经济承压，如何平衡稳增长、防风险、促改革?【国盛宏观|高频与政策半月观】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，刘安林

海外疫情延续高位，国内散发式疫情好转；7月经济数据偏弱，经济下行压力变大，国常会再提强化就业优先，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月国内外高频数据和重大政策进行跟踪：1）国内外疫苗与疫情，以及复工情况；2）国内经济（高频）；3）重要会议与政策。本期为近半月（2021.8.9—8.22）以来的数据跟踪。

核心结论：

>疫苗疫情：海外疫情延续高位，中国疫苗接种再度放缓；

>全球复工：交运回落，人员活动指数分化，美国经济继续放缓；

>国内经济：生产趋升、价格回落、土地降温，经济下行压力变大；

>国内政策：共同富裕进一步落地，关注三次分配；加强跨周期调节，强化就业优先；

>政策展望：经济压力变大，稳增长、防风险、促改革会如何实现平衡？短期有6大关注点：美联储Taper动向；国内再降准降息预期的发酵情况；共同富裕配套政策进展；问题企业处置进展；地方债发行节奏；中央和地方的碳达峰行动方案进展。

一、疫苗与疫情：海外疫情延续高位，中国疫苗接种再度放缓

1.疫苗：全球疫苗累计接种达48.4亿剂；接种比例方面，葡萄牙居首，主要发达国家至少接种1剂次比例均超60%，新兴市场国家接种比例仍低于发达国家，但接种速度加快。中国接种速度有所放缓，应与国内疫情好转有关；继续提示即使考虑接种放缓、疫苗保护率下降等因素，年内实现群体免疫仍是大概率事件。

2.疫情：海外新增确诊延续高位，近半月日均新增64.6万例，前值为61.8万例；国内疫情有得到控制迹象，截至21日连续6日新增本土确诊小于10例，全国中高风险地区降至89个。

二、全球复工情况：交运回落，人员活动指数分化，美国经济继续放缓

1.交通运输：航班数量回落至疫前81%，环比继续回落；拥堵指数明显下降。

2.人员活动：欧美国家人员活动指数分化，德法工作场所指数明显下降；亚洲活动指数回落。

3.美国经济：高频数据显示美国经济修复继续放缓，就业数据改善。

三、国内经济：生产趋升、价格回落、土地降温，经济下行压力变大

1.上游：原材料价格多数回落，煤价延续上行。原油价格环比下跌5.9%，主因Taper预期强化、OPEC有序增产、疫情反复导致需求不确定性增加等导致油价承压；铁矿石环比下跌9.4%，需求预期不佳是主要拖累；煤价环比续升2.8%，供需仍然偏紧；铜价震荡回落2.3%，经济下行压力加大、疫情反复等是主要扰动。

2.中游：重点品种开工均有所回升。近半月高炉、焦化企业、PTA开工率分别环比回升0.3、3.8、3.1个百分点，可能跟政策纠偏“运动式减碳”、极端天气好转等因素有关。工程机械降幅扩大，重卡销售同比降45%，主要跟“国六”正式实施前车企加速销售，对需求存在透支有关。主要工业品价格分化：由于7月地产及宏观数据偏弱，钢价环比下跌5.5%；水泥价格环比上涨3.0%，主因跟需求旺季、基建投资加速预期升温有关。出口运价指数延续上行。BDI、CCFI指数分别环比上涨11.8%、1.5%。

3.下游：商品房成交量跌价升，土地市场有所降温。近半月商品房成交面积环比下降17.8%，二手房价环比上涨0.2%；土地成交面积环比减少19.3%，溢价率环比下降21.4%，土地市场降温，可能跟近期监管趋严，多地中止或延期土地集中出让有关。汽车生产震荡，销售仍然偏弱。近半月半钢胎开工率再度回落至57.3%；汽车销售仍然偏弱，并且经销商库存系数回落至疫情以来新低，表明经销商补库意愿偏低。食品价格延续分化。近半月猪肉、水果价格分别环比回落2.4%、1.4%，菜价上涨1.7%，主因跟河南洪涝等极端天气扰动有关。

四、国内重大政策：共同富裕进一步落地，关注三次分配；加强跨周期调节，强化就业优先

1.重要会议：中央财经委会议：明确共同富裕内涵特征、目标任务等，紧盯配套政策；统筹做好防风险工作（8.17）；国常会：做好跨周期调节，全面强化就业优先（8.16）。

