市场risk-on有望延续—兼评美国10月CPI 【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA

事件：北京时间11月14日21:30，美国公布10月CPI数据

核心结论：美国10月CPI和核心CPI双双低于预期，根据我们测算，11月和12月美国通胀将稳中趋降，2024年仍将保持下行但节奏较缓慢、到年底核心CPI同比可能仍在2.5%附近。本次数据公布后，美联储再加息概率已降至0%、明年降息100bp概率接近100%。倾向于认为：美联储本轮加息周期大概率已结束，后续市场应会持续交易美联储降息预期，也指向中美货币政策节奏将由近两年的分化走向同步；鉴于短期内衰退风险尚不显著，市场risk-on有望延续，再叠加美股通常在11月至次年1月表现良好，未来2-3个月美股有望延续反弹，成长风格（纳斯达克）可能占优。

正文如下：

1、美国10月CPI低于预期，主因能源价格下跌和住宅分项加速回落。

>整体表现：美国10月未季调CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.7%；核心CPI同比4.0%，是2021年6月以来最低，预期4.1%，前值4.1%。季调后CPI环比0.0%，预期0.1%，前值0.4%，过去12个月均值为0.3%；核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%，过去12个月均值为0.3%。

>分项表现：美国10月CPI食品分项环比0.3%，略高于前值0.2%，与12个月均值持平；同比3.3%，低于前值3.7%。能源分项环比-2.5%，低于前值1.5%和12个月均值-0.4%，其中能源商品分项环比大幅转负，对应10月油价大跌，能源服务分项环比依然为正；能源分项同比-4.5%，低于前值-0.5%。核心商品分项环比-0.1%，已连续5个月为负，且低于12个月均值0.0%，反映出核心商品仍处在通缩状态；同比0.1%，略高于前值0.0%。核心服务分项环比0.3%，低于前值0.6%和12个月均值0.4%，其中住宅分项环比0.3%是过去26个月最低，同比也从9月的7.2%大幅回落至6.7%。整体看，美国10月CPI明显回落主因能源价格下跌和住宅分项加速回落，在剔除能源和住宅分项后的CPI环比为0.10%，略高于9月的0.06%。

2、CPI数据公布后，美股大涨、美债收益率大幅下行，降息预期明显升温。

>大类资产表现：CPI公布后，美股和黄金直线拉升，美债收益率和美元指数直线跳水。截至11/15收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.9%、2.4%、1.4%，10Y美债收益率下行19.1bp至4.45%，美元指数下跌1.5%至104.1，现货黄金上涨0.9%至1963.2美元/盎司。

>加息预期变化：CPI公布前，市场预期美联储明年2月前再加一次息的概率约30%，最快明年6月开始降息，明年全年大概率降息75bp；本次10月CPI公布后，市场预期再加息的概率降至0%，明年5月首次降息的概率超过80%，明年全年降息100bp的概率接近100%。

3、倾向于认为：美联储大概率不会再加息，美股短期有望延续反弹。

>美国通胀展望：根据我们最新测算，11月、12月美国CPI同比分别为3.3%、3.4%，核心CPI同比分别为4.0%、3.7%；2024年Q1-Q4美国CPI同比平均值分别为3.0%、2.9%、2.5%、2.4%，核心CPI同比平均值分别为3.3%、2.6%、2.4%、2.5%。由此可见，2024年美国通胀的回落速度会明显减缓，尤其是核心通胀，且直到2024年底美国核心通胀仍将处在2.5%附近。

>美联储政策展望：加息方面，鉴于前期美债收益率大幅上行、金融状况收紧、10月美国PMI和非农数据明显走弱，再叠加本次通胀数据，指向美联储后续大概率不会再加息。降息方面，前期报告中我们曾指出，美联储历次启动降息时，对应的3个月移动平均的新增非农就业在15万以下、同时美国CPI和核心CPI同比均在 3.5%以下，根据我们测算，2024年3月以后美国通胀大概率将满足这一条件，因此，就业数据表现将成为判断美联储降息的关键。作为参照，过去3个月新增非农的均值为20.4万，若非农数据保持下行趋势，则美联储可能在2024年中期（5月或6月）开始降息。

>美股短期有望延续反弹：前期报告中我们曾多次提示，美股往往在每年11月至次年1月表现良好，这背后反映了“window dressing”等因素，自10/27以来美股已连续反弹，标普500、纳斯达克指数已分别累计上涨9.2%、11.9%。季节性因素加持下，再叠加当前市场流动性转向预期已形成、短期经济衰退风险不大，我们预计短期内美股有望延续反弹，成长风格（纳斯达克）可能占优。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年11月15日发布的报告《市场risk-on有望延续——兼评美国10月CPI》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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