国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士
国盛证券宏观研究员，杨涛
事件：5月31日政治局召开会议，听取“十四五”时期应对人口老龄化重大政策举措汇报，审议《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，并放开三孩。核心观点：二孩政策后人口变动已经证明，单纯的松绑生育限制并不能提升生育意愿和生育能力。会议提出 “健全重大经济社会政策人口影响评估机制”和 “要将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑”，意味着本次放开三孩，并非简单“一放了之”,而是希望实质转变我国生育政策理念，即：由“松绑生育”转向“促进生育”、管“生”也管“育”。后续可关注本次会议提出的“结得起、生得起、养得起”等配套政策的落地情况。当然，关键看执行，关键在于提高各方积极性。
1、如何理解本次政治局会议？核心是通过促进生育应对老龄化、少子化。本次会议分为“一老一小”两大部分：1）老年人口方面，要求落实积极应对人口老龄化国家战略，稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄，完善养老保障，探索建立长期护理保险制度框架，发展老龄产业等;2）出生人口方面：以“放开三孩”为抓手，提高了人口在顶层设计中的地位，并部署了配套政策，从“松绑生育”到“促进生育”、管“生”也管“育”。会议明确一对夫妻可以生育三个子女，两点值得特别关注：一方面，提出“健全重大经济社会政策人口影响评估机制”，意味着中央将加强顶层设计，今后推出的各类重大政策都要考虑对人口的影响;另一方面，提出“要将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑”，意味着一系列配套支持政策有望陆续出台。
2、如何理解放开三孩的政策背景？一方面，我国老龄化趋势继续加速、加深。全国第七次人口普查数据显示，我国60岁以上的老年人口比重加速提升至18.7%，其中65岁及以上人口比重较2010年明显提升4.6个百分点，老龄化趋势明显加速（具体请参考《第七次人口普查的七大信号》）。另一方面，少子化趋势亟待扭转。近年来我国生育率持续下降，2020年我国育龄妇女总和生育率为1.3，已经明显低于2.1左右的世代更替水平，少子化已成为老龄化之外我国人口面临的更长期更严峻挑战。相对于老龄化问题更多是已有人口结构所决定，难以改变，少子化至少还可以通过当期政策调整进行影响，进而改善我国人口结构，促进人口长期均衡发展。
3、放开三孩配套政策的三大重点发力方向—“结得起、生得起、养得起”。当前我国生育率持续走低，最本质的还是经济问题，即：在工作压力、房价高企、子女养育教育的时间和经济成本下不断提升的环境下，越来越多的年轻人都面临结不起婚、生不起更养不起娃的困境。面对这种现实，在“促进生育”政策理念下，本次会议明确了“要将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑”，明晰了配套政策的三大重点发力方向：
>“结得起”：生育的一般前提是结婚，我国结婚登记人数由2013年高点的1327万对持续下滑至2020年的813万对，同期离婚人数持续攀升，造成净结婚数量持续走低，直接造成一孩出生人数持续下降。为此，在婚嫁方面，本次会议提出“加强适婚青年婚恋观、家庭观教育引导，对婚嫁陋习、天价彩礼等不良社会风气进行治理”，背后的实质是降低结婚成本，解决“结不起”问题。
>“生得起”：我国实际生育率明显低于生育意愿，想生但生不起的矛盾突出。统计局数据显示，2020年我国出生人口1200万人，当年育龄妇女总和生育率为1.3，明显低于1.8的育龄妇女生育意愿子女数和2.1左右的世代更替水平。为此，在生育方面，本次会议提出一方面要完善生育休假制度、保障女性就业合法权益，进而降低生育对女性工作机会的影响；另一方面要完善生育保险制度，加强税收、住房等支持政策，直接加强对生育家庭的经济支持，两方面共同发力降低生育成本，解决“生不起”问题。
>“养得起”：养育好孩子、教育好孩子是每个父母的天性，然而教育贵、教育难、住房贵问题凸显。数据显示，2015年以来新东方、好未来的学生人数年均增速均在30%以上，这背后是我国居民教育支出的大幅提升。为此，在养育和教育方面，本次会议提出一方面发展普惠托育服务体系，降低婴幼儿抚育成本；另一方面推进教育公平与优质教育资源供给，降低家庭教育开支，降低子女教育成本，两方面共同发力解决“养不起”问题。此外，430政治局会议首提“防止以学区房等名义炒作房价”，可紧盯细化政策部署，比如调整学区房政策、提高薄弱学校的中小学师资水平、甚至老师轮换教学等。
4、综合看，本次放开三孩，实质反映了政策理念从“松绑生育”到“促进生育”、管“生”也管“育”的正式转变，而“健全重大经济社会政策人口影响评估机制”和“要将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑”，也预示国家后续会逐步解决房价、医疗、教育、养老等制约因素。当然，最终效果如何，关键在于执行，关键在于提高各方积极性。风险提示：政策变化超预期，疫情演化超预期，人口变动超预期
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员
本文节选自国盛证券研究所已于2021年6月1日发布的报告《管“生”也管“育”，放开三孩作用有多大？》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。