稳增长和复工进展跟踪第2期：正在加力【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，杨涛、刘安林、穆仁文

当前市场对政策全力稳增长已有共识，但数据真空期下，对稳增长的实际效果仍存疑。为此我们继续按照三大维度来跟踪稳增长：1）政府意愿跟踪（“想不想干”），包括部委部署、地方两会动态、重大项目；2）资金投放跟踪（“能不能干”），包括货币端、财政端；3）实际效果跟踪（“有没有干”），包括松地产、扩基建、限产纠偏；此外，本期我们增加了节后复工进度的跟踪，以期更全面地反映稳增长的实际效果。

核心结论：截至2月13日，四大维度如下（后附18张详表）

1.政府意愿跟踪（“想不想干”）：中央和地方的稳增长意愿强烈，多省上调投资目标；各地重大项目开工进度明显提前，项目总投资规模也明显高于去年；

2.资金投放跟踪（“能不能干”）：宽货币逐渐落地、后续仍可能再降准降息，宽信用也正在路上；财政信号积极，2021年财政结转结余超2万亿；

3.实际效果跟踪（“有没有干”）：效果有显现、但力度仍低，体现为地产销售仍低，施工有好转迹象，基建仍待发力，双碳基调趋松、钢铁行业达峰时间推迟5年；

4.复工进展跟踪：节奏明显提速，体现为发电用电高于往年，节后快速恢复至8成；市内交通已正常；开工率走势分化、汽车正常修复；

5.总体看，继续提示:不要低估国家稳增长的决心和力度，一系列组合拳正陆续出台，对经济和市场都可以乐观点，要高度重视地产基建等稳增长链的投资机会。

正文如下：

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 一、政府意愿跟踪（“想不想干”）：不要低估国家全力稳增长的决心和力度，地方意愿仍强，重大项目进度明显提前

>主要部委：中央层面继续强调当前经济下行压力仍大，需把稳增长放在更加突出的位置。1.10国常会指出我国“当前经济运行处于爬坡过坎的关口，有针对性扩大消费和有效投资，对顶住经济下行压力具有重要意义”，特别是要“加快推进‘十四五’规划《纲要》中确定的102项重大工程……指导新开工项目投资下降的地方加强工作，扭转投资不振状况”，意味着2021年地方专项债“有钱缺项目”的状况应会有所好转。部委层面，1.17央行全面下调MLF和OMO利率10bp，《Q4货币政策执行报告》也有不少新提法、新要求；发改委强调今年Q1面临的不确定因素较多，政策发力点适当前移，做到早安排、早动手、早见效，以稳定的经济运行态势应对各种挑战。继续提示不要低估国家稳增长的决心和力度，对经济和市场可以乐观点。

>地方两会：截至2月13日，全国31个省份均已召开“两会”，从三个维度看2022年地方政府稳增长的意愿可能偏强：1）各省都公布了2022年的GDP增速目标。其中：除北京、天津目标为5%，辽宁、上海、江苏等8省为5.5%（或以上）以外，其余省份目标均高于5.5%，全部省份加权平均为6.1%。2）从重点工作安排看，各省都将稳增长作为2022年排名靠前的重点工作，比如重庆、河南等14省将稳增长、保持经济平稳运行作为2022年重点工作之首；河北、海南等6省将稳增长排在重点工作的第2位。3）天津等25省公布了明确的新增就业人数目标，合计新增就业约1425万，按照历史规律，1个百分点GDP增长大概对应200万人左右的就业目标，这也意味着2022年GDP增速不能过低。

>项目规划：各地稳增长意愿强烈，多省上调全年投资增速目标，其中重大项目是重要抓手。从节奏上来看，今年一季度各地重大项目开工进度较去年明显提前，河南、四川、安徽等省份在春节前就已启动重大项目集中开工，江西还推动重大项目在春节期间不停工；从规模上来看，根据各地已披露的数据，1月份全国集中开工重大项目总投资规模达4.72万亿，明显高于去年同期规模的0.92万亿。

