把握三重“窗口”—逐句解读4.30政治局会议【国盛宏观熊园】
国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士
核心结论：窗口1：稳增长压力较小，更侧重促改革、调结构、防风险；窗口2：政策未转向，延续不急转弯，没有预期的那么紧；窗口3：科技创新、碳中和碳达峰、新能源的产业大契机，收入分配改革可能提速。
1.历年4月政治局会议通常会对政策预调微调，2018-2020年甚至是转向；
2.但是，本次会议政策基调并未转向，延续不急转弯，没有预期的紧；
3.对经济依旧担心，但总体偏乐观（首提“要用好稳增长压力较小的窗口期”）；
4.政策总目标：首次删掉“六稳、六保”，更强调促改革、调结构、防风险；
5.具体部署上，有以下几大关注点：
>财政和货币没那么紧，更加注重结构性支持;
>产业政策端，科技创新、碳中和碳达峰、新能源的重要性进一步凸显;
>扩内需方面，紧盯“促进共同富裕行动纲要”的进展，收入分配制度改革有望迎来突破；
>明确要求“促进制造业投资和民间投资尽快恢复”;
>继续强调防风险，今年仍是监管大年；强化责任机制（首提“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”），继续提示，今年地方隐性债务化解可能加快;
>房地产：延续没提“因城施策”（“两会”也没提），并点名“学区房”，房地产可能迎来“全局调控+精准调控”。
后附：
>本次/“两会”对比；
>本次/中央经济工作会议/12.11政治局会议对比；
>逐句解读4.30政治局会议
正文：
1.历年4月政治局会议通常会对政策预调微调，2018-2020年甚至是转向。每年4月政治局会议总体会延续3月“两会”和上年底中央经济工作会议的总基调，但近几年的4月会议都有较大调整，因此本次会议也备受关注。比如：2020年4月，疫情原因转为全面宽松；2019年4月，本来预期中美可能达成协议，于是删掉“六稳”并重提“结构去杠杆”（5月没能达成，7月会议重新加上了“六稳”）；2018年3月“两会”本对经济很乐观，但因为特朗普对我国加征关税，4月会议便转为突出稳增长。
2.对经济依旧担心，但总体偏乐观，稳增长压力变小。会议认为“经济运行开局良好”以及“要辩证看待一季度经济数据”，对比年底中央经济工作会议和“两会”，仍指出“基础尚不牢固”、但新增“经济恢复不均衡（应指内外、城乡、供需、区域、产业等方面不均衡）”。同时，首提“要用好稳增长压力较小的窗口期”，再叠加3月央行货币政策委员会例会、4月上旬总理座谈会所提“积极因素明显增多；经济稳中加固、稳中向好”等表述，表明国家对经济仍有担心，但总体上偏乐观，稳增长的信心也更足。继续提示, 今年GDP同比增速将逐季回落，但二季度环比有望回升。
3.政策总基调：尚未转向，也没有预期的那么紧。和中央经济工作会议、“两会”一样，延续强调“要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效”，并首次提出“固本培元（顾名思义，就是巩固基础）”，再考虑到本次会议对货币政策更突出“保持流动性合理充裕”，防风险方面也未明确提及稳杠杆、去杠杆，预示后续政策仍会稳字当头，整体偏温和。
4.政策总目标：首次删掉“六稳、六保”，更强调促改革、调结构、防风险。会议延续要求“着力推动高质量发展；保持经济运行在合理区间”，并首次提出“使经济在恢复中达到更高水平均衡”。有点意外的是，本次会议删掉了“六稳、六保”（不过，稳就业等目标仍分散在细化政策里）。结合本次会议提出的具体部署来看，后续将更加侧重促改革、调结构、防风险等方面。
5.具体部署上，有以下几大关注点：
1）财政和货币没那么紧，更加注重结构性支持。
>财政端，积极的财政政策要落实落细（此前为“提质增效、更可持续”），并突出“兜牢基层‘三保’底线，发挥对优化经济结构的撬动作用”，其中:“三保”应指“保工资、保基本民生、保运转”，“撬动”应是指中央经济工作会议所提的“要发挥中央预算内投资在外溢性强、社会效益高领域的引导和撬动作用”；
>货币端，中央经济工作会议、“两会”均是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，本次会议转为“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，预示货币收紧可能会比预期的要缓和些，我们也继续提示，后续仍是“稳货币+紧信用”的组合；而“强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”的要求，指向的还是“结构性宽松”。
2)产业政策端，科技创新、碳中和碳达峰、新能源的重要性进一步凸显。从任务排序来看，首先是“要引领产业优化升级，强化国家战略科技力量，积极发展工业互联网，加快产业数字化”，预示科技创新仍是重中之重；其次是“要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源”，其中：中央经济工作会议和“两会”均部署了8项重点工作，碳达峰、碳中和分别排在第8位、第7位，本次会议被放到第2位，无疑是更加重视，要密切关注碳中和、碳达峰对我国产业结构转型带来的潜在影响。
