参照2000年，有争议的大选结果将如何影响市场？【国盛宏观熊园团队】

事件：受疫情影响，今年美国大选邮寄投票占比较高，而特朗普多次表示邮寄投票有可能作假。预计今年大选有可能类似2000年，出现争议结果并将延期公布。

核心结论：11月3日大概率出现有争议的结果，并将进入司法程序，最终选举结果可能要到12月甚至更晚才能确定。根据2000年大选的经验，争议期内市场风险偏好将明显承压，但争议解决后市场风险偏好将有所修复。

正文如下：

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1、2000年美国大选争议过程回顾：

>大选日得票情况：2000年11月7日为大选投票日，次日早上，伴随各州公布得票结果，民主党候选人戈尔累计获得250张选举人票，共和党候选人小布什累计获得246张选举人票，双方势均力敌，距离胜选所需的270票仅一步之遥。此时拥有25张选举人票的佛罗里达州公布投票结果为小布什领先，意味着小布什将胜选。

>争议发展过程：佛罗里达州计票结果显示，小布什仅比戈尔多了1700余张普选票，占佛州总投票的比重仅为0.03%。根据佛州法律，双方差距在0.5%以内时需重新计票。2000年11月10日，佛州完成机器重新计票，小布什的领先幅度大幅缩小至327票，戈尔因此向地方法院申请进行人工重新计票。随后，双方就是否应该人工计票、在哪些地区进行人工计票、人工计票截止时间等问题进行了漫长的司法博弈。

>争议解决结果：2000年12月9日，联邦最高法院叫停佛州人工计票，并于12月11日开庭判决，不再进行人工重新计票，保留之前州务卿已签署的投票结果，戈尔最终在12月13日宣布败选。从大选投票日到最终选举结果的确定，历时36天。

2、2000年大选争议期间大类资产表现：

>美股：计票争议产生后，标普500指数持续下跌，累计跌幅一度达7%；在最高法院判决过后迎来约1个半月的反弹期；但由于当时处在互联网泡沫破裂之后，美股短暂反弹后再次下跌。

>美债：10Y美债收益率与美股表现一致，在争议产生后持续下行，最终结果确定后迎来短暂反弹，随后再度下行。

>美元：在争议期间内先涨后跌，整体无明显规律。

>黄金：争议发生后持续上涨超3%，最终结果确定后大幅回落。

3、本次美国大选的提前投票及邮寄投票情况：

Electproject统计的数据显示，截至10月19日，美国有2812万人进行提前投票，是2016年同期的4.7倍，占2016年投票总数的20.3%，机构普遍预测今年投票率将创历史高点。在有数据的16个州中，有5185万人申请了邮寄投票，其中民主党选民占比45.4%，共和党选民占比25.4%；但目前仅寄回了1103万票，其中民主党人占比55.0%，共和党人占比24.2%。由此可见，共和党选民更倾向现场投票，民主党选民更倾向邮寄投票，由于目前距离大选日只剩14天，预计将有大量邮寄投票无法在11月3日寄达。此外，参议院已决定将于10月23日举行新任大法官巴雷特的提名投票，预计提名将顺利通过，从而新的大法官将在11月3日之前就职。若双方最终进入司法程序，只要特朗普能举出邮寄投票存在造假的证据，最高法院的判决可能对特朗普有利。

4、本次美国大选可能出现的情形及对市场的影响：（情形一和情形二概率较大）

>情形一：11月3日计票结果显示特朗普领先。特朗普将直接宣布胜选，拒绝承认逾期寄达的选票。拜登将反对，双方进入司法程序。参照2000年经验，市场风险偏好将明显承压，美股和美债收益率大概率下跌，黄金有望上涨。此外，最终选举结果可能要到12月甚至更晚才可确定。

>情形二：11月3日计票结果显示拜登略微领先。特朗普将宣称邮寄投票造假，只接受现场投票结果，拒绝承认败选。双方仍将进入司法程序，对市场影响与情形一相同。

>情形三：11月3日计票结果显示拜登大幅领先。即便只计算现场投票特朗普也落后较多，完全没有回旋的空间，只能被迫承认败选。大选的不确定性完全出清，且拜登当选后中美关系有望边际趋稳，新一轮财政刺激也有望尽快落地，从而美股短期内有望表现较好，美债收益率可能有所反弹，对黄金将形成利空。

风险提示：

美国大选爆发黑天鹅事件；中美冲突超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年10月20日发布的报告《参照2000年，有争议的大选结果将如何影响市场？——美国大选跟踪第7期》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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