如期降息了，怎么看、怎么办？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

事件：2022年1月17日，中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购（OMO）的中标利率均下降10个基点。

核心观点：预期内的降息，降了终归是好事。

1、本次属于全面降息，节奏和幅度均符合我们预判，10BP的幅度略超市场一致预期。

2、本次降息旨在靠前发力、降成本、稳增长，也是利用了美联储加息前夕的难得“窗口期”。

3、本次降息后，还会再降息么？降准呢？1月20日很可能降5年期LPR，之后再降息的可能性下降了，1季度经济实际走势是关键；降准仍有可能、但最多可能只会再降一次。

4、本次降息有助于稳信用，但应难以真正宽信用。

5、本次降息进一步预示，2022年政策环境对经济和市场应会比较友好，至少短期“不差钱”。

6、梳理历次降息的股债走势规律：降息对于股票的短期提振效果好于长期，一周至一个月内表现较好，大小盘基本同期反映，小盘股表现略占优（可能与估值改善有关）；降息同样利好债市，债市长期表现好于短期。

报告正文：

---

1、本次属于全面降息，节奏和幅度均符合我们预判，不过10BP的幅度略超市场一致预期。四季度以来我们持续预判降息可期，并在12.20下调1年期LPR点评报告和1.12社融点评报告中，重点提示了本次下调MLF/OMO利率的可能性需注意的是，市场普遍预期会下调5-10BP（其中5BP占大多数），因此央行本次下调10BP，幅度上略超市场预期（详见我们前期报告《宽信用仍没来，再降息即将来0112》《开始了就不会轻易结束—降息的6点理解1220》《没等来的宽信用，在路上的降息1209》《转向了—总理座谈会和3季度货币政策报告的信号1120》等等）。

2、本次降息旨在降成本、稳增长，是政策“靠前发力”的体现，也是利用了美联储加息前夕的难得“窗口期”。不难判断，在当前稳增长的硬要求下，降成本可谓必选项。此前，12.10中央经济工作会议要求“政策发力适当靠前”，12.14银保监会要求“促进中小微企业融资增量、扩面、降价”，12.16央行货币信贷形势分析座谈会指出“保持企业综合融资成本稳中有降态势”，12.20央行下调1年期LPR 5BP，12.25央行Q4货币政策委员会例会直接指出“两个加大”（加大跨周期调节力度，加大对实体经济的支持力度），并首提“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”（发挥总量功能，指的应就是降准降息，以及加大信贷投放）。此外，鉴于美联储年内加息已是大概率事件（联邦利率期货隐含概率是3月就可能加息），央行本次降息，也可谓是利用“窗口期”、打个“时间差”。

3、本次降息后，还会再降息么？降准呢？

>短期关注1月20日会不会下调5年期LPR，我们认为概率很大。2019年创设LPR报价以来，共调整了6次，其中：2019年9月和2021年12月均是只调了1年期LPR，其余四次均是1年期和5年期LPR同时下调，且后三次是紧随MLF利率下调。倾向于认为，本周四（1月20日）1年期和5年期LPR大概率会跟随下调10个BP。

>后续仍有可能再降息、但可能性下降，要看1季度经济实际走势，尤其是要看房地产能否回暖。本次降息后会否再降息，本轮稳增长的实际效果是关键。基于1月前半个月疲软的高频表现，再叠加国内疫情多地散发，预计Q1经济应难以实质性企稳，因此仍有可能再次降息。但鉴于美联储加息越来越近，“窗口期”已经越来越短。

>降准仍有可能，但最多可能只会再降一次。综合MLF到期、缴税缴准、跨年跨季流动性等因素，预计春节前后或3月前后有可能再降准一次，幅度可能是50BP。

4、降息后，宽信用会来么？社融增速能回到多高？维持我们近期判断：本次降息应有助于降成本、稳增长、稳信用，但应难以刺激有效需求，真正的宽信用尚需时日；鉴于Q1压力较大，地方债、信贷均可能多发，预计Q1社融增速有望稳中趋升，可能升至10.5%-11%（21年10月、11月、12月分别为10%、10.1%、10.3%）。

5、降息后，大类资产怎么走？本次降息进一步预示，2022年政策环境对经济和市场应会比较友好，至少短期“不差钱”，这将对股票和债券构成有利支撑；维持我们年度观点，展望2022年，股市结构性机会，债市波动性机会。此外，我们梳理了降息后股票和债券的表现规律，总体看：降息对于股票的短期提振效果好于长期，一周至一个月内表现较好，大小盘基本同期反映，小盘股表现略占优（可能与估值改善有关）；降息同样利好债市，而且债市长期表现好于短期。

后附：历次降息后我国股债走势

风险提示：疫情演化、政策力度等超预期变化

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。

相关文章：

[5] 没等来的宽信用，在路上的降息，2021-12-09

本文节选自国盛证券研究所已于2022年1月17日发布的报告《如期降息了，怎么看、怎么办？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。