稳经济还有哪些抓手？【国盛宏观|高频半月观】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘安林

近半月，开工有所分化、但多数行业开工仍偏低，新房、二手房销售均有所回落，价格持续走低，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.5.29-2023.6.11）高频跟踪。

核心观点：基于“6大维度”高频数据，近半月“有喜有忧”，尤其是近期30大中城市新房销售已创近年同期新低。综合看，结合近期公布的PMI、出口、通胀等数据和近期高频，均进一步指向当前经济仍属弱现实，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。继续提示：后续对政策可乐观点，一系列组合拳有望较快出台，主要围绕稳信心、稳增长、扩内需、稳地产、促消费、稳外贸、中央加杠杆等。可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、降准降息、加大政策性金融规模、推出一批重大基建项目等。

1、总体看，基于“6大维度”高频数据，当前经济“有喜有忧、忧大于喜”：

>喜在于，汽车销售延续偏强，货运流量指数稳中略升，生产端焦化、PTA等开工有所恢复；

>忧在于，房企拿地、新房&二手房销售均有所回落，其中，30大中城市新房销售回落至2022年同期以下、创近年同期新低，BDI、CCFI等出口相关指标续降，能源、钢铁、水泥等生产持续走弱，沥青和水泥等库存持续增加、且价格续创新低。

2、具体看：

>供给：高炉、焦化、汽车、纺织等上中下游开工均有所分化，多数行业开工仍在低位；

>需求：地产销售、拿地同步回落，汽车销售、发电耗煤偏强；

>价格：上中下游价格延续多数回落，能源、建材价格降幅偏大；

>库存：工业金属延续去库，电煤、沥青库存边际回落，水泥加速累库；

>交通物流：商业航班、出口运价延续回落，货运物流稳中有升；

>流动性：流动性平稳充裕，人民币汇率有所贬值。

报告摘要：

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一、供给：高炉、焦化、汽车、纺织等上中下游开工均有所分化，多数行业开工仍在低位。

>中上游看，近半月来，唐山高炉开工率进一步回落，本期环比续降1.6个百分点至56.7%，创近年同期次低、同比偏低约3.2个百分点。焦化企业开工率环比微升0.1个百分点至70.1%，同比偏低约6.4个百分点，绝对值略高于2020年同期、为近年同期次低。沥青开工率环比升3.0个百分点至34.4%，仍为近年同期次低，相比2022年同期偏高约8.5个百分点。PTA开工率环比降1.4个百分点至75.1%，相比2022年同期偏高约6.4个百分点。

>下游看，汽车半钢胎开工稳中略降，环比回落0.3个百分点至70.7%，持平2019年同期、仍处近年同期高点；江浙涤纶长丝开工率环比续升1.5个百分点至82.7%，仍处同期次低。

二、需求：地产销售、拿地同步回落，汽车销售、发电耗煤偏强。

>生产复工：水泥熟料产能利用率环比回落4.9个百分点至48.7%，创近年同期最低水平，同比偏低约0.3个百分点。钢材表需环比再度回升0.9%至988.4万吨，为近年同期次低，同比偏高约0.8%。百城土地成交环比减少7.4%，同比偏高约7.2%，但近期有所回落、绝对值降至近年同期最低水平。沿海8省发电耗煤环比增加15.2%、显著强于季节性，相比2022年和2019年同期分别偏高26.4%、46.1%。挖掘机销售延续偏弱，4月环比减少26.6%，使用时长小幅回升至100.6小时/月，仍创近年同期最低。

>线下消费：新房、二手房成交均有所回落。其中：30城商品房日均成交42.2万㎡，环比降5.1%，近期加速回落，绝对值已降至2022年同期以下、创近年同期新低；18城二手房成交环比降5.2%，绝对值仍为近年同期最高。5月汽车销售6.4万辆，环比降16.0%；年初以来，乘用车日均销售5.4万辆，续创近年同期最高。近半月，观影人次环比降23.7%。

三、价格：上中下游价格延续多数回落，能源、建材价格降幅偏大。

>上游资源品：南华综合指数环比微升，大宗商品中能源价格多数回落。其中，南华综合指数环比微升0.1%，同比偏低约13.1%。重点商品中：布油收于74.8美元/桶，环比下跌1.1%，同比偏低约37.4%；黄骅港Q5500动力煤价环比跌16.1%至785元/吨，同比偏低约34.1%，降幅有所扩大；铁矿石价格环比上涨1.5%，同比偏低约15.7%。