2.货币、财政政策：央行：对经济下行担忧加大，下半年货币政策基调应稳中偏松（8.9）；LPR利率发布，连续16个月持平前值（8.20）；超预期续作MLF 6000亿元（8.16）；财政部：积极稳妥推进房地产税立法和改革（8.18）。

3.行业与产业政策：六部门加码信用债市场监管；土地供应端调控深化

>金融监管：央行、银保监会等6部门：从加强投资者适当性管理、强化信用评级机构监管、健全定价机制等10个方面强化信用债市场监管（8.18）；证监会：明确下半年资本市场改革发展重点，注册制改革重点推进改革优化发行定价机制、厘清中介机构责任等（8.20）。

>产业政策：上海等多地：集中土地出让推迟或中止，土地供应端调控深化（8.14）；国办：赋予科研人员更大经费管理自主权（8.13）；发改委：做好重要民生商品保供稳价工作（8.9）。

五、政策展望：经济压力变大，稳增长、防风险、促改革会如何实现平衡？短期有6关注点

>维持此前判断，下半年稳增长、稳就业的必要性增大，总基调应会转向偏宽松，货币和财政会更积极，再降准甚至降息可期；防风险、严监管延续，仍需关注房地产调控、地方债务化解、问题企业处置等领域进展；此外，以共同富裕为导向的各项改革，将是当前和未来长期的重中之重。

>短期提示6点关注：1）继续紧盯美联储缩减QE（Taper）的动向，短期关注杰克逊霍尔全球央行年会（美国时间8.26-8.28）；2）国内再降准和降息的预期发酵情况；3）紧盯共同富裕配套政策，《促进共同富裕行动纲要》有望年内出台；4）对部分问题企业债务风险的处置，可能对市场情绪形成扰动；5）下半年地方债的发行节奏；6）下半年地方碳达峰行动方案将密集出台，关注政策在稳价保供和“双碳”目标之间的平衡。

风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。

正文如下：

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一、疫苗与疫情：海外疫情延续高位，中国疫苗接种再度放缓

1.海外疫苗接种

截至8月18日，全球疫苗累计接种48.4亿剂。其中：美国3.6亿剂，欧洲主要国家7.8亿剂，印度5.6亿剂。接种比例看，葡萄牙居首，卡塔尔次之，新兴市场国家接种速度加快。葡萄牙至少完成1剂接种人数比例78.8%；卡塔尔、新加坡至少完成1剂接种人数比例分别达78.7%、77.7%；主要发达国家中美国至少完成1剂接种的人数比例约60.7%，接种速度仍然偏慢；欧盟四国（德法意西）至少完成1剂接种人数比例分别为63.6%、69.7%、67.9%和74.7%。新兴市场国家接种比例相对偏低，巴西、土耳其至少完成1剂接种人数比例分别为58.7%、54.1%；但接种速度偏快，截至8月16日巴西日均接种199.2万剂，创有数据以来新高；土耳其日均接种96.8万剂，同样处于高位。

全球已通过临床三期的疫苗33种，广泛使用12种。根据《纽约时报》最新消息显示，印度疫苗Zydus Cadila已在当地开始广泛接种，该疫苗为全球首个获批的DNA技术疫苗；西班牙疫苗HIPRA、美国疫苗City of Hope、上海泽润和云南沃森生物共同研制的疫苗均已进入临床二期测试。广东疾控研究最新发布的《中国疾病预防控制中心周报（英文）》显示，全程接种国产灭活疫苗对德尔塔毒株有效：对轻型和普通型患者的保护率约为78%、70%，对重症患者的保护率为100%。

2.国内疫苗接种

截至8月20日，我国疫苗累计接种19.2亿剂次，近半月日均接种1290万剂次，接种速度较前期有所回落。钟南山院士在最新的演讲中提出，“中国疫苗的有效性大概在70%左右，那么需要全部人口的80%以上接种疫苗，才能建立有效的群体免疫”，那么中国疫苗累计接种需要达到22.4亿剂次才能初步实现有效的群体免疫。按照当前速度线性外推，大概9月底、10月初左右就能达到群体免疫的门槛；即使考虑后续疫苗接种放缓、疫苗保护率下降等因素，年内实现群体免疫仍是大概率事件。

3.疫情

海外单日新增确诊延续高位。截至8月21日，全球累计确诊2.11亿例，总死亡人数超442万，近半月日均新增确诊64.6万例，环比增加5.4%。其中：美国近半月日均新增确诊继续上升至13.6万例（前值为9.7万例）；欧洲日均新增确诊小幅回落至7.7万例（前值为8.0万例）；巴西日均新增确诊回落至2.9万例（前值为3.4万例）；印度回落至3.5万例（前值为4.0万例）。

