事件：按美元计，1-2月出口同比16.3%，预期15.5%，2021年12月为20.9%；进口同比15.5%，预期14.7%，2021年12月为19.5%；顺差1159.5亿美元，同比增19.5%。核心结论：1-2月出口延续超预期，价格因素仍是重要支撑；继续提示，2022年出口大概率趋回落、但韧性仍强，短期关注3大扰动：各国疫情防控策略、俄乌冲突、人民币汇率。
1、1-2月出口延续超预期，价格因素仍是重要支撑，数量贡献边际上有所回升。其中，钢材、铝材等原材料出口增加，是1-2月出口超预期的重要支撑；防疫物资、机电产品、竣工链等均低于总体出口增速。
2、1-2月进口仍偏强，能源进口、价格因素是主要支撑，特别是能源进口同比增59.0%，拉动1-2月进口约10.1个百分点；内需支撑可能有所强化。
3、继续提示：2022年全年出口大概率趋于回落、但韧性仍强，紧盯3大扰动。
>各国疫情防控策略：越来越多的欧美国家和地区采取与疫情共存策略，我国出口替代效应可能弱化；
>俄乌冲突：导致全球能源价格大涨，是否会对全球、特别是欧洲经济造成明显拖累，从而影响我国出口；
>人民币汇率：受出口结汇需求旺盛、俄乌冲突带来的避险情绪增加、疫情反复等因素影响，近期来人民币持续表现强势。往后看，维持此前判断，人民币汇率仍大概率趋于贬值。
一、1-2月出口延续超预期，价格因素仍是重要支撑，数量贡献边际上有所回升以美元计，1-2月出口金额5447亿美元，同比增16.3%，低于2021年12月的20.9%，但高于市场预期15.5%。总体看，1月外需明显回落、2月边际改善，价格因素仍是出口重要支撑。
>出口量价方面：价格仍是出口超预期的重要支撑，数量贡献边际上可能有所回升。一方面，根据当前已经同时公布数量和价格的重点商品看，多数商品出口金额增速明显高于出口数量，说明价格仍是出口的重要支撑。另一方面，按照我们对HS 8位编码超过7000种出口商品所做的量、价拆分，发现数量对出口的贡献跟PMI新出口订单指数高度相关，今年1-2月PMI新出口订单指数连续两个月回升，表明数量因素对出口的贡献可能有所强化。
>海外需求方面：1月明显回落，2月边际改善。1-2月全球制造业PMI分别为53.2%、53.6%，其中1月PMI为2020年11月以来最低值，2月小幅回升，说明2月外需可能存在边际改善；但从绝对值上看，仍然低于2021年下半年。同样，和中国出口结构类似的韩国、越南，以2019年为基期的复合增速在1月也明显回落、2月存在边际回升。
>出口商品方面：钢材、铝材等原材料出口增加，是1-2月出口超预期的重要支撑；防疫物资、机电产品、竣工链等均低于总体出口增速。1）1-2月钢材、铝材出口分别同比增34.4%、59.0%，明显高于总体增速，主因近期国际黑色、有色金属价格大幅上涨。2）1-2月医疗器械、纺织品（口罩等）、塑料制品等三类防疫物资出口金额分别同比增5.9%、11.8%、14.5%，均低于总体增速，指向海外疫情防控放松，对防疫物资需求下降。往后看，越来越多的欧美国家选择与疫情共存的策略（包括取消口罩令等），防疫物资出口可能进一步回落。3）1-2月机电产品出口同比增6.1%，大幅低于总体增速，指向海外生产、经济恢复趋缓，和全球及主要国家制造业PMI回落传递的信号一致。4）竣工产业链同比增速转负，家具、家电、灯具等三类竣工相关产品1-2月合计出口326.3亿美元，同比下降2.5%，符合我们前期判断。
>出口国别方面：1-2月对发达国家出口分化明显。其中，对欧盟出口同比增24.2%，大幅高于总体增速；对美国、日本出口分别为13.8%、7.5%，明显低于总体增速；新兴市场国家中对东盟出口同比增13.3%，连续两个月低于总体增速，基数偏高是主要拖累；对韩国、印度、巴西等出口分别同比增18.9%、26.6%、19.3%，均高于总体增速。
二、1-2月进口仍偏强，能源进口、价格因素是主要支撑，内需支撑可能有所强化
以美元计，1-2月进口金额4287.5亿美元，同比增15.5%，低于2021年12月的19.5%，但高于市场预期14.7%。其中，能源进口、价格仍是主要支撑，内需的支撑可能也有所强化。
>能源进口：1-2月我国煤及褐煤、原油、成品油及天然气进口同比增59.0%，占进口金额的比重约17.0%，意味着能源进口对1-2月进口增速的拉动约为 10.1个百分点。
>价格：1-2月CRB现货指数分别同比上涨28.4%、26.4%，表明价格因素对进口仍有支撑。
>内需：1-2月制造业PMI分别为50.1%、50.2%，特别是2月PMI明显强于季节性和一致预期，表明稳增长政策发力、需求不足的压力边际改善，内需对进口的支撑可能也有所强化。三、继续提示：2022年全年出口大概率趋于回落、但韧性仍强，紧盯3大扰动维持此前判断，鉴于全球放缓、价格支撑弱化、基数中枢抬升等因素，2022年我国出口增速大概率趋于回落，但回落的节奏和幅度仍需进一步观察，倾向于认为出口韧性仍然较强，预计全年出口增速仍有望达到5%-8%左右（相比此前略有上调，主因稳增长、稳外贸预期升温；大宗价格维持高位、出口价格支撑弱化幅度可能慢于预期）。全年看，关注3大扰动：>越来越多的欧美国家和地区采取与疫情共存策略，我国出口替代效应可能弱化。前期报告中我们反复强调，疫情反复背景下，中国稳定的供应链对海外厂商有较强吸引力，是我国出口持续超预期的重要原因。但是，如果海外完全放开疫情防控，中国这一优势可能不复存在，出口替代效应也将逐步弱化。（详见《2021年出口强势收官，2022年不必悲观》等前期报告）>重点关注俄乌冲突导致全球能源价格大涨，是否会对全球、特别是欧洲经济造成明显拖累，从而影响我国出口。前期报告《俄乌冲突升级的4点影响》中我们曾提示，2020年俄罗斯天然气出口约1999亿m³，其中约80%出口欧洲、占欧洲天然气进口的40%以上，如果俄乌冲突继续升级、美欧对俄罗斯制裁再度加码（比如对俄罗斯能源出口进行制裁），可能进一步加剧欧洲天然气供应紧张，从而对欧洲经济形成拖累，进而拖累我国出口。>人民币汇率：短期看，受出口结汇需求旺盛、俄乌冲突带来的避险情绪增加、疫情反复等因素影响，近期来人民币持续表现强势。往后看，维持此前判断，人民币汇率仍大概率趋于贬值。风险提示:疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员
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本文节选自国盛证券研究所已于2022年3月7日发布的报告《出口“开门红”的背后》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。