二、资金投放跟踪（“能不能干”）：宽货币逐渐落地，宽信用正在路上；财政端透露出积极信号

>货币端：宽货币逐渐落地，宽信用正在路上，加杠杆稳增长可期。Q4央行货币政策报告延续“发挥总量和结构双重功能；充足发力、精准发力、靠前发力；有力扩大贷款投放”等定调，再次确认货币政策已正式转向全面宽松。去年底以来，12.20降1年期LPR、 12.6全面降准、1.17全面降息和1.20再降LPR，宽货币正逐渐落地。单月新增社融规模创历史新高，企业信贷结束长达6个月的少增，宽信用正在路上。维持此前判断：扩基建、松地产等组合拳正在路上，社融信贷有望延续高增；降准降息仍有可能、但次数较为有限。

>财政端：财政发力稳增长已成为政策必选项，相关数据已透露出积极信号。2021年一般财政“超收歉支”，叠加Q4缓税，全年结转结余规模可达1.06万亿；政府性基金Q4发行1.2万亿专项债，大概率结转至今年使用。综合上述因素，据我们测算，2021年广义财政结转结余规模超2万亿，利好财政发力稳增长。目前来看，1月份专项债发行4844亿、明显好于去年同期，1月社融口径的地方债新增6026亿、同比多增3589亿，主要投向基建、民生等相关领域。此外，财政存款已经连续3个月同比少增，指向财政投放明显加快。

三、实际效果跟踪（“有没有干”）:地产销售仍低，施工有好转迹象，基建仍待发力，双碳基调趋松

>地产销售、房企拿地仍然低迷，施工竣工有好转迹象。地产销售、土地成交季节性回落，受春节假期影响，地产销售和土地成交面积回落至0附近；1月百强房企全口径销售额同比-40.7%，两年平均增速-14.7%，跌幅较上月扩大。部分建材价格触底反弹，与节前相比，螺纹钢价格平均增速回升1.4点至12.2%，玻璃价格平均增速大幅回升6.8个点至14.2%，指向地产施工、竣工有边际好转迹象。

>老基建仍待进一步发力，新基建增速有所回落。老基建整体仍处低位：近4周沥青平均开工率继续下跌1.3个百分点至30.4%，2021年12月挖掘机、重卡销量增速跌幅有所收窄，分别为-23.8%、-47.5%，仍处于近年来低位，指向老基建仍待进一步发力。新基建增速有所回落：2021年12月数据中心许可项目数平均增速回落1.2个百分点，充电桩保有量增速回落15个百分点至42.1%，主因基数走高。

>限产纠偏进展：“双碳”整体基调继续趋松，钢铁行业碳达峰目标实现时间推迟5年至2030年（征求意见稿为“2025年率先达峰、2030年碳排放降低30%”）。中央层面，12.10中央经济工作会议提出“正确认识和把握碳达峰碳中和；实现碳达峰碳中和不可能毕其功于一役；要先立后破”，1.24中央政治局第三十六次集体学习时强调要处理好发展和减排的关系。地方层面，各地“两会”在强调做好双碳工作的同时，多数省份都增加了“稳定、有序”的表述，总体看各地没有新的限产政策出台。行业层面，工信部、发改委、生态部2月7日发文，将钢铁行业碳达峰时间推迟5年。确实，按照现有规划，建材、有色等行业均提出2025年前全面实现碳达峰，特别是水泥行业为2023年前达峰，完成的难度都比较大。

四、复工进展跟踪：发电用电高于往年，节后快速恢复至8成；市内交通已正常，开工率走势分化

>从发电用电看，春节期间的发用电水平明显高于往年，节后恢复进度也较快。春节期间，国家电网、南方电网的发受电量分别增长18.1%、13.7%，明显高于往年；据CCTD数据，节后四日（2.7-2.10）25省动力煤日耗499万吨/日，已恢复至1月日均的82.1%左右，恢复进度较快；主因春节全国气温偏低，拉动居民用电，以及部分企业职工就地过年，拉动工业用电、利于节后复工等影响。

>从市内交通看，已恢复疫情前水平。2月11日，9城地铁客运量3784万人次，已持平节前水平。

>从开工率看，高耗能行业走弱，汽车正常修复。节后高炉、焦化等开工率再度走低，明显弱于往年，主因冬奥会环保限产等影响；汽车半钢胎开工率正常修复至20.1%，走势与2021年接近。

风险提示：疫情、外部环境、政策力度等变化超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师。

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年2月13日发布的报告《稳增长和复工进展跟踪第2期：正在加力》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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