国内散发式疫情有得到控制迹象。近半月全国新增本土确诊病例395例，前值为551例。截至8月21日，全国已经连续6日新增本土确诊病例小于10例，本轮散发式疫情有得到控制迹象；全国中高风险地区回落至89个，主要集中在江苏（34个）、河南（34个）、湖北（6个）、湖南（6个）等地。

二、全球复工情况：交运回落，人员活动指数分化，美国经济继续放缓

1.交通运输

商业航班数量小幅下降。截至8月21日，全球商业航班数量约8.5万架次/日，接近疫前水平的81%，环比继续回落，表明全球疫情反复，航空管制有所收紧。由于疫情反弹，欧美交通拥堵指数明显回落。截至8月21日，欧洲交通拥堵指数分化，伦敦维持6成左右，巴黎、罗马分别回落至疫前的3成和2成左右；美国纽约、洛杉矶继续维持在6成左右。

2.人员活动

欧美国家人员活动指数分化。具体来看：1）美国工作场所指数基本持平前值，维持在疫前正常水平的75%左右，零售娱乐、公共交通指数小幅回落；2）英国工作场所指数持平前值，维持疫前70%左右，零售娱乐、公共交通指数小幅回升；德国、法国工作场所指数均明显回落，零售娱乐、公共交通指数基本持平或小幅回落。

亚洲国家人员活动总体呈现回落态势：日本工作场所、公共交通指数明显回落至疫前正常水平的65%左右，零售娱乐指数震荡回落；越南人员活动指数有企稳迹象，其中工作场所指数维持疫前40%左右，零售娱乐、公共交通指数仅为疫前的30%左右。

3.美国经济

高频数据显示美国经济修复继续放缓，就业数据改善。截至8月14日，美国周度经济指数（WEI，衡量经济同比情况）继续回落，录得8.0%（前值为8.1%）；当周初次申请失业金人数下降至34.8万人，较前值略有下降，就业状况继续改善。

三、国内经济：生产趋升、价格回落、土地降温，经济下行压力变大

1.上游

原材料价格多数回落，煤价延续上行。近半月来，IPE布油价格收于65.0美元/桶，环比下跌5.9%，近期美联储FOMC会议纪要强化市场Taper预期，叠加OPEC有序增产，疫情反复导致需求不确定性增加，油价短期承压。铁矿石价格环比继续大跌9.4%，铁矿石价格较6月底的高点已经回落36.6%，国内多地钢厂限产落地，需求预期不佳是主要拖累。煤炭价格环比继续上涨2.8%，主因在于供需仍然偏紧，后续发改委煤炭稳价保供措施陆续落地，叠加迎峰度夏临近结束，供需偏紧的状况可能会有所改善。铜价震荡回落2.3%，国内经济下行压力加大、疫情反复等对铜价存在扰动。

2.中游

重点品种开工均有所回升。近半月来，全国高炉、焦化企业、PTA开工率分别环比回升0.3、3.8、3.1个百分点，可能跟政策纠正“运动式减碳”、极端天气好转等因素有关。7月重点企业挖掘机销量同比下降9.2%，降幅较6月扩大3.0个百分点；重卡销量同比下降45.2%，降幅较前值明显扩大，可能跟7月1日“国六”标准正式实施，前期车企加速销售，对需求存在透支有关。

主要工业品价格分化：钢价明显回落，水泥价格持续反弹。近半月来，螺纹钢价格环比下跌5.5%，7月地产及宏观经济数据偏弱，市场情绪偏悲观，对钢价存在拖累；水泥价格环比上涨3.0%，主因在于水泥需求提前进入旺季，叠加基建投资加速预期升温。出口运价指数持续上行。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)、中国出口集装箱运价指数(CCFI)分别环比上涨11.8%、1.5%。

3.下游

商品房成交量跌价升，土地市场有所降温。近半月来（数据截至2021.8.15），30城商品房成交面积环比下降17.8%；二手房价环比小幅上涨0.2%。100城土地成交面积环比减少19.3%，土地溢价率环比21.4%，可能跟近期监管趋严、多地中止或延期土地集中出让有关。