>中游工业品：钢铁、水泥价格持续回落，均创近年同期最低。螺纹钢现货价格先降后升，价格中枢环比续跌0.7%，同比跌22.1%；水泥价格环比续跌3.6%，同比跌19.4%。

>下游消费品：猪肉、蔬菜价格延续分化。猪价环比续跌1.0%至19.2元/千克，续创同期新低，同比偏低约9.1%；蔬菜价格环比回升2.2%，同比偏高约20.7%，绝对仍创同期新高。

四、库存：工业金属延续去库，电煤、沥青库存边际回落，水泥加速累库。

>能源：沿海8省电厂存煤环比增2.5%，近期电厂存煤有所下降；全美原油库存小幅回升。

>工业金属：钢材、铝库存分别环比降6.9%、16.0%，绝对值续创近年同期次低和最低。

>建材：沥青库存环比微降0.2万吨，为4月初以来首次下降；水泥库存续创近年同期新高。

五、交通物流：商业航班、出口运价延续回落，货运物流稳中有升。

>人员流动：商业航班数量延续回落，约为2019年同期的96%左右，差距有所扩大。

>货物运输：整车货运流量环比持平，绝对值持平2022年同期；公共物流园吞吐量小幅回升。

>出口运价：BDI指数大幅回落，CCFI指数延续小降。近半月，BDI环比降29.6%，同比偏低约59.0%，绝对值略高于2020年同期、创近年同期次低；CCFI环比续降1.7%。

六、流动性跟踪：流动性平稳充裕，人民币汇率有所贬值。

>货币市场流动性：近半月央行通过OMO净回笼货币80亿元，跨月流动性相对平稳。货币市场利率整体平稳、但有所分化，近半月DR007均值环比降1.8bp，R007、Shibor（1周）均值环比降3.3bp、2.6bp。R007和DR007利差均值回升2.7bp。

>债券市场流动性：近半月利率债发行9304亿元，环比少发4070亿元；地方专项债发行1037亿元，年初以来合计发行1.96万亿，累计发行比例约51.6%。10Y、1Y国债到期收益率分别下行2.6bp、9.3bp至2.666%、1.861%，期限利差走阔约6.7bp。

>汇率&海外市场：截至6月8日，美元指数收于103.56，近半月均值环比升0.5%。其中，美元兑人民币收于约7.112，对应人民币贬值1.2%；近半月10Y美债收益率收于约3.75%，均值环比升2.5bp，中美利差均值走阔约5.2bp，当前倒挂约108.4bp。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化

正文如下：

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一、供给：高炉、焦化、汽车、纺织等上中下游开工均有所分化，多数行业开工仍在低位

中上游开工有所分化，多数行业整体开工率仍在低位。近半月来，唐山高炉开工率持续回落，本期环比下降1.6个百分点至56.7%，创近年同期次低（略高于2021年同期），相比2022年同期偏低约3.2个百分点。焦化企业开工率环比微升0.1个百分点至70.1%，相比2022年同期偏低约6.4个百分点；绝对值略高于2020年同期、创近年同期次低。沥青开工率环比回升3.0个百分点至34.4%，相比2022年同期偏高约8.5个百分点，绝对值仍为近年同期次低。PTA开工率环比先降后升，本期均值仍回落1.4个百分点至75.1%，相比2022年偏高约6.4个百分点；但趋势上看，近期PTA开工率明显回升。

下游开工同样有所分化。近半月来，汽车半钢胎开工率稳中略降，本期环比回落0.3个百分点至70.7%，相比2022年同期偏高6.1个百分点；绝对值持平2019年同期、仍在近年同期偏高水平。江浙地区涤纶长丝开工环比续升1.5个百分点至82.7%，相比2022年同期偏高约7.9个百分点，但整体仍低于往年同期正常水平。

二、需求：地产销售、拿地同步回落，汽车销售、发电耗煤偏强

1.生产复工：耗煤升、拿地降，钢材需求稳中略升

水泥产能利用率明显回落，钢材表需小幅回升。近半月来，水泥熟料产能利用率环比回落4.9个百分点至48.7%，相比2022年同期偏低约0.3个百分点，绝对值创近年同期最低。钢材表需环比回升0.9%至988.4万吨，相比2022年同期偏高约0.8%，为近年同期次低。

