近半月，地产销售超季节性回落，工业生产多数回落，水泥、钢铁等建材等需求走弱，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.4.29-2023.5.14）高频跟踪。核心观点：基于“6大维度”高频数据，近半月“有喜有忧、忧大于喜”。整体看，当前经济仍为弱复苏、且近期有边际走弱迹象，进一步指向经济内生动力不强、需求不足，后续政策仍需全力稳信心、稳增长、扩内需。短期紧盯：4月经济数据（5.16）；地产链、基建链的高频表现；4.28政治局会议等会议“稳增长、稳信心、扩内需”的细化政策部署。1、总体看，基于“6大维度”高频数据，当前经济“有喜有忧、忧大于喜”：>喜在于，线下消费偏强，包括人员流动、汽车销售、观影等；>忧在于，重点城市新房、二手房销售均超季节性回落；工业生产多数走弱，包括高炉、焦化、沥青开工等；水泥、钢材等需求均明显回落，并创近年同期最低，土地成交同样超季节性回落，工程机械销售续创新低等。>供给：高炉、焦化、汽车、江浙织机等上中下游开工多数回落；>需求：生产复工偏弱，重点城市地产销售弱于季节性；>库存：电煤、水泥、沥青等加速累库，工业金属延续去库；>交通物流：商业航班、出口运价小升，货运物流有所回落；>流动性：央行加大流动性回笼；DR007重回政策利率下方。
一、供给：高炉、焦化、汽车、江浙织机等上中下游开工多数回落。>中上游看，近半月来，唐山高炉开工率小幅回落，本期环比降0.4个百分点至58.7%，同比偏高约3.2个百分点；趋势上看，近1周高炉开工明显回落，已降至2022年同期水平。焦化企业开工率环比回落0.4个百分点至71.0%，同比偏低约6.5个百分点，绝对值仍处近年同期次低。沥青开工率环比降3.4个百分点至33.8%，续创近年同期次低，相比2022年同期偏高约5.3个百分点。PTA开工率环比持平前值79.5%，同比偏高约8.3个百分点。>下游看，汽车半钢胎开工率环比降6.4个百分点至65.4%，主要受“五一”假期影响，近1周已明显修复；江浙涤纶长丝开工率环比回落2.6个百分点至78.2%，处于近年同期次低。二、需求：生产复工偏弱，重点城市地产销售弱于季节性。>生产复工：水泥熟料产能利用率环比回落2.1个百分点至52.2%，创近年同期最低，同比偏低约1.8个百分点。钢材表需环比小升0.4%至1007.3万吨，续创近年同期最低，同比偏低约3.4%。百城土地成交明显回落、且弱于季节规律，绝对值续创近年同期最低。沿海8省发电耗煤环比降5.7%、符合季节性，相比2022年和2019年同期分别偏高5.6%、7.1%。4月挖掘机销售再创近年同期最低，环比减少26.6%；挖掘机使用时长也创近年同期最低。>线下消费：30城商品房日均成交35.2万㎡，续创近年同期次低，环比下降约24.7%；18城二手房成交环比减少35.0%，符合季节性，绝对值接近2019年同期、仍然偏高。整体看，4月以来，30大中城市商品房日均成交40.5万㎡，仍然高于2022年和2020年同期，但弱于2021年和2019年同期；18重点城市二手房日均成交25.7万㎡，显著强于2022年、2021年同期，但略弱于2019年同期。近半月汽车销售6.7万辆，环比增28.3%；年初以来，乘用车日均销售5.1万辆，持平近年同期最高水平。近半月，观影人次环比增124.9%。>上游资源品：南华综合指数转跌，大宗价格多数回落。其中，南华综合指数环比下降4.2%，同比偏低约7.8%、但绝对值仍处近年同期偏高水平。重点商品中：布油收于74.2美元/桶，创2021年7月以来最低，环比跌7.3%，同比偏低约30.2%；黄骅港Q5500动力煤价环比续跌1.4%至985元/吨，同比偏低约16.5%；铁矿石价格环比跌7.2%，同比偏低约12.5%。>中游工业品：中游钢铁、水泥价格进一步回落。螺纹钢现货价格环比续跌4.2%，同比跌24.0%，跌幅进一步扩大；水泥价格环比续跌2.2%，同比跌19.5%，绝对值续创同期最低。>下游消费品：猪肉、蔬菜价格小幅回升。猪价环比小涨0.9%至19.6元/千克，但仍创近年同期最低，同比偏低约2.0%；蔬菜价格小升2.2%、强于季节性，同比偏高约3.4%。四、库存：电煤、水泥、沥青等加速累库，工业金属延续去库。>能源：沿海8省电厂存煤环比增6.5%，绝对值续创同期新高；全美原油库存延续下行。