美联储将保持观望—兼评美国12月PMI和就业【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA

事件：1月3日，美国公布12月ISM制造业PMI；1月5日，美国公布12月非农就业和ISM非制造业PMI。

核心结论：美国经济延续放缓、但就业韧性仍强，美联储将保持观望，3月是否降息取决于数据表现。

1、美国12月新增非农就业21.6万人，高于预期值17万人，但前两个月数据合计下修7.1万人。失业率维持3.7%不变，略好于预期值3.8%。需注意的是，家庭调查的新增就业大幅减少68.3万人，降幅创2020年5月以来的最大值，与企业调查的新增非农就业严重背离。

2、美国12月ISM制造业PMI为47.4%，略高于预期值47.1%和前值46.7%；非制造业PMI为50.6%，大幅低于预期值52.6%和前值52.7%。制造业和非制造业PMI新订单指数、物价指数双双下降，指向经济仍趋放缓，通胀压力进一步减轻。

3、非农公布后，利率期货隐含的美联储3月降息概率一度从70%左右降至50%左右；随后ISM非制造业PMI公布后，3月降息概率重新升至70%以上。目前市场预期2024全年美联储至少降息125bp、并有一半的概率降150bp，这一预期自12月底以来有小幅下调。

4、目前看，美国经济仍趋放缓、但有望实现软着陆，劳动力市场依然紧张、并且很难快速走弱，通胀仍偏高、且后续回落节奏较慢。在此背景下，美联储仍倾向于保持观望，3月是否降息取决于1-2月数据表现，仍有较大悬念。

5、短期重点关注：1/11美国12月CPI、1/23日本央行议息会议、1/25美国四季度GDP初值&欧央行议息会议、2/1美联储&英国央行议息会议、1/19 & 2/2美国临时拨款法案分阶段到期日。

报告正文：

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1、美国12月新增非农超预期，但前值明显下修，失业率仍维持低位。

>总体就业表现：美国12月新增非农就业21.6万人，高于预期值17万人，10月新增非农就业由15万人下修至10.5万人，11月由19.9万人下修至17.3万人，两月合计下修7.1万人。失业率3.7%，与前值持平，好于预期值3.8%。劳动参与率62.5%，低于预期和前值62.8%，是过去11个月最低。平均时薪环比0.44%，高于前值0.35%，是过去6个月最高。平均每周工时34.3小时，略低于预期和前值34.4小时，近几个月变化不大。不过值得注意的是，家庭调查的新增就业人数大幅减少68.3万人，降幅创2020年5月以来的最大值，与企业调查的新增非农就业数据出现严重背离。

>行业就业表现：12月美国整体非农就业环比提升0.1%，就业环比改善幅度较大的行业包括：信息业0.5%、教育和保健服务业0.3%、休闲酒店业0.2%、政府部门0.2%、建筑业0.2%；就业环比减少的行业包括：运输仓储业-0.3%、采矿业-0.2%、公用事业-0.1%。其中，运输仓储业就业通常被视为最能反映经济景气度，而该行业就业人数在过去7个月中有6个月环比为负。

2、美国12月制造业PMI反弹、服务业PMI回落，新订单指数双双下降。

> PMI总体表现：美国12月ISM制造业PMI为47.4%，略高于预期值47.1%和前值46.7%，但已连续14个月低于荣枯线；12月ISM非制造业PMI为50.6%，大幅低于预期值52.6%和前值52.7%，也是过去7个月最低值。

> PMI分项表现：12月ISM制造业小幅反弹，主要由产出和就业分项回升所驱动，但新订单指数由48.3%降至47.1%。ISM服务业PMI大幅回落，主因新订单和就业分项大幅下降的拖累，其中新订单指数由55.5%降至52.8%，就业指数由50.7%降至43.3%。由于新订单通常被视作更能反映经济景气的指标，因此12月PMI数据表明美国经济仍趋放缓。此外，制造业和非制造业PMI的物价分项均出现小幅下降，指向12月通胀压力有所减轻。

3、当前环境下美联储仍将保持观望，3月是否降息将更多“靠数据说话”。

>市场降息预期：1月5日晚9:30非农公布后，利率期货隐含的美联储3月降息概率一度从70%左右降至50%左右；随后晚11:00 ISM非制造业PMI公布后，3月降息概率重新升至70%以上。目前市场预期2024全年美联储至少降息125bp、并有一半的概率降150bp，这一预期自12月底以来有小幅下调。

>后续政策展望：目前看，美国经济仍趋放缓、但有望实现软着陆，劳动力市场依然紧张、并且很难快速走弱，通胀仍偏高、且后续回落节奏较慢，在此背景下，美联储仍倾向于保持观望，12月FOMC会议纪要也表达了这一立场。考虑到3月议息会议日期是3/20，在此之前可完整观测到1-2月的PMI、CPI和非农就业数据，这些数据将决定3月是否会降息，目前看仍有较大悬念。

>短期重点关注：1/11美国12月CPI、1/23日本央行议息会议、1/25美国四季度GDP初值&欧央行议息会议、2/1美联储&英国央行议息会议、1/19 & 2/2美国临时拨款法案分阶段到期日。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。

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本文节选自国盛证券研究所已于2024年1月6日发布的报告《美联储将保持观望——兼评美国12月PMI和就业》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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