国盛证券宏观分析师，穆仁文
事件：2023年6月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.55%，较上月降10BP；5年期以上LPR为4.2%，较上月降10BP。核心结论：本次LPR如期调降，但1年期和5年期对称降10BP、略显“意料之外”。倾向于认为，“信心比黄金重要、降比不降强”，然而“货币不是万能的”，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。继续提示：降息只是开始，“一批政策措施”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性开发性金融工具规模可能加码等。1、节奏看，本次1年期和5年期LPR调降，属于跟随调降、也属于预期内的“双降”，旨在降成本、扩内需、稳地产、稳预期。2、幅度看，本次属于对称降息、略显“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少预期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少预期是降5BP。>本次5年期LPR调降幅度略低于预期，应是考虑到稳定银行息差，也应是政策不强刺激、央行相机抉择的体现。>本次1年期LPR调降幅度略高于预期，可能旨在拉短贷、促消费。3、效果看，“信心比黄金重要”、“降比不降强”，然而“货币不是万能的”，本次降息的实际作用可能有限，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。>客观看，当前流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用、稳增长的核心因素。>本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足，不能单靠降息降准，需要一系列组合拳。>就地产而言，本轮地产销售对政策宽松明显钝化，进一步降息刺激效果不宜高估。4、往后看，继续提示：降息只是开始，“一批政策措施”正在路上，再降准降息仍可期。报告正文：
1、节奏看，本次1年期和5年期LPR调降，属于跟随调降、也属于预期内的“双降”，旨在降成本、扩内需、稳地产、稳预期。6.13央行“提前”下调OMO利率10BP，根据历史经验，MLF利率和LPR均会跟随下调，6.15MLF已如期调降，本次LPR调降也属于一致预期。归因看，4月以来我国经济超预期下行，本轮降息主要旨在降成本、扩内需、稳预期，5年期LPR调降还有助于稳地产。
2、幅度看，本次属于对称降息、略显“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少预期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少预期是降5BP。>本次5年期LPR调降10BP，幅度略低于预期，应是考虑到稳定银行息差，也应是政策不强刺激、央行相机抉择的体现。由于此前银行存款利率已调降，再叠加近期地产进一步走弱（近半月 30城商品房销售创近年同期新低），市场预期5年期LPR调降幅度可能是15-20BP、将高于OMO/MLF利率降幅，但实际为10BP。倾向于认为，可能有三方面的原因：一是考虑到当前银行息差压力较大，5年期LPR调降不仅影响增量中长期贷款，还会对存量房贷造成影响，对称调降有助于缓解银行息差压力；二是低基数支撑下，年内5%的目标完成难度仍不大，政策更多以稳为主、而非强刺激，降10BP可能认为是有保留的宽松；三是当前利率已经处于较低水平，央行可能更倾向于相机抉择，这也是央行Q1货币政策执行报告所提“缩减原则”的体现。>本次1年期LPR调降10BP，幅度略高于预期，可能旨在拉短贷、促消费。最近两次降息（去年5月和8月），1年期LPR调降幅度均低于5年期LPR，而本次并非市场预期降5BP、而是和5年期LPR一样降10BP，出发点可能是更大力度地降低居民短贷利率，进而促消费。事实上，年初以来央行多次提及“推动个人消费信贷成本稳中有降”，近期相关配套政策也已陆续出台，如汽车促消费、绿色智能家电下乡等。3、效果看，“信心比黄金重要”、“降比不降强”，然而“货币不是万能的”，本次降息的实际作用可能有限，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。>客观看，当前流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用、稳增长的核心因素。当前银行间市场流动性已经较为充裕，DR007中枢在1.8%附近，仍明显低于7天逆回购的政策利率。同时，从贷款利率水平来看，央行一季度披露的加权贷款利率为4.34%，也处于历史较低水平。>本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足，不能单靠降息降准，需要一系列组合拳。4月以来经济持续超预期下行，尤其是物价持续低位、地产低迷、消费疲软等，进一步凸显内生动力不强、需求不足。6.16国常会也提出要在“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济”等方面出政策。>就地产而言，本轮地产销售对政策宽松明显钝化，进一步降息刺激效果不宜高估。根据央行数据，截至今年三月，个人住房贷款加权利率4.14%、较2021年底高点回落近150BP，并创历史新低；同时，除了北上广深等核心城市，大部分城市地产政策均已放松；然而，当前房地产销售仍持续低迷，销售面积单月同比已连续21个月负增，指向地产销售对政策宽松明显钝化。短期看，降息对地产的拉动作用不宜高估，稳地产可能需要核心一二线城市适当松地产，也需要切实可行的办法稳定房价预期。
4、往后看，继续提示：降息只是开始，“一批政策措施”正在路上，再降准降息仍可期。维持此前判断，近期可重点关注：稳信心方面，可能出台支持民企法律制度；稳增长方面，北上广深等核心一二线可能松地产，刺激新能源汽车、家电等大宗消费，推出重大基建项目等；中央加杠杆方面，专项债发行节奏可能提速，政策性开发性金融工具规模可能加码，也可能进一步降准降息等；防风险方面，主要是地方债务风险。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员；相关文章：
本文节选自国盛证券研究所已于2023年6月20日发布的报告《这次不一样——对称降LPR的4点理解》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。