3)扩内需方面，紧盯“促进共同富裕行动纲要”的进展，收入分配制度改革有望迎来突破。对比中央经济工作会议和“两会”，本次会议新增“要促进国内需求加快恢复”、“制定促进共同富裕行动纲要”（呼应的是“十四五”规划提出的“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”）、“以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大”（十四五规划要求“居民可支配收入增长要与GDP增长基本同步”），均指向后续收入分配制度改革有望加快推进。此外，会议新增 “促进制造业投资和民间投资尽快恢复”，应是顾及到疫情以来制造业投资持续低迷。我们也继续提示，今年制造业投资回升仍是大概率。
4)继续强调防风险，强化责任机制，地方债务化解是今年一大重点。会议延续强调“要防范化解经济金融风险”，并首提“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”(2017年曾明确地方隐性债务要“终身追责、倒查责任”)。比较意外的是，会议并未提及稳杠杆、去杠杆，但考虑到中央经济工作会议和“两会”均要求“稳定宏观杠杆率”，3月国常会进一步要求“政府杠杆率要有所降低”，再结合4月以来的密集发文，我们继续提示，2021年仍是监管大年，地方隐性债务化解可能加快（具体参见专题报告《近期密集发文，今年地方隐性债务化解如何走？》）。
5)房地产：延续没提“因城施策”，并点名“学区房”，房地产可能迎来“全局调控+精准调控”。和“两会”一样，延续强调“房住不炒”，但“因城施策”再次未被提及，预示后续房地产调控可能会加强全局调控；同时，首提“防止以学区房等名义炒作房价”，这是政治局会议层面首次点名“学区房”，预示可能会通过精准调控“学区房”来遏制房价上涨。
风险提示：疫情演化、政策走向、外部环境变化等超预期
后附：
1、本次/“两会”对比；
2、本次/中央经济工作会议/12.11政治局会议对比；
3、逐句解读4.30政治局会议
附表1：4.30政治局会议与2021年政府工作报告对比；来源：政府网，国盛证券研究所
附表2：政治局会议（2021.4.30、2020.12.11）、中央经济工作会议（2020）对比；来源：政府网
附3：逐句解读4.30政治局会议（新闻通稿来源：新华社）
新华社北京4月30日电 中共中央政治局4月30日召开会议（每年4/7/10/12月召开的季度政治局会议，都是研判政策风向的最好材料；每年4月政治局会议精神总体会延续对上年12月底中央经济工作会议和3月“两会”的总要求，但近几年的4月政治局会议都有预调微调，比如：2020年4月，因疫情自不用多说；2019年4月，本来预期中美贸易谈判可能达成协议，于是删掉了“六稳”，但5月中美谈判没能达成，7月会议又重新加上了“六稳”；2018年4月，当年3月“两会”后特朗普对我国加征关税，于是突出了稳增长和扩内需），分析研究当前经济形势和经济工作；听取第三次全国国土调查主要情况汇报；审议《中国共产党组织工作条例》（每一季度末的政治局会议主要讨论经济工作为主，但也会不时“夹带”其他话题）
会议认为，今年以来，各地区各部门统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有力实施宏观政策，推动我国经济恢复取得明显成效，经济运行开局良好（认可一季度经济表现），高质量发展取得新成效。
会议指出，要辩证看待一季度经济数据（应是指一季度GDP增速18.3%，虽然读数很高，但有基数扰动），当前经济恢复不均衡、基础不稳固（年底中央经济工作会议和“两会”，延续了“基础尚不牢固”的说法，但新增“恢复不均衡”，并删去了“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性”，其中，不均衡应是指内外/城乡/供需/区域/产业等方面不均衡）。
要用好稳增长压力较小的窗口期（这个说法首提，预示对后续经济增长不太担心，“稳增长”重要性有所弱化），推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革（改革的重要性提升），打通国内大循环、国内国际双循环堵点（双循环提出以来，堵点的说法就一直有，指的是“打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节”），为“十四五”时期我国经济发展提供持续动力。
会议要求，要坚持稳中求进工作总基调，准确把握新发展阶段，全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局（5.1出版的《求是》杂志，刊发了总书记的最新署名文章就是《把握新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局》），着力推动高质量发展，慎终如始抓好疫情防控。要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元（这个说法首提，固本培元，汉语释义就是“巩固基础”），稳定预期，保持经济运行在合理区间（“两会”定的GDP目标是6%以上，预计全年GDP最终有望实现8.5-9%以上），使经济在恢复中达到更高水平均衡（这个说法应也是首提，之前类似的是在明确双循环的要求时，提出“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”）。
