国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘新宇
事件：北京时间5月20日，美联储公布4月FOMC会议纪要，随后纽约联储公布4月“一级交易商”和“市场参与者”调查结果。在前期报告《如何预判美联储缩减QE时点？》中我们曾指出，为避免缩减恐慌再度上演，市场对QE规模的预期情况将成为美联储决定是否缩减的重要依据，而纽约联储的两份调查报告可以很好地观测市场对缩减QE（Taper）以及加息的预期。
核心结论：
综合看，4月美联储会议纪要和纽约联储调查有5大信号： >信号1：美联储对经济更乐观，重申距离“进一步实质性进展”仍需时间。 >信号2：美联储仍认为通胀上升是暂时的，但可能比之前预期的更持久。 >信号3：首次提到“讨论调整购债规模”，但这一表述其实并不新鲜。 >信号4：纽约联储调查显示，市场对缩减QE和加息的预期保持不变。 >信号5：资产价格走势表明，本次会议纪要被市场解读为偏鸽。美联储政策前景展望：综合4月会议纪要和纽约联储调查结果，再考虑到近期美国就业改善和疫苗接种速度均明显放缓，我们判断：美联储最有可能在12月的会议上做出缩减QE的决定，从2022年1月开始缩减（与2013年节奏一致）；加息则最快在2022年底。此外，市场下半年将开始逐步price-in缩减预期，再次提示美股将面临大幅回调的风险。正文如下：
信号1：美联储对经济更乐观，重申距离“进一步实质性进展”仍需时间。
4月FOMC会议纪要显示，委员们为4月的FOMC会议准备的美国经济预测略强于3月的预测，并且大部分与会者认为“前景的风险已不再像前几个月那样高”，因此在会议声明中删掉了“经济前景仍面临相当大的风险”；但同时也指出“变异病毒的传播对经济带来风险，因此前景预测的不确定性有所增加”。此外，委员们继续认为“政策目标取得进一步实质性进展可能还需要一段时间”，这一表述与前几次会议一致。
信号2：美联储仍认为通胀上升是暂时的，但可能比之前预期的更持久。
委员们认为，通胀上升主要反映了暂时性因素，由于低基数、能源价格上涨、进口价格上涨以及供应链条瓶颈，“年底前PCE和核心PCE通胀都将高于2%，2022年预计略低于2%，2023年预计回归至2%左右”。但部分参会者指出，“供应链瓶颈和投入短缺可能无法迅速解决，同时劳动力需求旺盛已经开始对工资造成上行压力”，因此“若暂时性因素持续时间超预期，通胀前景的上行风险可能会出现”。
信号3：首次提到“讨论调整购债规模”，但这一表述其实并不新鲜。
一些委员认为“如果经济继续朝着目标快速迈进，在接下来某次会议上开始讨论调整购债规模是合适的”。这一表述为首次出现，但其实并不新鲜，早在3月底鲍威尔接受采访时就曾表示“随着在实现目标方面取得更大的进步，将逐步减少购债规模”。“开始讨论”也不意味着做出决定，根据2013年经验，从美联储内部开始讨论缩减到最终决策，往往还要经历数个月的时间。此外，委员们再次强调“在目标进展大到足以改变政策之前，应早日传达这一评估结果”，表明美联储十分担心“缩减恐慌”再度上演，这与我们在前期报告《如何预判美联储缩减QE时点？》中的判断一致。信号4：纽约联储调查显示，市场对缩减QE和加息的预期保持不变。
>缩减QE预期：一级交易商和市场参与者的中位数预期均为，美联储将于2022Q1开始缩减，至2022年底完全退出QE，与3月的调查结果一致。>加息预期：一级交易商中位数预期首次加息时点在2023Q3，市场参与者中位数预期首次加息时点在2023Q4，均与3月的调查结果一致；但市场参与者预期2023Q3首次加息的概率比3月有所提升。
信号5：资产价格走势表明，本次会议纪要被市场解读为偏鸽。
4月会议纪要公布后，应是其中的“讨论调整购债规模”这一表述引起了市场的恐慌，标普500指数和黄金快速跳水，10Y美债收益率和美元指数快速走高；但随后市场发现其他内容依然偏鸽，因此开始进行反向交易，标普500指数和黄金持续大幅走高，10Y美债收益率和美元指数持续大幅下行。
美联储政策前景展望：年内开始缩减QE概率较低，首次加息最快2022年底。
一方面，在8月底失业补贴到期前，预计美国就业改善速度将持续放缓；另一方面，近期美国疫苗接种速度明显下降，主要原因在于尚未接种人群的接种意愿较低，预计后续接种速度难有明显加快，按当前速度计算，实现75%的接种率要到11月下旬。再结合当前市场预期情况和美联储的态度，我们认为，年内美联储开始缩减QE的概率较低，最有可能的情况是：在未来几次会议上讨论缩减并逐步释放信号，在12月会议上宣布，自2022年1月开始缩减（与2013年的节奏一致）；目前看来2022年首次加息的概率依然不大，但若通胀持续超预期，仍不能排除2022年底首次加息的可能性。此外，当前美股的核心支撑是巨额货币宽松，而下半年市场将开始逐步price-in缩减QE的影响，再次提示美股将面临大幅回调的风险。
风险提示：美国疫情超预期演化；美联储政策立场超预期调整。联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2021年5月21日发布的报告《4月美联储会议纪要和纽约联储调查的Taper信号》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。