出口连续3个月强韧性，未来怎么走？【国盛宏观熊园团队】

事件：以美元计，2020年6月中国出口同比0.5%，预期-2.9%，前值-3.3%；进口同比2.7%，预期-9.7%，前值-16.7%；贸易顺差464亿美元，前值629.3亿美元。

核心结论：

1、出口连续三月表现强韧性，关注背后三大特征：全球经济景气度加速修复；中韩出口不再背离；防疫物资出口仍是强支撑。

2、进口大幅反弹，低基数外，主因有三：内需修复、落实中美协议、疫情的滞后效应减弱。

3、出口有望继续保持韧性，但压力仍存、下半年尚难大幅上行。

正文如下：

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1、出口连续三月表现强韧性，关注背后三大特征。4-6月单月出口增速分别为3.5%、-3.3%、0.5%，均显著好于预期，6月当月已回到去年月均水平（0.4%）和去年全年水平（0.5%）；上半年累计增速-6.2%，较一季度-13.3%明显回升。具体看，6月出口呈现以下特征：

• 全球经济景气度加速修复。6月摩根大通全球综合PMI和全球制造业PMI分别较前值回升11.4个百分点、5.4个百分点，均为连续第三个月回升；6月波罗的海干散货指数（BDI）日均1146点，大幅高于5月的489点，7月以来继续加速回升（前半月日均1854点）。此外，根据我们的高频跟踪，当前欧美整体复工率已超过七八成。 

• 中韩出口不再背离。中国与韩国出口结构类似，前十大出口商品中有7项重合，历史看两国出口趋势基本同步，而且韩国还会提前公布前20天的出口数据。韩国6月出口增速-10.9%，明显高于4月-23.6%和5月-25.5%，扭转了过去两月和中国的背离走势。

• 防疫物资出口仍是强支撑。6月纺织品（包括口罩）同比增速56.7%，较5月的77.3%有所回落，基本持平二季度月均水平61%；6月医疗器械同比增速由上月88.5%抬升至100%，已连续三个月走高。和4月、5月一样，口罩、医疗器械等防疫物资出口还是6月增速最高的分项，直接拉动出口增速接近5个百分点。

2、进口大幅反弹，低基数外，应和内需修复、落实中美协议、疫情的滞后效应减弱等相关。6月进口同比2.7%，大幅高于4月-14.2%和5月-16.7%，也是年内首次转正。除了去年6月低基数之外，主因有三：

• 内需延续修复，不断追赶生产。6月PMI的新订单、进口订单和在手订单等三个分项指数均连续2个月回升，表明需求继续回暖；工业企业产成品存货增速和PMI产成品库存指数已连续2个月回落，反映需求复苏继续追赶生产恢复。此外，6月铁矿砂、铜和铜材进口量大增，应和基建链条恢复快带动内需相关。

• 对美进口大幅回升，尤其是农产品进口量大增，应和落实中美协议相关。6月中国对美进口增速11.3%，明显高于此前三个月的-12%左右；6月农产品进口增速较5月抬升24个百分点至36.1%，其中，粮食、大豆进口量同比增长79.5%、71.4%。

• 疫情的滞后影响可能开始减弱。前期报告我们指出，由于运输需要时间，疫情对部分商品进口的影响可能滞后。比如，4月、5月汽车和汽车底盘进口增速-60%左右，大幅低于过往水平，也与同期我国汽车销售V型反弹背离较大，时至6月，增速已反弹到-14.6%。

3、出口有望继续保持韧性，但下行压力仍存。一方面，维持我们中期报告的判断，下半年全球经济已步入疫情后的逐渐修复期，海外疫情对我国外需影响最大的时候大概率已过去，全球疫情将持续较长时间也会继续利好我国防疫物资出口。同时，近期国常会等会议仍持续强调要“稳住外贸外资基本盘、稳定产业链供应链”。另一方面，由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前水平，叠加下半年人民币汇率趋于升值以及中美冲突可能加剧，未来出口仍有下行压力。

风险提示：全球疫情超预期演化；中美冲突超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年7月15日发布的报告《出口连续3个月强韧性，未来怎么走？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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