>工业金属：钢材、铝库存分别环比降4.0%、10.5%，绝对值续创近年同期次低和最低。>建材：沥青库存环比增4.9万吨，绝对值续创近年同期最高；水泥库存再创近年同期新高。五、交通物流：商业航班、出口运价小升，货运物流有所回落。>人员流动：商业航班数量“五一”期间阶段性升至2019年同期水平、近期有所回落。>货物运输：整车货运流量、公共物流园吞吐量分别环比降8.7%、7.3%，绝对值仍偏弱。>出口运价：BDI、CCFI指数均有所回升。近半月，BDI有所回升，均值环比回升7.3%，同比降40.1%，绝对值处于近年同期中枢水平附近；CCFI环比小升1.3%，同比偏低约68.7%。六、流动性跟踪：央行加大流动性回笼；DR007重回政策利率下方。>货币市场流动性：央行加大流动性回笼，近半月央行通过OMO净回笼货币约7100亿元。货币市场利率明显回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落30.0bp、20.4bp、16.3bp。R007和DR007利差均值回升20.2bp，指向流动性分层现象有所加剧。>债券市场流动性：近半月利率债发行6419亿元，环比少发3605亿元；地方专项债发行148亿元，年初以来合计发行1.64万亿，累计发行比例约43.1%。10Y、1Y国债到期收益率分别下行7.9bp、8.2bp至2.714%、2.044%，期限利差小幅走阔。>汇率&海外市场：截至5月11日，美元指数收于102.70，近半月均值环比持平。其中，美元兑人民币收于约6.948，对应人民币贬值约0.4%；近半月10Y美债收益率收于约3.46%，均值环比回落6.6bp，中美利差均值收窄1.6bp，当前倒挂约74.6bp。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化
正文如下：
一、供给：高炉、焦化、汽车、江浙织机等上中下游开工多数回落
近半月中上游开工多数回落。近半月来，唐山高炉开工率小幅回落，本期环比回落0.4个百分点至58.7%，相比2022年同期偏高约3.2个百分点；趋势上看，近1周唐山钢厂高炉开工明显回落，绝对值已降至2022年同期水平。焦化企业开工率环比回落0.4个百分点至71.0%，相比2022年同期偏低约6.5个百分点，绝对值接近2020年同期、为近年同期次低。沥青开工率环比降3.4个百分点至33.8%，相比2022年同期偏高约5.3个百分点，绝对值仍高于2022年同期、处于近年同期次低。PTA开工率环比持平前值79.5%，相比2022年同期偏高约8.3个百分点；趋势上看，近期PTA开工率有所回落。
下游开工有所回落。近半月来，由于“五一”假期影响，汽车半钢胎开工率先降后升，整体回落约6.4个百分点至65.4%；近1周已回升至近年同期次高（仅次于2019年同期）。江浙地区涤纶长丝开工环比回落2.6个百分点至78.2%，相比2022年同期偏高约2.8个百分点，处于近年同期次低。
二、需求：生产复工偏弱，重点城市地产销售弱于季节性1.生产复工：土地成交、水泥、钢材需求偏弱，发电耗煤先降后升水泥产能利用率续降，钢材表需先降后升。近半月来，水泥熟料产能利用率环比回落2.1个百分点至52.2%，创近年同期最低，相比2022年同期偏低约1.8个百分点；相比2021年和2019年同期分别偏低约19.0、16.6个百分点。钢材表需环比小升0.4%至1007.3万吨，仍为近年同期最低；相比2022年同期偏低约3.4%；趋势上看，近半月钢材表需先降后升，主要受“五一”假期停工影响。
百城土地成交季节性回落，沿海8省发电耗煤小降、但强于季节性。近半月（截至5.7）周均成交1313.7万㎡，环比减少12.7%，明显弱于季节性，绝对值续创近年同期最低；相比2022年、2021年、2019年同期分别偏低17.9%、45.7%、36.0%。年初以来，百城土地周均成交约1519.5万㎡，仍然强于2020年（约1424.2万㎡）和2022年（约1448.6万㎡），弱于2019年（约1903.6万㎡）和2021年（约1977.2万㎡）。近半月（4.28-5.11）沿海8省发电日均耗煤166.9万吨，环比上期回落约5.7%，符合季节规律；相比2022年和2019年同期分别偏高5.6%、7.1%；趋势上，近1周发电耗煤有所回升，可能跟近期全国各地气温回升有关。
