3月出口大超预期的背后【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘安林

事件：按美元计，2023年3月出口同比增14.8%，预期-5%，1-2月-6.8%；进口同比-1.4%，预期-5.2%，1-2月-10.2%；贸易顺差881.9亿美元；1-3月出口累计同比增0.5%，进口累计同比-7.1%。

核心观点：可确定的是，3月出口大超预期了，一季度GDP增速应也会超预期，预示强刺激政策应不宜期待过高；往后看，倾向于认为，出口承压仍是基准情形。

1、3月出口大超预期正增，主因可能有二：部分新兴市场国家经济偏强；我国出口产业链韧性仍强。

2、此前市场预期3月出口将负增，逻辑有四：全球PMI仍在下行、且持续低于荣枯线；3月我国PMI出口订单回落；韩国、越南出口明显下行；CCFI、SCFI等出口指数大降。

3、鉴于出口大超预期，预示一季度GDP增速应也会超预期（当前预期为4%以上），这将进一步降低5%左右目标的实现难度，也预示后续对强刺激政策不宜期待过高。

4、倾向于认为：我国出口承压仍是基准情形、全年大概率负增，短期紧盯“稳发达经济体出口”的细化举措。

5、具体看，3月进出口主要有以下特征：

>分国别看，3月我国对东盟、俄罗斯、非洲等出口延续高增，对发达国家出口分化。

>分商品看，劳动密集型产品、机电产品是主要支撑，汽车出口仍是亮点，手机、电脑、集成电路等消费电子出口偏弱。

>分贸易方式看，一般贸易出口仍是主要支撑，进料加工贸易降幅扩大。

>进口看，机电产品仍是主要拖累；农产品、能源、矿产品等进口偏强。

正文如下：

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1、总体看，3月出口同比增14.8%，大幅高于预期-5.0%和前值-6.8%。具体看，3月出口合计3155.9亿美元，续创同期新高；同比增14.8%，明显高于Wind一致预期-5.0%和前值-6.8%；环比增47.5%，也强于季节性（2014年以来均值为37.2%）。

2、数据公布之前，市场一致预期3月出口将负增，核心逻辑有四：

1）全球、欧美发达经济体PMI仍在回落。其中，3月全球制造业PMI、以及美国、欧元区、英国制造业PMI分别回落0.3、1.4、1.2个百分点至49.6%、46.3%、47.3%、47.9%，均持续低于荣枯线；

2）3月我国PMI新出口订单再度回落2.0个百分点至50.4%，2月为回升6.3个百分点至52.4%；

3）由于出口结构类似，历史上中国、韩国、越南出口走势趋同，3月韩国、越南出口明显下行，其中韩国出口已连续6个月大幅负增；

4）3月CCFI、SCFI指数同比分别降70.0%、80.0%，环比2月分别降9.3%、6.6%。

3、基于已有数据拆解，3月出口大超预期主要源于两方面：

1）部分新兴市场国家经济仍有韧性。其中：俄罗斯、印度、新加坡、菲律宾等PMI分别为53.2%、56.4%、52.6%、52.5%，对应上述经济体3月出口增速分别达到136.4%、15.3%、67.6%、31.4%；另外，我国对东盟、非洲等出口也同样大幅高增。

2）我国出口产业链仍有韧性。中国出口的优势产品包括机电产品、纺服、日用品等，3月出口手机、电脑、集成电路等消费电子出口偏弱，但是家电、通用机械、汽车等其他机电产品，以及纺服、鞋靴、箱包、玩具等出口都明显偏强。此外，2022年同期基数偏低，也是3月同比增速偏高的原因之一。

4、往后看，出口仍将承压、全年负增仍是基准情形。倾向于认为，鉴于美国Q2可能衰退、国内PPI仍未触底，出口下行压力仍大。短期可重点关注4.7国常会“想方设法稳住对发达经济体出口”的落地举措。此外，Q1贸易顺差达到2047.1亿美元，远高于市场预期（此前市场预期Q1顺差可能为负），指向后续公布额一季度GDP增速应也会超预期、大概率在4%以上。全年看，5%左右的目标实现难度不大，对强刺激政策不宜期待过高，重点关注三大方向：已有刺激政策落地；稳信心的更多细化政策；科技、粮食安全等产业政策。

5、具体看，3月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征：

>分国别看，3月我国对东盟、俄罗斯、非洲等出口延续高增，对发达国家出口分化。其中：3月我国对俄罗斯、非洲、东盟、印度、巴西出口分别同比增136.4%、46.5%、35.4%、15.3%、16.1%，拉动整体出口3.9、2.5、6.3、0.5、0.3个百分点，合计拉动13.5个百分点；发达国家中，对美出口降幅收窄24.1个百分点至-7.7%；对欧元区出口由负转正，回升19.5个百分点至3.4%，低于整体增速；对日出口降幅扩大21.9个百分点至-4.8%。

>分商品看，劳动密集型产品、机电产品是主要支撑，汽车出口仍是亮点，手机、电脑、集成电路等消费电子出口偏弱。具体看：1）3月我国机电产品出口1819亿美元，占比57.6%，同比增速回升15.5个百分点至12.3%，合计拉动出口增速约7.2个百分点。其中，汽车出口同比增123.8%，仍是亮点；船舶、灯具、音视频设备、通用机械等分别同比增82.3%、38.0%、22.0%、13.1%，均高于整体机电产品出口增速；电脑（自动数据处理设备）、手机、集成电路等消费电子相关产品出口分别同比降31.9%、26.0%、3.0%。2）劳动密集型产品中，箱包、陶瓷、鞋靴、服装、玩具、塑料制品等出口分别同比增90.1%、43.0%、32.2%、31.9%、30.9%、26.6%，同样大幅强于总体出口，合计拉动出口同比约4.3个百分点。归因看，我国劳动密集型产品约有三成出口至东盟，东盟等新兴市场国家经济仍有韧性，应是3月劳动密集型产品出口偏强的驱动之一。

>分贸易方式看，1-2月进料加工贸易明显回落。分贸易方式看，一般贸易仍是主要支撑，进料加工贸易降幅扩大。具体看，3月我国一般贸易出口2109.7亿美元，占比66.8%，同比增速扩大23.1个百分点至22.4%；进料加工贸易出口538.8亿美元，占比17.1%，同比降幅扩大0.4个百分点至-12.3%。

5、3月进口降幅明显收窄，但环比仍偏弱。具体看：3月进口同比-1.4%，同样高于Wind一致预期-5.2%和前值-10.2%；3月进口环比增15.3%，创2014年以来同期最低，指向当前国内经济仍是“弱复苏”。结构上看：1）机电产品仍是主要拖累。3月我国机电产品进口793亿美元，占比34.9%，同比-15.9%，拖累整体出口约6.6个百分点。其中，自动数据处理设备（电脑）、集成电路进口分别同比-24.7%、-20.0%，低于总体机电产品进口增速。2）农产品、能源、矿产品等进口仍偏强。3月农产品、原油、成品油、煤及褐煤、铁矿石进口分别同比增16.3%、0.7%、47.8%、127.6%，均强于总体增速。3）高新技术产品中，飞机进口延续大幅高增，3月同比增速抬升35.1个百分点至152.8%。

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年4月13日发布的报告《3月出口大超预期的背后》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘安林     S0680121020004        [e-mail]

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