Taper的一小步--美联储7月议息会议点评【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇

事件：北京时间7月29日凌晨两点，美联储公布7月FOMC会议决议。

核心结论：

1、美联储如期按兵不动，会议声明中首次提到经济目标取得进展，意在为Taper吹风。此外，将正回购设为常备工具（相当于国内的逆回购），主要为预防流动性危机，对当前市场基本无影响。

2、鲍威尔对经济更乐观，认为Delta病毒对经济冲击有限；并淡化通胀风险，表示对通胀“完全没有恐慌感”；关于Taper，鲍威尔表示美联储已经在考虑并深入讨论，但尚未对具体时点做出决定；关于加息，鲍威尔表示目前还不是考虑加息的时候，希望结束购债后再加息。

3、纽约联储6月调查显示，一级交易商和市场参与者均预期年内不会开始Taper，而是从明年初开始，这一预期自年初以来基本没有变化。此外，市场预期美联储将在明年10月结束QE，意味着明年11月和12月的FOMC会议将成为2个加息时间窗口。

4、维持此前判断：Taper大概率12月宣布、明年1月开始实施；加息最快明年底。未来几个月将成为Taper吹风的关键窗口期，短期重点关注：（1）8月19日，美联储公布7月FOMC会议纪要，同时纽约联储公布7月市场调查结果；（2）8月27日，杰克逊霍尔全球央行年会。

正文如下：

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1、美联储如期按兵不动，首提经济目标取得进展，将正回购设为常备工具。

7月FOMC会议中，美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次的FOMC声明中，最大的变化在于新增了“经济已经朝着缩减购债的目标取得进展（has made progress），委员会将在接下来的会议上继续评估这一进展”，这一表述是首次出现在会议声明里，反映出美联储认为Taper的条件正日趋成熟，只是目前还不够充分，尚需再等待一段时间，这可以看作是美联储在为Taper吹风。

此外，美联储新设立了两个常备货币政策工具，一个是国内常备回购工具（SRF），另一个是外国和国际货币当局回购工具（FIMA），均属于正回购协议。美联储的正回购协议，是指金融机构将美国国债、MBS等债券抵押给美联储以获得美元流动性（相当于国内的逆回购）。这两个工具其实并不新鲜，在去年疫情之初曾作为临时工具投放使用，目前仍未到期，但申请量均已降至0。因此，这一举措对当前的市场基本没有影响，主要目的是避免去年3月时的由于流动性紧张导致美国国债被抛售的情况再度发生。

2、鲍威尔对经济更乐观，并淡化通胀风险，对Taper和加息的表述更清晰。

>经济与就业：鲍威尔称，由于疫苗接种推进，Delta病毒对经济的影响有限；充分就业目标取得实质性进展还有“一段距离”（之前是很长的距离）；制约就业的因素正在消退，预计之后一段时间就业改善速度将有所加快。

>通胀：未来几个月通胀将保持高位，但有信心中期将回落；通胀高于预期仅与少数因素有关，长期通胀预期仍在目标之内，对通胀“完全没有恐慌感”。

>缩减购债：美联储正在考虑购债规模的调整，这是第一次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成；关于缩减购债的时间，委员们有很多不同的观点，尚未对缩减时间做出任何决定；预计将会同时、同等速度地缩减国债和MBS。

>加息：现在还不是考虑加息的时候；理想情况下会等到停止购债后再加息。

3、美联储决议公布前后的大类资产表现：

整体来看，本次FOMC会议对Taper的指引更进一步，整体略微偏鹰，但并没有明显超出市场预期。FOMC决议公布后，联邦基金利率期货隐含的加息次数有小幅抬升，标普500指数和10Y美债收益率先升后降，美元指数快速冲高后持续回落，现货黄金快速跳水后持续走高，整体波动幅度都不大。

4、6月纽约联储调查显示，市场对Taper的预期仍保持不变。

7月9日，纽约联储公布了6月的一级交易商和市场参与者调查，结果显示，不论一级交易商还是市场参与者，均一致预期年内不会开始Taper，而是从明年初开始。实际上，这一预期自年初以来基本没有变化，在前期报告《如何预判美联储缩减QE时点？》中我们曾指出，为了避免“缩减恐慌”再度上演，美联储决定Taper节奏时的首要考量就是市场预期状况，目前市场一致预期已经保持稳定，美联储大概率会沿着这一路径推进。

此外值得关注的是，市场一致预期美联储在2022年10月结束QE，而2022年11月和12月均有FOMC会议，这意味着，即便是按照鲍威尔所说的理想情况（停止购债之后再加息），明年也有2次的加息时间窗口。

5、维持此前判断：Taper大概率12月宣布、明年1月开始实施；加息最快明年底。年内还剩3次FOMC会议，分别在9/23、11/4、12/16，因此未来几个月将成为Taper吹风的关键窗口期。短期重点关注：

（1）8月19日，美联储公布7月FOMC会议纪要，同时纽约联储公布7月市场调查结果；

（2）8月27日，杰克逊霍尔全球央行年会，鲍威尔已确定出席并讲话。

风险提示：

全球疫情超预期演化，美国通胀持续超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年7月29日发布的报告《正式转向的开始——美联储6月议息会议点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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