“货币不是万能的”——央行二季度问卷调查的信号【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：6月29日，央行发布二季度储户、企业家、银行家三份问卷调查报告：居民调查，每季在全国50个（大/中/小）调查城市、400个银行网点各随机抽取50名储户，全国共20000名储户作为调查对象；企业家调查，针对全国范围内（除西藏外）的5000多户工业企业；银行家调查，对我国境内地市级以上的各类银行机构采取全面调查，对农村信用合作社采用抽样调查，共约3200家。

核心结论：二季度央行问卷调查结果显示，居民、企业、银行家相关指标均不同幅度走弱，进一步印证当前经济压力仍大，内生动能不足、需求不足的问题仍突出。往后看，“货币不是万能的”，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。继续提示：“一批政策”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”正逐步兑现。

1、居民调查：收入与就业的感受、信心均再度转弱，储蓄意愿未有改善，消费意愿好转、但集中在旅游方面，房价预期恶化、购房意愿转弱，通胀预期继续降温、预计全年物价整体可控。

2、企业家调查：企业景气未明显改善，内外需可能仍承压，销售回款难度增加、资金周转压力加大。

3、银行家调查：信贷需求明显走弱，基建、制造业、房地产信贷需求全面下滑，货币宽松预期继续降温。

4、往后看，“一批政策”正在路上，短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。

报告正文：

---

1、居民调查：收入与就业的感受、信心均再度转弱，储蓄意愿未有改善，消费意愿好转、但集中在旅游方面，房价预期恶化、购房意愿转弱，通胀预期继续降温。

>居民就业与收入的当期感受指数、未来信心指数均再度转弱。二季度居民当期就业感受指数37.6%，较上季度回落2.3个百分点，认为当期就业“形势严峻、就业难”的占比43.7%，较上季度抬升2.5个百分点；收入感受指数为49.7%，较上季度回落1个百分点，再度回落至荣枯线下方。预期方面，居民未来就业预期指数48.7%，较上季度回落3.6个百分点；未来收入信心指数也同步回落1.4个百分点至48.5%。

>居民储蓄意愿未有改善，消费意愿好转、但主要集中在旅游方面。二季度居民倾向于“更多储蓄”占比58%，与上季度基本持平；“更多投资”占比回落1.3个百分点至17.5%，“更多消费”占比抬升1.3个百分点至24.5%。但需要注意的是，消费意愿的增加结构特征显著，旅游支出意愿抬升2个百分点至26%，反映居民出行意愿明显增加，但教育、医疗保健、购房、商品、娱乐等支出意愿均不同幅度回落。

>居民房价预期、购房意愿再度转弱，稳地产仍需政策加码。二季度居民预期“未来房价上涨”比例为15.9%，较上季度回落2.6个百分点；“未来3个月预计增加购房支出”占比为16.2%，较上季度回落1.3个百分点。整体看，居民房价预期和购房意愿在一季度阶段性改善后，再度回落至历史底部区间。这也与同期地产数据表现一致，二季度30城商品房销售面积在低基数的基础上仍回落1.5%，6月以来地产销售更是创历史同期最低水平。继续提示：稳地产仍需政策进一步加码、提振信心仍是关键，除降低房贷成本外，差异化放松一二线城市限购限售限贷仍有必要。

>通胀预期进一步降温，全年物价整体可控。二季度居民“未来物价预期上升”占比23.1%，较上季度回落1.5百分点，连续两个季度回落，并创历史最低水平，与同期CPI表现一致（年初以来CPI持续超预期下行）。继续提示：基准情形下，2023全年CPI整体处于低位、年中CPI可能转负，对货币政策难以形成实质约束。

2、企业家调查：企业景气未明显改善，销售回款难度增加、资金周转压力加大。

>企业景气程度未明显改善，内外需可能仍承压。二季度企业家宏观经济热度指数为30.9%、较上季度回落2.9个百分点，企业经营景气指数为49.6%、较上季度小幅抬升0.4个百分点。二季度出口订单指数和国内订单指数分别为45.5%、48.2%，较上季度分别抬升6.0和5.3个百分点，但同期PMI出口订单指数和国内订单指数均呈下行趋势，结合出口、通胀等数据来看，内外需可能仍偏弱。企业盈利指数为53.2%、较上季度抬升5.4个百分点。但同期工业企业利润持续大幅负增，反映企业经营压力可能仍大，需求不足、信心不足的问题可能仍突出。

>销售回款难度增加，资金周转压力加剧。二季度销货款回笼状况指数抬升至61.9%，较上季度回落0.3个百分点，资金周转指数59.3%，较上季度回落0.6个百分点。

3、银行家调查：信贷需求明显走弱、主要分项全面下滑，货币宽松预期继续降温。

>信贷需求在一季度释放后明显走弱，贷款需求指数大幅回落，基建、制造业、房地产信贷需求全面下滑。二季度贷款需求指数62.2%，较上季度大幅回落16.2个百分点，反映信贷需求在一季度集中释放后明显走弱。主要分项来看，基建贷款需求指数为61%、较上季度回落10个百分点，可能与政策性开发性金融工具的拉动效应减弱有关；制造业贷款需求指数为64.1%，较上季度回落9.8个百分点，可能与经营压力加大、企业扩产意愿减弱有关；房地产贷款需求指数为47%，较上季度回落8.3个百分点，可能与保交楼相关资金逐步落地，相关融资需求下降有关。

>货币政策感受指数、预期指数回落，主要与前期政策持续保持较强定力有关，后续宽松仍是大方向。二季度银行家货币政策感受指数64.2%、较上季度回落3.5个百分点；货币政策感受预期指数64.5%、较上季度回落2.5个百分点。反映银行家对货币宽松的预期继续降温，主要与二季度经济回落，但政策仍保持较强定力有关。6.7央行行长重提“加强逆周期调节”、6.13降息落地等反映货币政策逐步转向宽松。继续提示：当前经济下行压力仍大，需求不足的问题仍突出，货币宽松仍是大方向。

风险提示：政策力度、房地产市场、外部环境等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2023年7月1日发布的报告《“货币不是万能的”——央行二季度问卷调查的信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

穆仁文       S0680523060001        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。