积极的财政政策要落实落细（年底中央经济工作会议、“两会”是“积极的财政政策要提质增效、更可持续”，这次突出“落实落细），兜牢基层“三保”底线（指工“保工资、保基本民生、保运转"），发挥对优化经济结构的撬动作用（中央经济工作会议指出“要发挥中央预算内投资在外溢性强、社会效益高领域的引导和撬动作用”）。
稳健的货币政策要保持流动性合理充裕（中央经济会议、“两会”均是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度；货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，本次会议更加突出“保持流动性合理充裕”，预示货币政策收紧幅度会比预期的缓和），强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持（还是指向的是“结构性宽松”；“两会”和央行Q1货币政策委员会例会均要求“加大对科技创新、绿色发展、个体工商户、新型农业主、受疫情持续影响行业定向支持”）。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定（本次会议没有提及“深化利率汇率市场化改革”）。
会议强调，要引领产业优化升级，强化国家战略科技力量，积极发展工业互联网，加快产业数字化。要有序推进碳达峰、碳中和工作（中央经济工作会议和“两会”均部署了8项工作，碳达峰、碳中和分别排在第8位、第7位，本次会议被放到第2位，无疑是更加重视），积极发展新能源（新能源有望进一步获得政策扶持）。
要促进国内需求加快恢复（此前会议都是“扩大内需”，可关注后续刺激消费的细化政策），促进制造业投资和民间投资尽快恢复（疫情以来，制造业投资一直不及预期），做好国家重大项目用地等要素保障，制定促进共同富裕行动纲要（呼应的是“十四五”规划提出的“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”，后续收入分配制度的改革有望取得实质性突破），以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大（这个说法也是首提，十四五规划明确提出了“居民可支配收入增长要与GDP增长基本同步”）。
要推进改革开放，深入实施国企改革三年行动方案优化民营经济发展环境，加快建设各类高水平开放平台，推动共建“一带一路”高质量发展（延续中央经济工作会议、“两会”的说法）。要防范化解经济金融风险（12.11政治局会议是“抓好各种存量风险化解和增量风险防范”，中央经济工作会议和“两会”是“处理好恢复经济和防范风险关系；有效防范化解各种风险隐患”；比较意外的是，本次会议没有提及“稳定杠杆率”类似的表述），建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制（“两会”是“完善金融风险处置工作机制”）。
要加强和改进平台经济监管，促进公平竞争。要保障和改善民生，强化就业优先政策，做好高校毕业生等重点群体就业，巩固拓展脱贫攻坚成果，在乡村振兴中持续改善脱贫人口生活，做好重要民生商品保供稳价。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位（延续“房住不炒”，并和“两会”一样，也没有再提“因城施策”，预示会加强房地产的全局调控），增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价（首次点名“学区房”，预示学区房政策有望迎来进一步调控）。要坚持不懈抓好安全生产。要始终绷紧疫情防控这根弦，坚持外防输入、内防反弹，抓好疫苗接种，推进疫情国际联防联控。
会议指出，第三次全国国土调查是近年来开展的一次重大国情国力调查，也是党和国家机构改革后统一开展的自然资源基础调查，对调查中反映出的问题，要高度重视、深入分析，采取有针对性措施切实加以解决。
会议强调，要坚持最严格耕地保护制度，优化调整农村用地布局，确定各地耕地保有量和永久基本农田保护任务，规范耕地占补平衡，确保可以长期稳定利用的耕地总量不再减少。
会议指出，组织严密是党的光荣传统和独特优势，制定出台《中国共产党组织工作条例》，对于坚持和加强党对组织工作的全面领导、深入贯彻新时代党的组织路线、推进组织工作制度化规范化科学化、全面提高组织工作质量，具有重要意义。
会议强调，做好新时代组织工作，要坚持组织路线为政治路线服务，把党的领导贯彻到组织工作各方面全过程。要贯彻党管干部原则，坚持好干部标准，坚持德才兼备、以德为先、五湖四海、任人唯贤，坚持正确选人用人导向，着力建设忠诚干净担当的高素质专业化干部队伍。各级党委（党组）要主动承担起抓好组织工作的领导责任，加强系统谋划、统筹协调、把关定向，不断提高强组织、抓班子、带队伍、育人才的能力，为组织工作创造良好条件、营造良好环境。
会议还研究了其他事项（注：部分内容有删减）。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师
本文节选自国盛证券研究所已于2021年5月1日发布的报告《把握三重“窗口”—逐句解读4.30政治局会议》，具体内容请详见相关报告。