加息纠结，降息尚早—美联储9月议息会议点评【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA

事件：北京时间9月21日凌晨2点，美联储公布9月议息决议。

核心结论：加息仍有悬念，降息遥遥无期。短期内海外资产价格仍将维持高波动。

1、美联储如期维持利率不变，将2023Q4实际GDP增速预测从1.0%上调至2.1%，高于当前市场一致预期的1.5%。点阵图维持年内再加25bp不变，但明年降息幅度从100bp下调为50bp。鲍威尔仍延续“边走边看”的基调，对是否还会加息依然表述模糊。

2、会议过后，美股跌、美债收益率升，加息预期小幅升温、降息预期明显降温。目前市场预期后续再加息的概率接近60%，如果要加可能在12月，最快明年6月降息。

3、往后看，在短期不降息的预期被充分消化后，市场依然会围绕是否加息进行激烈博弈，但这一问题取决于后续各项数据的表现，仍存在较大变数。再叠加美国政府很可能从10/1开始陷入停摆，短期内海外资产价格仍将维持高波动。

4、短期重点关注：美国Q2 GDP终值（9/28），8月PCE通胀率（9/29），新财年预算最后期限（10/1），9月ISM PMI（制造业10/2、服务业10/4），9月非农（10/6）。

正文如下：

---

1、美联储“按兵不动”，大幅上调经济预测，点阵图显示年内再加25bp、降息更晚。

>会议声明：美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，是本轮加息至今的第二次暂停。声明措辞方面，对经济的表述由“温和（moderate）扩张”修改为“稳步（solid）扩张”，对就业的表述由“就业增长强劲”修改为“就业增长有所放缓但依然强劲”，其他内容均与上次会议一致。此外值得关注的是，美联储仍保留了“额外紧缩幅度”这一表述，表明对进一步加息持开放态度。

>点阵图：2023年底的利率预期维持5.5-5.75%不变，即年内还会再加息25bp；2024年底从4.5-4.75%上调至5.0-5.25%，即明年从降息100bp变为降息50bp；2025年底从3.25-3.5%上调至3.75-4.0%，即后年维持降息125bp不变。此外值得关注的是，6月点阵图共18名官员，其中9人支持年内加息至5.5-5.75%，另有3人支持加息至更高水平；本次点阵图共19名官员，其中12人支持年内加息至5.5-5.75%，没有人支持加息至更高水平。这种点阵图的变化反映出，美联储官员认为当前的利率水平已经具有限制性，继续加息的必要性下降，但利率需要维持高位更久。

>经济预测：2023年底实际GDP同比预测从1.0%上调至2.1%，2024年底从1.1%上调至1.5%；2023年底失业率预测从4.1%下调至3.8%，未来两年底的预测均从4.5%下调至4.1%；2023年底PCE通胀预测从3.2%上调至3.3%，核心PCE通胀预测从3.9%下调至3.7%，未来两年的通胀预测变化不大。与彭博最新的一致预期相比，美联储对经济明显比市场更乐观，对通胀的预测也小幅高于市场。

>鲍威尔讲话：鲍威尔称，保持利率不变不意味着已达到所寻求的限制性立场，目前政策立场是限制性的，但不确定是否具有足够限制性，只有达到足够限制性的政策时才会知道它的存在。如果情况合适将进一步加息，从未打算就任何降息时点发出信号。美联储的预测不是计划，官员们希望小心行事，不会急于得出任何结论，将逐次会议进行决策。最近3次通胀数据非常好，但还需要更多好的数据，倾向于忽略能源价格短期波动对通胀的影响。实现软着陆是FOMC的首要目标，但不会将软着陆看作是基准情境，仍然存在太多不确定性。

2、会议过后，美股跌、美债收益率升，加息预期小幅升温、降息预期明显降温。

>资产价格表现：FOMC声明公布后，美股和黄金迅速跳水，美元指数和美债收益率快速走高。截至9/21收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.9%、1.5%、0.2%，10Y美债收益率上行5bp至4.41%，美元指数上涨0.2%至105.4，现货黄金下跌0.1%至1929.7美元/盎司。

>加息预期变化：利率期货显示，本次会议前，市场预期后续再加息的概率不足50%，如果要加将在12月；最快明年5月降息，明年5月不降则6月必降。本次会议后，市场预期调整为后续再加息的概率接近60%，如果要加仍是在12月；最快明年6月降息，且明年6月降息的概率仅有70%左右。

3、年内是否还有加息仍存在较大悬念，短期内资产价格仍将维持高波动。

>会议信号与市场影响：本次FOMC会议最清晰的信号是降息遥遥无期，这毫无疑问属于鹰派信号；然而，对于是否还有一次加息，鲍威尔表态依然十分模糊，市场预期也依然维持纠结状态。往后看，短期不会降息的预期被充分消化后，市场依然会围绕是否加息进行激烈博弈，但这一问题取决于后续各项数据的表现，仍存在较大变数。此外，10月1日美国将开启新财年，但目前两党仍未就预算案达成一致，政府很有可能陷入停摆。在此背景下，短期内海外资产价格仍将维持高波动。

>短期重点关注：美国Q2 GDP终值（9/28），8月PCE通胀率（9/29），新财年预算最后期限（10/1），9月ISM PMI（制造业10/2、服务业10/4），9月非农（10/6）。

风险提示：美国经济、通胀、美联储货币政策等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员；卢姿卉，国盛宏观研究员。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2023年9月21日发布的报告《加息纠结，降息尚早—美联储9月议息会议点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。