出口再度超预期回落，怎么看、怎么办？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘安林

事件：按美元计，6月出口同比-12.4%，预期-10.2%，前值-7.5%；进口同比-6.8%，预期-3.8%，前值-4.5%；顺差706.2亿美元，前值657.9亿美元。

核心观点：6月出口再度超预期回落，高基数外，海外经济走弱、出口价格回落等是主要拖累；进口同样超预期回落，跟PMI、地产、物价等信号一致，指向我国经济仍属弱现实。往后看，出口回落仍是大方向，全年可能小幅负增；节奏上看，年中左右可能是同比读数低点，后续降幅可能有所收窄。继续提示：“信心比黄金重要、形势比人强”，“一批政策”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主。

1、整体看，6月出口同比进一步走弱至-12.4%，低于预期-10.2%和前值-7.5%，高基数之外，海外经济走弱+出口价格回落是主要拖累；环比增0.5%，相比前值-4.0%有所改善、但仍弱于季节规律（2015-2019年同期均值1.0%）。

2、往后看，出口回落应是大趋势。

3、对于经济增长而言，6月出口超预期回落，也将进一步加大经济下行压力。

4、具体看，6月出口国别、商品、贸易方式等存在以下特征：

>分国别看，6月对欧美日等发达经济体出口降幅进一步扩大，对“一带一路”沿线国家出口转弱，对俄罗斯出口延续偏强。

>分商品看，机电产品出口仍略高于总体增速，其中：汽车仍是亮点，消费电子偏弱；劳动密集型产品出口延续偏弱。

>贸易方式看，一般贸易、进料加工贸易进一步走弱，保税港直接出口仍偏强。

5、进口看，6月同比也进一步走弱至-6.8%，低于预期-3.8%和前值-4.5%；环比-1.3%，同样弱于季节规律（2015-2019年同期均值0%），跟6月PMI延续偏弱、地产、物价等高频数据信号一致，指向我国经济仍属弱现实。

正文如下：

---

1、整体看，6月出口同比进一步走弱至-12.4%，低于预期-10.2%和前值-7.5%，高基数之外，海外经济走弱+出口价格回落是主要拖累；环比增0.5%，相比前值-4.0%有所改善、但仍弱于季节规律（2015-2019年同期均值1.0%）。具体看，6月出口超预期走弱，高基数外（2022年6月出口同比17.0%），主因有二：

1）海外经济再度转弱。6月全球制造业PMI回落0.8个百分点至48.8%，此前连续3个月持平49.6%；美国、欧元区、日本、英国等发达经济体制造业PMI分别回落0.9、1.4、0.8、0.6个百分点至46.0%、43.4%、49.8%、46.5%；印度、菲律宾等新兴经济体制造业PMI虽仍在荣枯线上、但也不同程度回落。跟我国6月PMI新出口订单降至历史第3低、美国非农超预期走弱、海外库存周期下行等信号一致。

2）出口价格仍是重要拖累。前期报告《出口转负加大经济压力，政策更可期》等中我们反复提示，我国出口价格跟国内PPI的走势高度一致，6月PPI降至-5.4%，指向价格因素对出口拖累加深，也跟6月义乌小商品出口价格持续回落等信号一致。

2、往后看，出口回落应是大趋势。鉴于全球经济应会继续走弱，尤其是下半年美国可能陷入衰退；国内PPI预计仍将维持低位等因素，基准情形下，2023全年出口同比可能在-5%左右。节奏上看，年中左右可能是同比读数低点；由于基数回落，8-9月跌幅可能有所收窄；10月之后，基数回落叠加出口价格可能有所回升，出口同比读数可能小幅转正。换言之，全年出口可能呈现V型走势。

3、对于经济增长而言，6月出口超预期回落，也将进一步加大经济下行压力。基于7.6总理座谈会再提抓紧出台“一批政策”措施、6.29国常会审议促家居消费文件、多地继续发放消费券、6月央行超预期降息等，继续提示：“信心比黄金重要，形势比人强”，下半年经济下行压力仍大，可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”，“一批政策措施”正在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主。

4、具体看，6月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征：

>分国别看，对欧美日等发达经济体出口降幅进一步扩大，对“一带一路”沿线国家出口转弱，对俄罗斯出口延续偏强。具体看：6月对美国、欧元区、日本出口增速分别回落5.5、5.9、2.3个百分点至-23.7%、-12.9%、-15.6%，合计拖累出口约6.7个百分点；“一带一路”沿线国家中，对东盟出口增速回落1.0个百分点至-16.9%，仍然低于总体增速，可能跟转口贸易、高基数等因素有关，对非洲、印度等出口同样明显回落；对俄罗斯出口同比增90.9%，拉动整体出口约1.4个百分点。

>分商品看，机电产品出口仍略高于总体增速，其中：汽车仍是亮点，消费电子偏弱；劳动密集型产品出口延续偏弱。具体看：1）6月机电产品出口同比-9.0%，仍然高于总体增速。其中：汽车出口同比增109.9%，拉动整体出口约1.2个百分点；电脑、手机、集成电路等消费电子出口分别同比-24.7%、-23.3%、-19.4%，合计拖累出口约3.2个百分点；另外，船舶出口同比-24.0%，相比前值下降47.4个百分点。2）箱包、纺织、服装、鞋靴、玩具等劳动密集型产品出口分别同比-5.1%、-14.3%、-14.5%、-21.3%、-27.3%，合计拖累出口增速超过2.0个百分点；3）家具、家电、灯具等地产后周期相关产品分别同比-15.1%、3.9%、-10.3%，其中家电、灯具等出口强于总体增速，可能跟前期美国地产销售反弹有关，持续性仍待观察。

>分贸易方式看，一般贸易、进料加工贸易进一步走弱，保税港直接出口仍偏强。其中：6月我国一般贸易出口1880亿美元，同比降幅扩大3.5个百分点至-12.1%；进料加工贸易509亿美元，同比降幅扩大8.5个百分点至-19.5%；另外，海关特殊监管区域物流货物（保税港等）201亿美元，同比增6.0%。

5、进口看，6月同比也进一步走弱至-6.8%，低于预期-3.8%和前值-4.5%；环比-1.3%，同样弱于季节规律（2015-2019年同期均值0%），跟6月PMI延续偏弱、地产、物价等高频数据信号一致，指向我国经济仍属弱现实。具体看：1）机电进口偏弱仍是主要拖累：6月我国机电产品进口同比-8.8%，拖累进口增速约3.4个百分点。2）原油进口降幅收窄，带动能源进口由拖累转为支撑。6月我国原油进口同比降幅收窄12.6个百分点至-1.4%；其他能源品中，煤、成品油、天然气进口分别同比47.6%、58.3%、3.7%，能源进口合计拉动总体进口约0.9个百分点。

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2023年7月13日发布的报告《出口再度超预期回落，怎么看、怎么办？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘安林     S0680121020004        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 

版权所有，未经许可禁止转载或传播。