汽车生产震荡，销售仍然偏弱。近半月汽车半钢胎开工率环比上升0.4个百分点，近期再度回落至57.3%，预示汽车生产仍然偏弱。据乘联会，8月前三周日均销量3.3万辆，同比下降33.8%，其中虽有统计因素拖累，但也表明汽车销售仍然偏弱；此外，汽车经销商库存系数也创疫情以来新低，表明经销商补库意愿偏弱。

食品价格延续分化。近半月来，猪肉批发价、水果价格分别环比回落2.4%、1.4%，蔬菜价格环比上涨1.7%，主因在于河南洪涝等极端天气对供应的扰动，但涨幅较前值有所收窄。

四、国内重大政策：共同富裕进一步落地，关注三次分配；加强跨周期调节，强化就业优先

1.重要会议

>中央财经委员会第十次会议：明确共同富裕的内涵特征、实现路径和目标任务，后续配套政策更关键（8月17日）

事件：会议指出，共同富裕是全体人民的富裕，是人民群众物质生活和精神生活都富裕，不是少数人的富裕，也不是整齐划一的平均主义，要分阶段促进共同富裕。要坚持循序渐进，对共同富裕的长期性、艰巨性、复杂性有充分估计，鼓励各地因地制宜探索有效路径，总结经验，逐步推开。此外，会议强调要坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。 

简评：（具体详见前期报告《变局的确认—对共同富裕和三次分配的理解》）

本次会议明确了共同富裕的内涵特征、实现路径和目标任务，也指明了未来的产业趋势，后续重点关注配套政策落地情况。

1）共同富裕的实现路径：高质量发展；“初次分配、再分配、三次分配”的制度安排，可重点关注：会否降低个人所得税和征消费税；合理调节高收入的具体做法，比如房产税、遗产税、资本利得税等“富人税”的进展；慈善事业、慈善信托、公益性捐赠税收优惠政策等三次分配的配套政策进展。

2）共同富裕的定量目标：参照“浙江省建设共同富裕示范区”的目标设定，应会包括经济发展、缩小差距、公共服务、精神文化、生态文明、社会和谐等6大类指标、30多个细化指标。

3）共同富裕的产业趋势：严控房地产和加速地方化债；硬科技、新能源；降低民生成本；城市圈都市群。

4）此外，继续提示，2021年是监管大年。

>国常会：全面强化就业优先政策，推动就业扩容提质；针对经济运行新情况做好跨周期调节（8月16日）

事件：会议指出，7月中下旬以来，我国多地发生极端天气、造成严重洪涝灾害，多省多点出现新冠肺炎疫情，大宗商品价格高位波动，国际经济形势错综复杂。各地区各部门要加强跨周期调节，保持经济运行在合理区间。具体要求包括：1）做好遏制疫情和防汛救灾、恢复重建工作；2）做好保就业工作；3）为市场主体纾困解难；4）做好市场保供稳价工作；5）做好受灾群众安置和基本生活保障。其中，就业政策是本次会议关注的核心议题：会议指出，“十四五”时期我国城镇就业压力依然较大，要继续把就业摆在经济社会发展和宏观政策优先位置，强化政府责任，坚持市场主导，推动实现更加充分更高质量就业。

2.货币、财政政策

>央行：LPR利率发布，连续16个月持平前值（8月20日）；超预期续作MLF 6000亿元（8月16日）

事件：7月20日，央行公布最新的1年期LPR为3.85%；5年期以上LPR为4.65%，均与上个月持平。自2020年4月以来，LPR已连续16个月持平前值。

事件：8月16日人民银行开展6000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作。

简评：

MLF小幅缩量续作，略超市场预期，LPR利率不变基本符合预期。7月15日降准释放长期资金约1万亿元，除去7月置换的3000亿外应余7000亿，因此用于归还8月到期MLF符合预期（8月17日有7000亿元MLF到期）。鉴于降准可置换到期的MLF且近期市场利率与政策利率出现倒挂，市场普遍预测MLF续作量在5000亿元以下，因此8月MLF续作量略超预期。此外，虽然降准、存款利率报价方式调整有助于降低银行负债端成本，银行LPR调降动能有所提升，但鉴于MLF报价利率维持不变，因此短期LPR维持不变也基本符合预期。

>央行：对经济下行担忧加大，下半年货币政策基调应稳中偏松（8月9日）

事件：央行发布《2021年第2季度中国货币政策执行报告》，《报告》梳理了2021年第二季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了2021年三季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。

