累全球经济的重要因素。事实上，去年底以来，包括美联储、IMF、世界银行等在内的主要机构都把全球经济下滑归因于本次美国挑起的贸易摩擦。

5.以史为鉴，美联储开启降息后，大类资产将怎么走？重申此前报告的观点（《以史为鉴：全球流动性重回宽松，大类资产何去何从？190324》），过去5轮美联储首次降息前后，大类资产表现如下：美元指数短期普遍下跌，中长期表现不一；标普500指数短期普遍上涨，中长期表现不一；10Y美债收益率短期表现不一，中长期普遍下行；COMEX黄金短期表现不一，中长期普遍上涨；WTI原油短期多数上涨，中长期多数下跌。

附：历史上美联储首次降息后大类资产表现图

风险提示

美联储货币政策立场发生摇摆；中美贸易摩擦超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师（18511580215）；何宁，国盛宏观助理研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2019年6月5日发布的报告《美联储要降息了，中国呢？大类资产怎么走？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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