事件：12月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.8%，较上月下调5个BP，为时隔20个月再次下调；5年期以上LPR为4.65%，并未下调。
1、本次为非对称降息，预期内的降息，符合我们预判。
2、下调1年期LPR：既是“随行就市”的体现（7月/12月降准，降低了银行负债成本），更是政策“靠前发力”和降成本的体现（Q3金融机构加权贷款利率不降反升）。
3、不动5年期LPR：房贷利率和5年期LPR直接挂钩，如果下调，对放松地产的信号意义过强。
4、我国货币政策已明显转向宽松，后续再降准降息仍可期，节奏上：春节前后或3月前后，可能再降准一次；最快1月中旬，可能下调MLF或OMO利率；5年期LPR是否下调，可能要看未来1-2个月房地产销售情况。
5、降准降息后，宽信用可能仍需等待；社融增速有望稳中趋升，22年Q1前后可能升至10.5%-11%。
6、本次降息进一步预示，2022年政策环境对经济和市场应会比较友好。
正文如下：
1、本次属于非对称降息，符合我们的预判。本次只下调了1年期LPR、未下调5年期LPR，属于非对称降息（2019年LPR报价以来共调整了5次， 2019年9月和本次一样，其余四次均是1年期和5年期同时下调，且后三次是紧随MLF下调）。应该说，本次降息在我们预期之内：四季度以来我们多篇报告持续判断降息可期，并重点提示了12月20日下调LPR的可能性（详见前期报告《转向了—总理座谈会和3季度货币政策报告的信号1120》《降准4点理解&中央经济工作会议4点前瞻1206》《没等来的宽信用，在路上的降息1209》）。
2、下调1年期LPR，既是“随行就市”的体现，更是政策“靠前发力”的体现和稳增长诉求下降成本的体现。一方面，今年7月和12月两次全面降准50BP，银行负债成本已降低；另一方面，虽然今年以来我国货币政策总体宽松，但11月19日发布的三季度货币政策报告显示，Q3金融机构加权贷款利率较Q2反而上升了7个BP。在当前稳增长的硬要求下，降成本可谓必选项。此前，12.10中央经济工作会议要求“政策发力适当靠前”，12.14银保监会要求“促进中小微企业融资增量、扩面、降价”，12.16央行货币信贷形势分析座谈会指出“保持企业综合融资成本稳中有降态势”。3、不动5年期LPR，应是考虑到如果下调，放松地产的信号意义过强。由于5年期LPR利率直接和房贷利率挂钩，如果本次下调，可能会引发对房地产调控全面放松的预期。根据中央经济工作会议的部署，房地产总基调仍是“房住不炒”，后续虽然会进一步松动，但更多是稳地产、是“托而不举”。 4、“一旦开始，可能就不会轻易结束”：本次降息叠加12.6全面降准，我国货币政策事实上已是明显转向宽松；我们预计，后续再降准降息仍可期待，可能的节奏如下：降准，综合MLF到期、缴税缴准、跨年跨季流动性等因素，春节前后或3月前后有可能再降准一次；降息，最快1月中旬就可能下调MLF或OMO利率，至于5年期LPR是否下调，可能要看未来1-2个月房地产销售情况（也就是取决于地产纠偏，对地产销售的实际带动情况）。5、降准降息后，宽信用会来么？社融增速能回到多高？>宽信用可能仍需等待：从近两三个月的信贷社融来看，延续的仍是下半年以来居民短贷弱、企业中长期贷疲软、票据冲量等特征，改善之处也是来自于地产纠偏带动按揭、专项债多发带动政府融资，总体指向的还是消费差和经济差拖累实体融资需求，预示当前更多是稳信用，宽信用可能尚需时日。>社融增速有望稳中趋升，2022年Q1前后可能升至10.5%-11%：9月以来社融增速已有企稳迹象（9月、10月均为10%、11月为10.1%）。往后看，央行继续强调“增强信贷总量增长的稳定性”，财政部提前下发了2022年专项债部分额度（1.46万亿），鉴于Q1压力较大，届时信贷、社融很可能会多发。维持此前判断，后续社融增速有望稳中趋升，Q1可能升至10.5%-11%。6、对市场而言：本次降息进一步预示，2022年政策环境对经济和市场应会比较友好，至少短期“不差钱”，这将对股票和债券构成有利支撑；维持我们年度观点，展望2022年，股市结构性机会，债市波动性机会。
风险提示：疫情演化超预期，政策力度大超预期。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2021年12月20日发布的报告《开始了就不会轻易结束—降息的6点理解》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。