简评：（具体详见前期报告《央行二季度货币政策报告的7大信号》）

本次《报告》的定调，总体延续730政治局会议、730央行下半年工作会议的提法，而相比Q1报告的变化，基本就是730政治局会议相比430政治局会议的变化，包括：突显内外压力、对经济的担心变大，强调跨周期调节、统筹今明两年，下半年货币政策应是稳中偏松、再降准甚至降息可期，防风险、严监管仍是大方向等。

>财政部副部长：积极稳妥推进房地产税立法和改革（8月18日）

事件：财政部副部长许宏才表示：将健全地方税、直接税体系，研究后移部分品目消费税征收环节改革并稳步下划地方方案，积极稳妥推进房地产税立法和改革，配合做好增值税法、消费税法、关税法等立法审核工作。

3.行业政策：六部门加码信用债市场监管；土地供应端调控深化

1)金融监管

>央行、银保监会等6部门：从加强投资者适当性管理、强化信用评级机构监管、健全定价机制等10个方面强化信用债市场监管（8月18日）

事件：央行、发改委、财政部等6部门联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，《意见》从加强投资者适当性管理、强化信用评级机构监管、健全定价机制等10个方面强化对信用债市场的监管。核心内容包括：强化信用评级机构监管，提升信用评级质量；健全定价机制，促进形成充分反映信用分层的风险定价体系；厘清政府和企业的责任边界，区分政府、政策性金融机构、国有企业、地方政府融资平台等不同主体的信用界限，防范地方政府隐性债务风险等。

>证监会：明确下半年资本市场改革发展重点，注册制改革要重点推进改革优化发行定价机制、进一步厘清中介机构责任等（8月20日）

事件：证监会召开2021年年中监管工作会议，会议明确下半年资本市场改革发展的重点，具体包括：第一、为全市场注册制改革打牢坚实基础，明确注册制改革要重点推进改革优化发行定价机制、进一步厘清中介机构责任等；第二、推进资本市场制度型对外开放，创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境；第三、坚决查办财务造假、资金占用、违规担保及操纵市场、内幕交易等违法违规案件，全面提升大要案查处质效；第四、打赢防范化解重大金融风险攻坚战持久战，强化对外溢性、输入性和交叉性风险的防范化解，更加突出稳预期。

2)产业政策

>全国人大常委会：修改后的人口计生法获通过，国家采取财政、税收等措施减轻家庭生育、养育、教育负担（8月20日）

事件：《人口与计划生育法》修改获全国人大常委会会议表决通过，修改后的人口计生法规定，国家提倡适龄婚育、优生优育，一对夫妻可以生育三个子女。国家采取财政、税收、保险、教育、住房、就业等支持措施，减轻家庭生育、养育、教育负担。同时完善对全面两孩政策实施前计划生育家庭合法权益的保障。

>上海、深圳、天津等多地：集中土地出让推迟或中止，土地供应端调控深化（8月14日）

事件：8月以来，深圳、天津、青岛、上海等相继暂缓土地集中出让。其中：上海第二批集中供地推迟，将于9月集中发布出让公告；福州第三批26宗集中供地推迟至9月进行，同时其中19宗地块的溢价率均调整至15%及以下；深圳原定8月9日出让的深圳第二批集中供地计划的22宗居住用地，全部中止出让；青岛第二批次集中出让的100宗地拍卖活动因故“终止”。

>国办：赋予科研人员更大经费管理自主权（8月13日）

事件：国务院办公厅印发《关于改革完善中央财政科研经费管理的若干意见》，从7方面提出25条举措赋予科研人员更大的经费管理自主权。核心内容包括：提高间接费用比例、扩大劳务费开支范围、合理核定绩效工资总量、加大科技成果转化激励力度等。并且，《意见》要求稳定支持科研经费提取奖励经费试点范围将扩大到所有中央级科研院所。

>国家发改委：做好重要民生商品保供稳价工作（8月9日）

事件：针对河南洪涝、国内散发式疫情等情况，确保重要民生商品供应充足、价格总体稳定，国家发改委发布通知，部署各地做好重要民生商品保供稳价工作。通知要求各地加强市场价格监测预警，密切跟踪重要农产品的生产、市场和价格变化，及时掌握汛情和疫情变化影响，加强形势分析研判；组织做好重要民生商品供应调度，及时精准投放储备，发挥平价商店作用，确保重要民生商品市场供应不断档、不脱销，价格不出现大幅上涨等。

风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘安林，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年8月22日发布的报告《高频与政策半月观—经济承压，如何平衡稳增长、防风险、促改革？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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