百城土地成交有所回落；沿海8省发电耗煤超季节性回升。近半月（截至6.4）百城土地周均成交1662.6万㎡，续创近年同期次低环比减少7.4%，相比2022年同期偏高约7.2%，但相比2021年、2019年同期分别偏低34.6%、19.0%。近半月（5.26-6.8）沿海8省发电日均耗煤204.1万吨，环比上期增加15.2%，强于季节规律，主因近期部分地区高温，居民用电大幅增加；相比2022年和2019年同期分别偏高26.4%、46.1%。

挖掘机销售延续偏弱，使用时长小幅回升，仍创近年同期最低。4月挖掘机销量1.9万台，再创近年同期最低，环比减少26.6%；相比2022年和2019年同期分别下降约23.5%、33.9%；其中国内销量约0.95万台，环比3月减少31.6%，相比2022年同期下降40.7%。5月挖掘机平均开工时长增加0.4小时/月至100.6小时/月，仍为近年同期次低水平；相比2022年同期偏低约1.7小时/月，但相比2019年同期仍偏低约42.1小时/月。

2.线下消费：新房、二手房销售均有所回落，汽车销售延续偏强

新房、二手房成交均有所回落，其中：新房日均成交已阶段性降至2022年同期以下；二手房成交绝对值仍偏高。近半月来（5.29-6.10），30大中城市商品房日均成交降至42.2万㎡，环比下降5.1%，降幅大于季节规律（2017-2022年同期环比均值约2.7%），相比2022年同期偏高约6.0%。趋势上，最近1周30大中城市商品房销售加速回落，绝对值已低于2022年同期水平，创近年同期最低，相比2019-2021年同期分别偏低约20.3%、31.0%、40.8%。18个重点城市二手房成交约24.7万㎡，环比减少5.2%，降幅小于季节规律（2017-2022年同期环比均值约-9.4%）；绝对值仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约36.6%。

据乘联会，5月乘用车日均销售6.4万辆，环比4月减少16.0%，相比2022年同期偏高约50.7%；整体看，年初以来乘用车日均销售5.4万辆，表明汽车销售仍偏强。近半月观影人次进一步减少23.7%，相比2022年同期偏高约133.2%。

三、价格：上中下游价格延续多数回落，能源、建材价格降幅偏大

上游资源品：南华综合指数环比微升，大宗价格中能源价格多数回落。近半月来，南华综合指数环比微升0.1%，相比2022年同期偏低约13.1%；趋势上，南华综合指数先升后降、近1周有所回升。其中，重点大宗商品中：布伦特原油价格收于74.8美元/桶，环比下跌1.1%，相比2022年同期偏低约37.4%。黄骅港Q5500动力煤平仓价收于785元/吨，近半月环比跌16.1%，相比2022年同期偏低约34.1%。铁矿石价格有所回升，近半月环比上涨1.5%，相比2022年同期均值偏低约15.7%。

中游工业品：钢铁、水泥价格持续回落，均创近年同期最低。近半月来，螺纹钢现货价格先降后升，价格中枢环比回落0.7%，相比2022年同期偏低约22.1%，降幅有所扩大；绝对值仍为近年同期最低。水泥价格指数环比续跌3.6%，相比2022年同期偏低约19.4%；绝对值续创近年同期新低。

下游消费品：猪肉、蔬菜价格延续分化。近半月来，猪肉价格均值环比续跌1.0%至19.2元/千克，续创近年同期新低，预计对通胀仍将有所拖累，相比2022年同期偏低约9.1%。蔬菜价格环比回升2.2%，绝对值仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约20.7%。

四、库存：工业金属延续去库，电煤、沥青库存边际回落，水泥加速累库

1.能源库存

电厂存煤续创新高、但近期有所回落，美国原油库存边际回升。近半月来，沿海8省电厂存煤3684.4万吨，续创近年同期新高，环比增加2.5%；趋势上看，由于近期部分地区高温，发电耗煤超季节性回升，导致电厂存煤有所回落。根据EIA，截至6月2日，全美原油及石油产品库存小幅回升至16.09亿桶，相比前值回升约0.2亿桶。

