能耗双控和拉闸限电的影响与趋势【国盛宏观|碳中和系列三】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，杨涛、刘安林

事件：发改委日前发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》（能耗双控）；近期多省拉闸限电。

核心结论：能耗双控和限电限产带来的“困境”，反映了多重目标和多重约束的难以平衡。

1、上半年多数省份能耗双控没有达标，近期各地能耗双控政策明显加码。

2、近期电力紧张局面进一步加剧，多省拉闸限电，主因高煤价和能耗双控。

3、双控和限电的影响：拖累生产生活；推升上游价格、PPI居高；上游挤压下游、国企挤压民企。

4、展望：能耗双控难以全面放松，短期可能微调，但实质效果待观察；Q4用电仍将偏紧；继续提示关注高通胀，尤其是PPI能否向CPI传导、利润能否从上游传导至中下游。

正文如下：

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1、上半年多数省份能耗双控没有达标，近期能耗双控政策明显加码

>上半年多数省份能耗双控没有达标。所谓能耗“双控”，是指对能源消费强度和总量的双控制。按照发改委8月17日公布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，今年上半年，仅有北京、天津、山东等10省市双控目标整体进展较好，其余近20省均未达标：青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏等9省能耗强度不降反升（一级预警），其中广东、广西、云南、青海、宁夏、江苏、新疆等7省连续两个季度能耗不降反升；浙江、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西等10省未能完成本省规划的能耗目标（二级预警）。

>三季度以来能耗双控政策加码，各省有5大重点控制举措。基于上半年各省能耗目标完成情况，发改委8月17日要求各省各地区“采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务”；9月16日，发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，明确了2025、2030、2035年目标。从各省情况看，后续有5大重点控制举措：严格控制能源消费总量增速（安徽、江苏、甘肃、宁夏等）；严格高能耗行业新增产能（辽宁、福建、浙江等）；加强钢铁、有色、煤炭、电力、化工、建材等行业耗能节能（山西、湖南、青海、上海、内蒙等）；重点产业严格实行能耗等量和减量替代（辽宁、浙江等）；强化重点行业能耗监控（江苏、甘肃、吉林、湖南等）等。

2、近期电力紧张局面进一步加剧，多省拉闸限电，主因高煤价和能耗双控。我们在7月报告《近期11省限电的原因、影响与展望》中指出，本轮限电影响可能大于2020年底，供给不足是主要约束，用电偏紧至少会持续到8月底。目前看，7、8月夏季居民用电高峰过后，9月限电范围继续扩大（目前已经波及全国多数省份）。

电力紧张程度超过此前预期，主因有二：

>煤炭增产有限，电煤价格加速上行。安监、环保等因素约束下，煤炭增产不及预期，8月原煤产量当月平均增速仅小幅回升至3%，叠加电厂煤炭库存低位等因素，9月电煤价格加速上行，环比8月上涨超30%至1400元/吨的高位。电煤价格居高不下导致发电企业亏损不断扩大，削弱发电意愿。

>能耗“双控”目标也是限电的“推手”。除了被动限电，部分省份能耗双控压力较大，也希望通过限电来实现限产减排的目标，比如，9月多家江苏上市公司发公告称为配合双控实施临时停产。

3、双控和限电的影响：拖累生产生活；推升上游价格、PPI居高；上游挤压下游、国企挤压民企

>对生产生活：传统重工业生产限制加剧，其他工商行业和居民端也开始受到影响。9月钢铁、水泥、有色等“两高”行业生产进一步受限，全国高炉开工率已降至54%的历史低位；此外，截至9月下旬，已有半数以上的省份有不同程度的限电举措，部分省限电范围进一步扩大到其他工商行业和居民端，比如，广东建议第三产业用户高峰时段减少用电，辽宁14个市实施拉闸限电等。

>对通胀：强化上游供给约束，推升上游价格、PPI居高，后续可能提高电价。8月PPI同比已创2008年以来新高至9.5%，我们预测9月、10月有可能再度走高，直到12月PPI同比读数才会显著回落（高基数）。特别地，前述9个能耗强度不降反升省份中，硅铁、电解铝、有色、硅锰、水泥等产品的产量占比均超30%，未来可能面临较强的供给约束。此外，近期发改委提出“我国居民电价偏低，完善居民阶梯电价制度，逐步缓解电价交叉补贴”，预示后续电价提升可能是个大概率事件。

>对企业利润：上游挤压下游、国企挤压民企。维持我们8月底报告《补库加快，关注双重挤压》等一系列报告判断，大宗商品价格居高、上游价格高位将带来双重挤压，即：上游挤压中下游企业盈利（1-7月上游工业企业利润占比首超50%），国企挤压民企（二季度以来国企私企盈利差距持续扩大）。

4、展望：双控难以全面放松，短期可能微调，但实质效果待观察；Q4用电仍将偏紧；关注高通胀，尤其是PPI能否向CPI传导、利润能否从上游传导至中下游

>能耗双控：短期政策可能强化稳价保供和双碳目标之间的平衡，会有预调微调，但实质效果待观察。一方面，730政治局会议明确要求碳达峰不能运动式减碳、要先立后破，近期浙江等省份也要求能耗双控不能“一刀切”。另一方面，提示两个关注点：1）青海、宁夏、广西、云南等上半年能耗强度不降反升的省份可能强化能耗控制，特别是钢铁、有色、建材、化工等重点行业产能可能继续承压；2）多头管理机制可能扰动短期产品供应恢复，比如，发改委关注稳价保供、能耗“双控”，安监、生态环境部更关注环保、绿水青山，各省更关注本省“双控”目标完成情况以及“换届”维稳。

>拉闸限电：四季度用电预计仍将偏紧，部分地区拉闸限电可能加码。原因在于：第一、江苏、浙江、云南等重点省市通过拉闸限电降低碳排可能持续到年底；第二、目前很多措施都以预期管理为主，短期煤炭进口难以放松，国内安全产能基本已达满载状态，且近期矿难不断、安全督察持续偏严，后续煤炭供需可能持续偏紧，煤炭价格预计仍将维持高位；第三、秋冬枯水期水力发电下行，风电、光伏等能源发电份额有限，并且存在供电不稳定、输电困难等问题，难以支撑庞大的用电量；第四、今年出现冷冬（拉尼娜现象）的概率较大，居民用电可能增加。根据美国海洋大气管理局（NOAA）预测，今年冬天发生拉尼娜现象的概率为70%-80%。

>继续提示关注高通胀，尤其是PPI能否向CPI传导、利润能否从上游传导至中下游。根据我们前期专题报告的分析，历史看PPI往CPI传导并不通畅，数据也显示，今年PPI与CPI的缺口持续扩大（《四大方法测算上游涨价对企业利润的影响》、《价格有蝴蝶效应吗？——论PPI的四重传导》等）。

风险提示：疫情、中美关系、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员;刘安林，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年9月26日发布的报告《能耗双控和拉闸限电的影响与趋势——碳中和系列三》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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