挖掘机销售、使用时长再度回落，续创近年同期新低。4月挖掘机销量1.9万台，再创近年同期最低，环比减少26.6%；相比2022年和2019年同期分别下降约23.5%、33.9%；其中国内销量约0.95万台，环比3月减少31.6%，相比2022年同期下降40.7%。4月挖掘机平均开工时长回落3.4小时/月至100.8小时/月，续创近年同期最低；相比2022年同期偏低约0.6小时/月，但相比2019年同期仍偏低约38.1小时/月。
2.线下消费：新房、二手房销售弱于季节规律，汽车销售延续偏强近半月（4.30-5.12），30大中城市商品房日均成交35.2万㎡，续创近年同期次低，环比下降约24.7%、弱于季节性（2017-2022年同期均值为-12.6%），节奏上先降后升；相比2022年同期偏高约22.5%、但相比2019-2021年分别偏低约30.0%、21.9%、42.0%。18个重点城市二手房成交约19.8万㎡，环比减少35.0%、弱于季节性（2017-2022年同期均值为9.6%）；相比2022年同期偏高约7.6%，绝对值仍接近2019年同期、处于近年同期偏高水平。整体看，4月以来，30大中城市商品房日均成交约40.5万㎡，高于2022年同期的31.3万㎡、但仍显著低于2021年的65.1万㎡和2019年的54.4万㎡；18重点城市二手房日均成交25.7万㎡，显著强于2022年同期的16.8万㎡，也强于2021年的21.4万㎡、但仍略弱于2019年同期的26.3万㎡，指向当前地产市场有所恢复，但相比2019年、2021年偏弱，二手房市场恢复好于新房市场。
据乘联会，近半月乘用车日均销售6.7万辆，环比增加28.3%，相比2022年同期增加41.4%；整体看，年初以来乘用车日均销售5.1万辆，基本持平2019年同期，仍处偏高水平，指向汽车销售仍然偏强。由于“五一”假期影响，观影人次明显回升，近半月观影人次环比增加124.9%，相比2022年同期偏高约360.0%。
三、价格：上中游价格多数回落，下游价格小幅反弹
上游资源品：南华综合指数转跌，大宗价格多数回落。近半月来，南华综合指数环比下降4.2%，相比2022年同期偏低约7.8%、整体仍处近年同期偏高水平。其中，重点大宗商品中：布伦特原油价格收于74.2美元/桶，创2021年7月以来最低水平；近半月均值环比跌7.3%，相比2022年同期偏低约30.2%。黄骅港Q5500动力煤平仓价收于985元/吨，近半月环比跌1.4%，相比2022年同期偏低约16.5%。铁矿石价格环比续跌，近半月环比跌7.2%，相比2022年同期均值偏低约12.5%。
中游工业品：钢铁、水泥价格进一步回落。近半月来，螺纹钢现货价格环比续跌4.2%，相比2022年同期偏低约24.0%，跌幅较前值进一步扩大。水泥价格指数环比续跌2.2%，相比2022年同期偏低约19.5%，降幅同样有所扩大，绝对值仍为近年同期最低。
下游消费品：猪肉、蔬菜价格小幅回升。近半月来，猪肉价格环比小涨0.9%至19.6元/千克，创近年同期最低水平，相比2022年同期偏低约2.0%。蔬菜价格环比小幅回升、强于季节性，并创近年同期最高，近半月环比回升2.2%，相比2022年同期偏高约3.4%。
四、库存：电煤、水泥、沥青等加速累库，工业金属延续去库国内煤炭延续加速补库，美国原油库存进一步下降。近半月来，沿海8省电厂存煤3370.1万吨，环比增加6.5%，指向电厂存煤进一步累库；绝对值看，当前沿海8省电厂存煤续创近年同期最高。根据EIA，截至5月5日，全美原油及石油产品库存进一步降至15.97亿桶，接近2004年以来最低水平。
钢材、电解铝库存延续回落。近半月来，钢材库存（厂库+社库）约1670.4万吨，续创近年同期次低（仍略高于2019年同期），环比减少约4.0%，相比2022年同期偏低约16.6%；电解铝库存均值约73.6万吨，续创近年同期最低水平，环比减少10.5%，相比2022年同期偏低约26.7%。
3.建材库存
沥青、水泥进一步累库，库存水平续创近年同期新高。沥青库存（厂库+社库）环比增加4.9万吨至250.8万吨，续创近年同期最高水平；相比2022年同期偏高约96.0万吨；水泥库容比环比上升0.5个百分点至70.9%，续创近年同期新高，相比2022年同期偏高约3.9个百分点。
