事件：2023年6月13日，央行公开市场逆回购（OMO）中标利率下降10BP。核心结论：倾向于认为，本次降息可能只是开始，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”有望逐步兑现；近期看，可重点期待的政策有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等核心一二线）、进一步降息降准（6.15MLF利率和6.20LPR大概率下调）、支持汽车（新能源等）、加快政策性开发性金融工具使用、推出一批重大基建项目等。1、节奏看，时隔9个月OMO利率再次调降，与我们持续提示的一致，但落地时间略“早于”预期。2、原因看，本次降息主因4月以来经济下行压力加大，旨在降成本、扩内需、稳预期，也有助于缓解银行负债压力。3、往后看，我们预计，6.15MLF利率大概率跟随下调10BP，6.20LPR下调幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。4、本质看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，本次降息可能只是开始，一系列政策组合拳近期有望陆续出台。5、资产看，本次降息有望提振市场信心，应会利好债券利率下行，也应会利好TMT等成长类权益资产。报告正文：
1、节奏看，时隔9个月OMO利率再次调降，与我们持续提示的一致，但落地时间略“早于”预期。5月以来，我们持续提示“当前经济仍属弱现实，对政策可乐观点，降准降息可期”（详见《4月信贷社融大降的背后》0511、《政策组合拳有望陆续出台》0604、《物价仍在探底，政策应在路上》0609等）。时点方面，近几轮降息过程，逆回购利率和MLF利率基本同时下调，本次逆回购利率先于MLF利率下调，在时点上略“早于”预期，可能与当前DR007持续低于逆回购利率有关。2、原因看，本次降息主因4月以来经济下行压力加大，旨在降成本、扩内需、稳预期，也有助于缓解银行负债压力。一方面，4月以来各项经济金融数据基本都是超预期下行，集中体现在物价持续走低、地产景气短暂修复后再度回落、信贷社融明显转弱、青年失业率持续创历史新高等。6.7易纲行长在上海调研时也明确指出要“加强逆周期调节”。另一方面，去年以来银行净息差持续收窄（今年3月为1.74%、再创历史新低），本次降息也有助于降低银行负债端成本。3、往后看，我们预计，6.15MLF利率大概率跟随下调10BP，6.20 LPR下调幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。按照过往经验，MLF利率与逆回购利率基本同步下调，预计6.15MLF也会调降10BP。再往后，MLF利率及逆回购利率的下调，也将为进一步调降LPR打开空间，预计6月20日1年期和5年期LPR均有望下调。幅度上，鉴于近期存款利率调降，再叠加近期地产走弱、近半月 30城商品房销售创近年同期新低，我们预计，本次LPR调降幅度可能大于MLF调降幅度，降幅在10-20BP左右，5年期LPR调降幅度更可能是15-20BP。降准方面，落地时点可能晚于降息，主因当前流动性整体较为充裕，专项债发行也已过半，MLF大量到期要等到3季度末至4季度，届时顺势降准对冲的可能性更大。4、本质看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，本次降息可能只是开始，一系列政策组合拳近期有望陆续出台。>客观看，当前流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，降息的实质效果需客观看待。当前银行间市场流动性已经较为充裕，降息前DR007中枢在1.8%附近，明显低于7天逆回购的政策利率，即使调降后也仍低于政策利率。同时，从贷款利率水平来看，央行一季度披露的加权贷款利率为4.34%，处于历史较低水平，尤其是个人住房贷款利率为4.14%，连续5个季度回落、并创历史新低。综合看，当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用的核心因素，进一步降息的实质效果可能有限。>本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，稳增长仍需更多政策组合拳。维持我们5月以来的判断：近期一系列政策组合拳有望陆续出台，可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、加快政策性开发性金融工具使用、推出一批重大基建项目等。5、资产看，本次降息有望提振市场信心，应会利好债券利率下行，也应会利好TMT等成长类权益资产。对债券而言，当前基本面仍属弱现实，本次降息叠加后续有可能跟随的MLF利率下调，预计利率可能进一步下行；对权益而言，基本面仍是当前股票定价的核心因素，本次降息后整体环境可能更利于TMT等成长类权益资产。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员；相关文章：
本文节选自国盛证券研究所已于2023年6月13日发布的报告《降息只是开始，更多组合拳正在路上》，具体内容请详见相关报告。
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