美联储9月会议前瞻—兼评美国CPI连升两月【国盛宏观熊园团队】
核心结论：本次通胀报告喜忧参半，市场对11月是否加息仍存较大分歧，静待美联储9月会议释放的信号。
1、美国8月CPI同比超预期反弹至3.7%，主因能源价格大涨和低基数；核心CPI同比如期回落至4.3%，是2021年10月以来最低。根据我们测算，9月美国CPI、核心CPI同比分别为3.7%、4.2%左右；年底时CPI同比略高于3%，核心CPI同比在3.8%左右。
2、CPI数据公布后，美股涨跌分化、美债收益率下行，加息预期变化不大。目前市场依然预期9月维持利率不变的概率接近100%，后续再加息的概率约50%，最快明年5月降息。
3、美联储9/21会议有三大关注点：（1）经济预测大概率上调，可与当前市场一致预期对比来判断11月加息的可能性；（2）点阵图显示的峰值利率大概率不变，重点关注人数变化；（3）鲍威尔不太可能给出11月是否加息的明确线索，关键看对经济、通胀、就业的措辞。
4、不论9月美联储会议是否释放新的信号，后续市场对11月加息的预期都将经历明显调整的过程，即从现在的对半开逐渐变成100%加息或者100%不加，这一过程必然伴随着资产价格的高波动。
1、美国8月CPI同比超预期反弹，主因能源价格大涨和低基数，核心通胀延续回落。
>整体表现：美国8月未季调CPI同比3.7%，预期3.6%，前值3.2%，连续2个月反弹；核心CPI同比4.3%，预期4.3%，前值4.7%，是2021年10月以来最低；整体CPI同比已连续6个月低于核心CPI同比。季调后CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.2%，是过去14个月最高；核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%。
>分项表现：美国8月CPI主要分项中，从环比看，涨幅大于整体CPI的分项包括：汽油10.6%、燃油9.1%、交通运输2.0%；从同比看，仅能源商品、医疗保健商品、交通运输分项同比有所抬升，其他分项同比普遍下降。此外值得关注的是，住宅分项环比0.3%是2021年4月以来第二低，剔除食品、能源、住宅后的CPI环比0.1%，略高于前两个月的0%。整体看，本月美国CPI同比超预期抬升，主要原因是能源价格大涨和低基数，但核心通胀压力并未出现明显加剧的迹象。
>后续测算：根据我们最新测算，9月美国CPI同比、核心CPI同比预计分别为3.7%、4.2%左右，均与本月相差不大；10月开始，CPI同比将再度回落；预计年底CPI同比略高于3%，核心CPI同比在3.8%左右。
2、CPI数据公布后，美股涨跌分化、美债收益率下行，加息预期变化不大。
>大类资产表现：CPI公布后，美股震荡上涨，美元指数先跌后涨，美债收益率和黄金震荡走低。截至9/14收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨0.1%、0.3%，道琼斯指数下跌0.2%，10Y美债收益率下行3bp至4.25%，美元指数上涨0.2%至104.8，现货黄金下跌0.3%至1907.8美元/盎司。
>加息预期变化：利率期货数据显示，CPI数据公布后，市场对后续加息和降息的预期基本没有变化。目前市场依然预期9月维持利率不变的概率接近100%，后续再加息的概率约为50%，最快明年5月开始降息。
3、美联储9/21会议有三大关注点，后续加息预期调整仍将引发资产价格高波动。
>9/21美联储会议看点：目前市场已充分price-in了9/21美联储会议按兵不动，但对11月是否加息分歧较大，因此本次会议的相关线索至关重要，重点关注以下三个方面。
（1）经济预测方面：美联储6月的经济预测中仍将年底发生温和衰退作为基准假设，但据鲍威尔所述7月之后美联储官员就已不再坚持这一观点，因此本次经济预测相比6月上修几乎是可以确定的，关键在于上修幅度有多大。作为参照，6月时美联储预测2023Q4实际GDP同比1.0%，失业率4.1%，核心PCE通胀3.9%，而彭博最新一致预期分别为1.5%、3.9%、3.5%。若美联储对GDP和就业的预测比市场更乐观，或者对核心通胀的预测明显比市场更高，则意味着11月很可能再加一次息。
（2）点阵图方面：美联储6月点阵图显示年底前加息至5.5-5.75%，目前仍剩余25bp。从近期美联储官员表态看，对进一步加息仍持开放态度，这意味着本次公布的点阵图利率峰值大概率与6月保持一致。除此之外，也需要关注人数的变化，6月的点阵图中有9名官员支持加息至5.5-5.75%（共18人），另有3人主张加息至更高水平，若本次点阵图中持这种观点的官员数量明显减少，则代表加息的可能性下降。
（3）会议措辞方面：7月FOMC会议上，鲍威尔已明确表示不再提供前瞻指引，而是遵循“数据依赖”和“风险管理”的决策模式，因此本次会议大概率不会对11月是否加息给出明确信号，只能通过鲍威尔对经济、通胀、就业等内容的表述强度去推断。
>短期市场影响：不论9月美联储会议是否释放新的信号，后续市场对11月加息的预期都将经历明显调整的过程，即从现在的对半开逐渐变成100%加息或者100%不加，这一过程必然伴随着资产价格的高波动。至于具体演变方向，需密切跟踪近期的美联储官员表态，以及美国9月非农（10/6公布）和CPI（10/12公布）数据表现。
风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员；卢姿卉，国盛宏观研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2023年9月14日发布的报告《美联储9月会议前瞻—兼评美国CPI连升两月》，具体内容请详见相关报告。
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