五、交通物流：商业航班、出口运价小升，货运物流有所回落表征市内交通的拥堵延时指数、地铁出行人数等均已回归正常季节性波动，本报告也不再对其进行跟踪。但对长距离迁徙而言，近半月商业航班数量先升后降，近期再度回落至2019年同期水平以下。具体看：近半月来，商业航班执飞数量均值环比回升1.3%至14000架次/日，略低于2019年同期水平；趋势上看，“五一”假期期间，由于出游人数增加，航班执飞数量阶段性回升至2019年同期水平、但近期又有所回落；约为2019年同期的98%左右。
整车货运流量、公共物流园吞吐量指数先降后升，整体中枢有所回落。近半月来，全国整车货运流量指数均值环比回落8.7%，相比2022年同期偏低约0.1%、但相比2021年同期偏低约18.9%；换言之，整车货运指数恢复至2021年同期的约80%左右。全国公共物流园吞吐量指数均值环比回落7.3%，相比2022年同期偏低约4.4%、相比2021年同期偏低约29.4%；换言之，公共物流园吞吐量指数仍为2021年同期的7成左右。
BDI指数、CCFI指数均有所回升。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)有所回升，均值环比回升7.3%；相比2022年同期偏低40.1%，降幅有所扩大；绝对值仍处近年同期中枢水平附近。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比小升1.3%，相比2022年同期偏低约68.7%。
六、流动性跟踪：央行加大流动性回笼；DR007重回政策利率下方流动性投放：整体看，央行加大流动性回笼。近半月央行通过OMO实现货币投放530亿元，货币回笼7630亿元，净回笼7100亿元。其中，跨月之后，5.5当周央行通过OMO实现货币回笼约6860亿元。货币市场利率：近半月来，货币市场利率明显回落，DR007重回政策利率下方。其中：DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落30.0bp、20.4bp、16.3bp；绝对值看，DR007等均重回7天逆回购利率下方。R007、DR007利差均值环比回升20.2bp至17.6bp。同业存单收益率有所回落，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率同步下行10.8bp。往后看，继续提示：当前经济为弱复苏，政策仍需全力稳信心、稳增长、扩内需，货币宽松还是大方向，尤其是扩信贷为主的结构性宽松，降准降息也可期，预示当前宏观环境仍利于利率趋下行。
一级市场：近半月来，利率债发行6418.5亿元，环比上期少发3604.7亿元。其中，国债发行3514.7亿元，环比少发501.3亿元；地方政府债发行697.3亿元，环比少发2733.7亿元，是近半月利率债少发的主要拖累，其中地方专项债发行147.8亿元，年初以来（数据截至5月14日），地方政府专项债合计发行16363.7亿元，发行比例约43.1%（截至4月30日约42.7%），发行进度为近年同期最快；政策性金融债发行2206.5亿元，环比少发319.7亿元。二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行7.9bp、8.2bp至2.714%、2.044%，期限利差小幅走阔0.3bp至67.0bp。
近半月来，美元指数环比持平，最新收于102.70，均值环比上期持平；美元兑人民币收于6.948，对应人民币贬值约0.4%。10年期美债收益率收于3.46%，均值环比上期回落6.6bp；截至5月14日，中美利差（中国-美国）均值收窄1.6bp至约-74.6bp。
风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2023年5月14日发布的报告《高频半月观—基本面对顺周期仍是弱支撑》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘安林 S0680121020004 liuanlin@gszq.com
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