2.工业金属

钢材、电解铝延续快速去库。近半月来，钢材库存（厂库+社库）环比减少6.9%至1487.8万吨，相比2022年同期偏低约24.8%，降幅有所扩大；绝对值续创近年同期次低（略高于2019年同期）。电解铝库存均值约52.3万吨，续创近年同期新低，近半月环比减少约16.0%，相比2022年同期偏低约40.4%，降幅同样有所扩大。

3.建材库存

沥青库存时隔两月再度小降，水泥继续加速累库。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比微幅下降0.2万吨至273.3万吨，为今年4月以来库存首次下降；绝对值仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约141.6万吨。水泥库容比环比上升2.7个百分点至74.7%，累库速度继续加快，绝对值续创近年同期新高，相比2022年同期偏高约1.8个百分点。

五、交通物流：商业航班、出口运价延续回落，货运物流稳中有升

1.人员流动

表征市内交通的拥堵延时指数、地铁出行人数等均已回归正常季节性波动，本报告也不再对其进行跟踪。但对长距离迁徙而言，近半月商业航班执飞量有所回落、相比2019年水平降幅有所扩大。具体看：近半月来，商业航班执飞数量均值环比续降2.1%至13492架次/日，约为2019年同期的96%左右，差距有所扩大。

2.货物运输

整车货运流量、公共物流园吞吐量指数环比稳中略升。近半月来，全国整车货运流量指数均值环比持平前值，相比2022年同期偏低约2.8%，降幅较前值有所收窄，绝对值已接近2022年同期水平。全国公共物流园吞吐量指数均值环比回升3.0%，相比2022年同期偏低约4.7%，绝对值仍为近年同期最低。

3.出口运价

BDI指数大幅回落，CCFI指数延续小降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比大幅回落29.6%，相比2022年同期偏低59.0%，降幅进一步扩大，绝对值略高于2020年同期、处于近年同期次高；趋势上，近半月BDI指数先大幅回落、近期有所回升。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续降1.7%，相比2022年同期偏低约71.1%，降幅进一步扩大。

六、流动性跟踪：流动性平稳充裕，人民币汇率有所贬值

1.货币市场流动性

流动性投放：整体看，当前流动性合理充裕，跨月期间流动仍相对平稳。近半月央行通过OMO实现货币投放940亿元，到期回笼1020亿元，净回笼80亿元。其中，月底月初当周央行央行通过OMO仅净投放流动性610亿元，表明跨月流动性相对平稳。

货币市场利率：近半月来，货币市场利率整体平稳、但有所分化。其中：DR007均值环比回落1.8bp，R007、Shibor（1周）均值分别环比回升3.3bp、2.6bp；绝对值看，除月底月初外，DR007多数时间仍运行在7天逆回购利率下方。R007、DR007利差均值环比回升2.7bp，指向当前流动性相对充裕，流动性分层现象不明显。同业存单收益率延续回落，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别回落10.5bp、10.6bp。

往后看，继续提示：当前流动性仍属合理充裕，但经济仍是弱复苏，本质是内生动力不强、需求不足、信心不足，货币宽松还是大方向，尤其是扩信贷为主的结构性宽松，降准降息也可期。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债发行9304.2亿元，环比上期少发4070.3亿元。其中：国债发行4114.8亿元，环比多发76.7亿元；地方政府债发行2609.4亿元，环比少发3372.0亿元，其中，地方专项债发行1037.1亿元，年初以来（数据截至6月11日），地方政府专项债合计发行19611.1亿元，发行比例约51.6%，发行速度仍略低于2020年和2022年同期；政策性金融债发行2530亿元，环比少发825亿元。

二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行2.6bp、9.3bp至2.666%、1.861%，期限利差小幅走阔6.7bp至80.5bp。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数先升后降、环比再度抬升0.5%，最新收于103.56，仍跟欧洲加息预期降温等因素有关；美元兑人民币收于7.112，对应人民币贬值约1.2%，人民币贬值幅度大于美元指数升值幅度，可能跟国内经济弱现实、降息预期升温等因素有关。10年期美债收益率收于3.75%，均值环比上期回升2.5bp；截至6月9日，中美利差（中国-美国）均值走阔5.2bp至约-108.4bp。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年6月11日发布的报告《高频半月观—稳经济还有哪些抓手？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘安林     S0680121020004        [e-mail]

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